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PTA陷入上有供應(yīng)壓制、下有成本端支撐的兩難局面。一方面，PTA開(kāi)工負(fù)荷處高位，供應(yīng)充足；另一方面，原油處偏強(qiáng)格局，成本端支撐開(kāi)始顯現(xiàn)。

目前看，一方面，PTA開(kāi)工負(fù)荷處高位，需求端難以匹配，導(dǎo)致庫(kù)存持續(xù)上升，對(duì)PTA價(jià)格形成較強(qiáng)壓制；另一方面，目前行業(yè)加工費(fèi)處低位，將限制PTA價(jià)格下行空間。在此背景下，PTA上下兩難，將呈弱勢(shì)震蕩走勢(shì)。

加工費(fèi)處低位

9月底，國(guó)內(nèi)股市、大宗商品觸底反彈，PTA期貨隨之走高。然而，國(guó)慶長(zhǎng)假過(guò)后，受供大于求格局影響，PTA開(kāi)始持續(xù)走弱。目前，PTA生產(chǎn)成本在4400元/噸左右，加工費(fèi)在350元/噸左右，PTA生產(chǎn)企業(yè)平均虧損在250元/噸左右。PTA加工費(fèi)處偏低水平，在成本不進(jìn)一步塌陷的前提下，PTA下行空間相對(duì)有限。

雖PTA生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳，但近期福海創(chuàng)、儀征化纖、逸盛新材料等裝置計(jì)劃提負(fù)，東營(yíng)威聯(lián)計(jì)劃重啟，因此PTA開(kāi)工負(fù)荷不降反升。截至11月25日，國(guó)內(nèi)PTA開(kāi)工負(fù)荷為82%，較去年同期上升1.15個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)PTA周產(chǎn)量將達(dá)到140萬(wàn)噸。

截至11月21日，國(guó)內(nèi)PTA行業(yè)庫(kù)存約在464.38萬(wàn)噸，較上周下降0.34萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.07%；較去年同期上升99.57萬(wàn)噸，同比上升27.29%。其中PTA生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存為3.72天，較去年同期下降1.42天，同比下降27.63%；聚酯行業(yè)PTA庫(kù)存為8天，較去年同期上升1天，同比上升14.29%。整體看，PTA全行業(yè)庫(kù)存較去年同期明顯上升。具體看，PTA企業(yè)庫(kù)存較去年同期下降，企業(yè)去庫(kù)存壓力有限。聚酯企業(yè)庫(kù)存則有所上升，導(dǎo)致企業(yè)補(bǔ)庫(kù)欲望不強(qiáng)。

終端訂單有限

目前，聚酯行業(yè)整體盈利良好，滌綸長(zhǎng)絲和滌綸短纖都處盈利狀態(tài)，只有瓶片略有虧損。在此背景下，聚酯行業(yè)生產(chǎn)積極性較高。截至11月25日，國(guó)內(nèi)聚酯行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷為86.96%，較去年同期上升0.55個(gè)百分點(diǎn)。其中瓶片、滌綸長(zhǎng)絲、滌綸短纖開(kāi)工負(fù)荷分別81.62%、88.87%、75.92%，較去年同期分別上升9.61個(gè)百分點(diǎn)、上升4.57個(gè)百分點(diǎn)、下降4.06個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)存方面，聚酯長(zhǎng)絲庫(kù)存較去年同期呈下降態(tài)勢(shì)。截至11月21日，滌綸長(zhǎng)絲POY、滌綸長(zhǎng)絲DTY、滌綸長(zhǎng)絲FDY庫(kù)存分別為16.9天、24.2天、21.5天，較去年同期分別下降0.8天、4.5天、0.9天，同比分別下降4.52%、15.68%、4.02%。聚酯行業(yè)利潤(rùn)尚可，產(chǎn)品庫(kù)存偏低，整體生產(chǎn)積極性有保障，預(yù)計(jì)周需求在130萬(wàn)噸左右，仍難完全消化市場(chǎng)供應(yīng)。

11月以來(lái)，隨著氣溫不斷下降，冬季保暖防寒面料需求有所上升。但冬裝需求已基本兌現(xiàn)，終端服裝、紡織品新訂單跟進(jìn)出現(xiàn)下降趨勢(shì)。終端坯布庫(kù)存上升，終端行業(yè)去庫(kù)存壓力加大，企業(yè)大多以消化自身庫(kù)存為主，使得化纖產(chǎn)業(yè)鏈供需傳導(dǎo)不暢。

整體上，PTA處上有供應(yīng)壓制、下有成本端支撐的兩難局面。一方面，PTA開(kāi)工負(fù)荷處高位，供應(yīng)充足；另一方面，加工費(fèi)處低位，原油在地緣政治支撐下，處偏強(qiáng)格局，成本端對(duì)PTA的支撐開(kāi)始顯現(xiàn)。

基于上述判斷，我們認(rèn)為PTA將呈低位震蕩走勢(shì)，在供需格局難有大變化前提下，密切關(guān)注成本端變化。