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9月以來，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價格重心下移，文華聚酯鏈指數(shù)一度跌破80，與2021年年初水平相當。近幾個交易日，在權(quán)益市場提振下，商品市場有所回暖，聚酯板塊企穩(wěn)反彈。傳統(tǒng)旺季到來之前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈遭遇系統(tǒng)性下跌，終端訂單表現(xiàn)謹慎，加劇市場偏弱局面。價格下跌加大聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)庫存貶值風險，加速產(chǎn)業(yè)鏈利潤重構(gòu)。據(jù)了解到，此輪行情下，不少聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)進一步認識到風險管理的重要性，積極借用期貨衍生工具應(yīng)對市場變化。

聚酯產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)性下跌超出預期

近1個月來，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價格整體下挫。芳烴系品種PX、PTA跌幅較大，乙二醇跌幅較小。同時，短纖相比瓶片，價格更為堅挺。

其中，PX期貨主力合約從8月底的7700元/噸一線最低跌至6572元/噸，PTA期貨跟隨PX，主力合約從5400元/噸最低跌至4636元/噸，乙二醇期貨主力合約從4800元/噸最低跌至4300元/噸。下游產(chǎn)品中，短纖、瓶片表現(xiàn)相對堅挺，行業(yè)加工差得到較好的修復。

受訪人士普遍認為，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈普遍下跌在情理中，也在意料外。

“情理之中是指前期PX裝置開工率攀升至歷史同期高位，歧化利潤豐厚，PX被動增產(chǎn)。調(diào)油需求落空疊加原油價格下跌，PXN價格大幅走弱。2024年P(guān)TA投產(chǎn)規(guī)模龐大，PTA高供應(yīng)對應(yīng)著下游低開工，PTA庫存累積。消費不被看好，且新增產(chǎn)能釋放、成本下移，聚酯終端價格偏弱運行?！蔽锂a(chǎn)中大期貨研究院化工油品組組長謝雯表示，意料之外的是，價格下跌的節(jié)奏與以往相比，單日跌幅較大、反彈幅度較小，并且頻創(chuàng)新低。

對此，浙江恒逸國際貿(mào)易有限公司研究總監(jiān)王廣前也表示，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌，有些超出預期?！耙皇窍碌俣容^快，二是原料成本下跌拖累明顯，三是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價格跌幅大于原油，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤收窄至歷史相對低位?！彼Q。

“聚酯產(chǎn)業(yè)鏈在短時間內(nèi)持續(xù)下跌，與往年的季節(jié)性走勢相反，尤其是在9月下游開工率逐漸恢復到正常水平的過程中，市場并未因此出現(xiàn)任何反彈?！眹镀谪浕な紫治鰩燒嫶浩G表示。

據(jù)了解到，美聯(lián)儲降息前夕，市場擔心美國經(jīng)濟出現(xiàn)“硬著陸”風險，避險情緒拖累大宗商品走勢。

聚酯產(chǎn)業(yè)鏈之所以大幅、持續(xù)下挫，主要源于成本端油價大幅回落，Brent原油跌破70美元/桶的整數(shù)關(guān)口。此外，汽油市場表現(xiàn)偏弱，甲苯、MX等芳烴原料價格下行。

“原油市場一方面受宏觀情緒拖累；另一方面受基本面偏弱預期拖累。成品油進入季節(jié)性需求淡季，OPEC+部分成員國增產(chǎn)預期較強，油價承壓?！睆V發(fā)期貨能化首席分析師張曉珍表示，在利空作用下，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)走低。

當前，國內(nèi)總需求不足的問題仍存，市場對內(nèi)需下滑及出口不確定的情緒升溫。

“PX到PTA再到聚酯的產(chǎn)業(yè)鏈，下游需求相對單一，大部分集中在紡織服裝領(lǐng)域，但今年紡織服裝市場零售額及出口額數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱?！饼嫶浩G認為，紡織服裝市場需求的不確定性對上游原料市場產(chǎn)生負反饋。

產(chǎn)業(yè)企業(yè)風險管理意識明顯增強

“前期價格下跌波及面較廣，具體體現(xiàn)在多個環(huán)節(jié)，最為明顯的是聚酯工廠成品庫存貶值，這一風險直接觸動產(chǎn)業(yè)鏈的核心痛點。”明日控股聚酯部商品經(jīng)理彭寶禮表示，由于價格持續(xù)下跌，聚酯各環(huán)節(jié)的原料和產(chǎn)成品庫存的貶值壓力增加。

據(jù)彭寶禮回憶，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下跌始于7月，彼時市場處傳統(tǒng)淡季，需求本就較弱，加之庫存水平居高不下，許多聚酯工廠面臨成品庫存積壓的挑戰(zhàn)?！安糠制髽I(yè)的實物庫存甚至超過40天的安全警戒線，不僅占用大量資金，且面臨較大的潛在損失?！迸韺毝Y稱，庫存的貶值，無疑給聚酯工廠經(jīng)營帶來沉重壓力。

對此，王廣前坦言，在織造終端處消費淡季、聚酯大廠庫存積壓的背景下，原料價格下跌打亂聚酯大廠減產(chǎn)保價步調(diào)。下游織造工廠8月的幾波抄底基本抄在“半山腰”，織造原料和7-8月傳統(tǒng)淡季積壓的產(chǎn)成品庫存存在跌價損失。MEG聚酯原料在港口和社會整體庫存處在歷史相對低位下，1周之內(nèi)價格也出現(xiàn)400元/噸以上跌幅，讓產(chǎn)業(yè)人士措手不及。

至于有效應(yīng)對前期聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體下跌的經(jīng)驗，彭寶禮介紹，堅持獨立思考與風險控制的嚴謹態(tài)度，是他們在瞬息萬變的市場環(huán)境中維持強大競爭力的關(guān)鍵。

據(jù)了解到，市場對PX、PTA價格走低已有所預期，但情緒波動帶來的價格波動，超越基本面分析的范疇，成為市場難以完全預見的變數(shù)。

彭寶禮表示，聚酯工廠在應(yīng)對市場挑戰(zhàn)時，既要基于扎實的基本面分析作出合理判斷，又要敏銳捕捉市場情緒的變化，以便更加全面、準確地把握市場動態(tài)，從而制定出更加有效的應(yīng)對策略。

“目前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈心態(tài)發(fā)生變化?！熬埘スS8月出現(xiàn)超賣情況，在9月原料價格處相對低位及終端需求進入季節(jié)性旺季后，多開足馬力生產(chǎn)，既彌補8月供應(yīng)缺口，又攤薄成本?！蓖鯊V前稱。

在廈門國貿(mào)石化有限公司總經(jīng)理劉德偉看來，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈大幅下跌主要原因是原油價格累計下跌近20%，超出市場心理預期。面對價格持續(xù)下跌和產(chǎn)品出貨不暢的問題，部分聚酯工廠不得不減產(chǎn)?！叭绻麤]有對相關(guān)的原料和庫存產(chǎn)品進行套保，那么企業(yè)就會面臨較大的跌價損失。”他稱。

“前期行情對聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)而言，主要的風險在于成本端的塌陷較為迅速，實際從各環(huán)節(jié)供需看，變化程度相對有限，更多的是心態(tài)的發(fā)酵和蔓延?！蓖鯊V前稱，從產(chǎn)業(yè)企業(yè)角度考慮，一方面要加強成本端的多維度跟蹤；另一方面要加強對系統(tǒng)性風險的認知。

利用期貨工具靈活調(diào)整經(jīng)營策略

事實上，在前期聚酯產(chǎn)業(yè)鏈大幅下跌過程中，產(chǎn)業(yè)企業(yè)的風險管理意識已明顯增強。

彭寶禮證實，面對聚酯產(chǎn)業(yè)鏈大幅下跌，過去，產(chǎn)業(yè)企業(yè)傾向于采用“以產(chǎn)訂采”模式，即根據(jù)生產(chǎn)計劃提前儲備大量原料，這種方式在市場波動較小時尚能維持穩(wěn)定，而一旦遭遇極端下跌行情，便會面臨庫存積壓、資金占用和利潤縮水的風險。如今，產(chǎn)業(yè)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向“以銷定采”的靈活策略，在市場風浪中學會“輕裝上陣”。

“企業(yè)更加關(guān)注市場需求的變化，根據(jù)成品銷售情況和價格預期來精準采購原料，確保每一筆交易都能鎖定合理的生產(chǎn)利潤?！迸韺毝Y表示，這種轉(zhuǎn)變不僅減少庫存壓力，且提高資金周轉(zhuǎn)率，使得企業(yè)在面對市場波動時能夠更加從容。

對此，劉德偉也表示，聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)風險管理意識相比前兩年明顯增強。“8月30日瓶片期貨上市后高開低走，充分反映部分企業(yè)提前利用期貨套保。”他稱。

“現(xiàn)有的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)衍生工具適合生產(chǎn)企業(yè)對遠期產(chǎn)品賣出套保，同時在合適的加工費預期下，鎖定對應(yīng)月份的PTA和乙二醇價格，這樣就能穩(wěn)定生產(chǎn)負荷、規(guī)避庫存跌價損失?！眲⒌聜ト缡钦f。

“公司認為未來貿(mào)易摩擦會更加劇烈。因此，公司與國內(nèi)某龍頭瓶片工廠搶抓出口，按照FOB CMP 900 USD/MT的價格向一家歐美飲料工廠銷售10000噸4季度供貨的瓶片水料?！睋?jù)劉德偉介紹，為規(guī)避跌價損失，公司在期貨盤面通過TA015840元/噸和EG014650元/噸進行買入套保，相當于鎖定加工費820元/噸?！懊鎸碗s的宏觀環(huán)境，公司有效利用期貨工具擴大中國瓶片在海外市場的占有率，利用規(guī)模優(yōu)勢散船運輸，大幅降低物流成本，提高國際競爭力。”他稱。

在劉德偉看來，有效使用期貨及衍生工具的聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)今年的利潤還是好于2023年的?！巴ㄟ^期貨市場進行原料套保，協(xié)助中國工廠提前鎖定加工利潤，在國內(nèi)新增產(chǎn)能投產(chǎn)和進入消費淡季后，工廠就可以提高生產(chǎn)負荷保就業(yè)、保經(jīng)營。”他稱。

據(jù)了解到，盡管面臨困境，但得益于產(chǎn)業(yè)企業(yè)在原料采購上的創(chuàng)新——采用期貨后點價模式，聚酯工廠一定程度上緩解成本壓力。

據(jù)彭寶禮介紹，通過期貨市場的靈活操作，產(chǎn)業(yè)企業(yè)能夠在合適的時機鎖定原料成本，避免原料價格波動帶來的額外損失?！斑@種策略使得企業(yè)在整體成本上保持相對較低的水平，從而維持企業(yè)綜合利潤。”他說。

受訪產(chǎn)業(yè)企業(yè)表示，面對此輪下跌，市場心態(tài)從最初的積極抄底、試圖捕捉市場底部的樂觀情緒，逐漸過渡到更為審慎的觀望態(tài)度。

“作為基差貿(mào)易商，我們感受到市場的微妙變化?！迸韺毝Y說，在淡季期間，雖理論上基差處較為有利的水平，是采購遠月貨物、以待旺季基差走強后出售的理想時機，但鑒于市場整體情緒較為低落，企業(yè)不得不調(diào)整策略，減少此類操作，更加注重風險管理。

在他看來，經(jīng)營策略的調(diào)整不僅是對當前市場環(huán)境的適應(yīng)性反應(yīng)，且是對未來不確定性的預防性措施?！八笪覀冊诒３置翡J市場洞察力的同時，不斷提升自身的風險管理能力和決策靈活性，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的各種挑戰(zhàn)?！迸韺毝Y說。

根據(jù)波動節(jié)奏構(gòu)建穩(wěn)健風控體系

據(jù)了解到，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下跌重構(gòu)了各環(huán)節(jié)利潤。其中，PXN利潤大幅下滑，PTA利潤震蕩運行，瓶片、短纖利潤大幅反彈。

“此前，PX供應(yīng)偏緊、調(diào)油預期強烈，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的加工費主要集中在PX環(huán)節(jié)，PX利潤擠壓PTA利潤，PTA利潤擠壓瓶片和短纖利潤，整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤呈上游高下游低狀態(tài)。”據(jù)謝雯介紹，隨著成本下降，中游受兩端影響，利潤區(qū)間波動，而下游利潤因成本減少而修復。

對此，彭寶禮也表示，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的利潤結(jié)構(gòu)調(diào)整，實質(zhì)上是一場從上游向下游的利益再分配，這也成為產(chǎn)業(yè)企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營策略的重要考察因素。具體到短纖現(xiàn)貨業(yè)務(wù)風險管理上，明日控股沒有拘泥于傳統(tǒng)的套保框架，創(chuàng)新性采取“原料端偏加工費模式”的套保策略。

“這一策略的核心在于沒有直接對短纖成品進行套保，而是將關(guān)注點轉(zhuǎn)移到上游原料上。”彭寶禮說，在當前市場環(huán)境下，原料價格波動幅度往往大于終端成品，這就打開有效的風險對沖窗口。

在實際操作中，明日控股密切關(guān)注原料市場動態(tài)，精準把握價格波動節(jié)奏?！爱斉袛嘣蟽r格將大幅波動時，會適時在期貨市場上建立相應(yīng)頭寸，以此鎖定未來的原料采購成本或銷售價格。通過這種方式，不僅能夠有效對沖現(xiàn)貨業(yè)務(wù)中因原料價格波動帶來的風險，且能夠捕捉市場波動帶來的額外收益。”他說。

“聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)在風險管理領(lǐng)域面臨的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在套保策略精準度與執(zhí)行時機上。企業(yè)需要在復雜多變的市場環(huán)境中，運用更加精細化和前瞻性的風險管理思維。”在彭寶禮看來，這要求企業(yè)不僅要有對市場的敏銳洞察力，且要結(jié)合自身的經(jīng)營狀況和財務(wù)目標，制訂出科學合理的套保計劃。

在操作思路上，聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)也正從依賴短期市場波動預測，向構(gòu)建長期穩(wěn)健風險管理體系轉(zhuǎn)變。

“企業(yè)更加注重套保策略與經(jīng)營戰(zhàn)略的融合，力求在保證企業(yè)核心競爭力的同時，實現(xiàn)風險與收益的平衡?！迸韺毝Y介紹，這要求企業(yè)對套保比例靈活調(diào)整、對套保時機精準把握，確保在關(guān)鍵時刻能夠有效應(yīng)對市場風險。

劉德偉表示，在前期下跌行情中，很多企業(yè)由于套保比例不足出現(xiàn)較大的跌價損失?！捌髽I(yè)在期現(xiàn)結(jié)合操作上要避免投機心態(tài)?！眲⒌聜フJ為，應(yīng)對價格風險，聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)需要通過組建專業(yè)團隊，有效利用期貨及期權(quán)工具進行套保，同時要準備充足極端行情下的保證金，不要有僥幸心理。