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A.中短期觀察供需結(jié)構(gòu)修復(fù)情況

2月面臨春節(jié)假期，下游聚酯裝置有季節(jié)性檢修計劃。據(jù)CCF統(tǒng)計口徑，1-2月聚酯累計檢修產(chǎn)能在1000萬噸以上，2月聚酯整體開工負(fù)荷可能降至86%以下，需求有季節(jié)性縮量預(yù)期。然而為應(yīng)對上半年供應(yīng)過剩壓力，PTA工廠積極安排檢修，其中百宏250萬噸和恒力250萬噸短停裝置已重啟，暫時不考慮檢修。除此之外，逸盛新材料360萬噸裝置計劃1月底檢修1個月，逸盛大化375萬噸裝置計劃2月底檢修1個月，逸盛寧波200萬噸裝置計劃3月初停車改造，福海創(chuàng)450萬噸裝置計劃1月下旬降負(fù)至5成運行，以上涉及裝置減停產(chǎn)量超1000萬噸。相比往年停車2周左右的季節(jié)性檢修周期，今年大廠裝置檢修周期普遍延長至1個月，這將在一定程度上緩解春節(jié)前后庫存壓力。目前看，PTA供需存在改善預(yù)期，價格從1月中旬開始反彈，現(xiàn)貨加工差也從300元/噸以內(nèi)低位反彈至450元/噸附近中性偏好水平，期貨2405合約加工差從300元/噸以下反彈至360元/噸以上。

PTA裝置檢修對上游PX無疑有負(fù)面拖累，這將造成PX需求縮減近60萬噸。因此近期原油價格走強，但PX并未跟隨原油持續(xù)上行，PX-Brent價差從450美元/噸回落至430美元/噸附近。此外芳烴調(diào)油需求在2季度才會有實質(zhì)性顯現(xiàn)，且預(yù)期今年調(diào)油需求影響同比繼續(xù)下滑。目前芳烴需求主要集中在化工品市場，亞洲PX開工率已回到78%附近的5年同期第2高位，僅次于2020年年初水平，我國PX開工率升至87%的近5年同期最高位。春節(jié)前后PX將面臨供應(yīng)穩(wěn)定而需求下滑的加速累庫壓力。

綜上所述，對PTA來說，春節(jié)假期面臨需求階段性下滑局面，存在季節(jié)性累庫壓力。而國內(nèi)PTA裝置積極檢修將在一定程度上緩解春節(jié)前后PTA過剩壓力，有利于市場穩(wěn)定，同時有利于其加工差低位修復(fù)。不過今年上半年有450萬噸新產(chǎn)能投放及200萬噸老裝置重啟，PTA很難長期給出超額利潤，所以加工差修復(fù)空間有限。綜合看，1季度PTA雖有減產(chǎn)，但絕對價格因原料拖累及2季度新投施壓，PTA持續(xù)上行驅(qū)動不足，未來行業(yè)供需結(jié)構(gòu)修復(fù)帶來的價格提升更依賴終端消費增長。

B.長期來看內(nèi)需和出口值得關(guān)注

今年年初，旅行外出增加對國內(nèi)紡織服裝市場消費有直接帶動，包括外出服裝需求及與住宿、餐飲相關(guān)的紡織品需求。數(shù)據(jù)顯示，2023年國內(nèi)社會消費品零售總額累計同比增長7.2%，其中服務(wù)類優(yōu)于商品零售。在商品中，紡織服裝類增長12.9%，服裝類增長15.4%，以上紡織服裝相關(guān)品類的零售增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏社會消費品零售額增長，同時好于食品、飲料、煙酒、化妝品的零售，顯示國內(nèi)紡織服裝消費恢復(fù)強勁?！?023年旅游經(jīng)濟(jì)回顧與2024年展望》推測，“2024年的國內(nèi)旅游和國民休閑將轉(zhuǎn)入繁榮發(fā)展的新階段”，這將繼續(xù)帶動與出行相關(guān)的餐飲、住宿等紡織品類消費增長，是我國紡織品持續(xù)增長的內(nèi)需動力之一。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年全國居民人均消費支出累計同比增長9%，其中教育文化及醫(yī)療保健等消費支出保持高速增長，衣食住類平穩(wěn)增長，衣著支出增長8.4%，高于食品和居住類，以城鎮(zhèn)居民的衣著支出增長為主，農(nóng)村衣著類消費增長空間較大。此外互聯(lián)網(wǎng)及智能手機(jī)的普及為網(wǎng)購奠定了基礎(chǔ)，電商加快布局下沉市場，為縣城和農(nóng)村的網(wǎng)購交易增加了便利。未來新型城鎮(zhèn)化和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略將助力紡織服裝內(nèi)需增長，是我國紡織品內(nèi)需增長的另一動力。

2023年我國紡織服裝內(nèi)需高速增長有基數(shù)低的原因，但更主要的原因是國內(nèi)出行帶動相關(guān)消費增長明顯，且戶外運動及文旅產(chǎn)業(yè)持續(xù)繁榮將繼續(xù)支撐紡織服裝內(nèi)需增長。另外農(nóng)村居民的紡織服裝支出依舊偏低，未來收入增長及鄉(xiāng)村網(wǎng)購便利將為紡織服裝內(nèi)需增長注入新動力。

近幾年，全球貿(mào)易體系遇到重大挑戰(zhàn)，隨著一體化向碎片化轉(zhuǎn)變，在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的過程中，我國紡織服裝終端制造業(yè)向東南亞國家轉(zhuǎn)移，但東南亞國家對紡織原料及上游化工中間品的自給能力不足，依舊需要依賴我國出口，我國PTA及滌綸絲出口加速增長。新年度市場存在的重要潛在利多是需求，尤其是海外補庫周期帶來的出口訂單及與紡織原料相關(guān)產(chǎn)品的出口。

2023年海外紡織服裝市場去庫周期對我國紡織服裝制成品的出口影響較大，國內(nèi)紡織服裝出口額累計同比下滑8.5%。2024年海外紡織服裝去庫周期結(jié)束，有望迎來補庫周期，這也是新年度聚酯市場重要的利多預(yù)期。2023年年底部分企業(yè)已提前感受到海外訂單回升，會對我國紡織服裝及上游原料中間品帶來直接利好。

近幾年國內(nèi)化工行業(yè)經(jīng)歷民營大煉化快速成長，在“降油增化”背景下，傳統(tǒng)煉廠化工配置也在增加，PTA產(chǎn)能從2019年年底的4863萬噸增長至2023年年底的8061.5萬噸，4年產(chǎn)能累計增長66%。同期聚酯產(chǎn)能從5835萬噸增長至7932萬噸，累計增長36%。上游PTA產(chǎn)能增長明顯大于下游聚酯，從上下游產(chǎn)能匹配角度看，PTA產(chǎn)能過剩超1000萬噸，出口格局打開有利于緩解PTA過剩壓力，2023年P(guān)TA出口351萬噸，占我國PTA產(chǎn)量的5.5%。除此之外國內(nèi)長絲出口399萬噸，同比增長68%；短纖出口121萬噸，同比增長21%；瓶片出口455萬噸，同比增長24%；另有少量的切片、薄膜等聚酯產(chǎn)品出口。2023年國內(nèi)聚酯產(chǎn)品出口合計1116萬噸，占我國聚酯產(chǎn)量的17%，出口已成聚酯行業(yè)重要的需求之一。

2024年我國PTA和聚酯產(chǎn)能將保持增長勢頭，供應(yīng)充裕是我國聚酯產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品具有較強出口能力的保障。雖全球制造業(yè)正經(jīng)歷著逆全球化的發(fā)展，傳統(tǒng)紡織服裝行業(yè)作為低端密集型制造業(yè)經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移的過程，但“中國-東盟命運共同體”的提出和合作深化，使我國繼續(xù)處在全球紡織服裝產(chǎn)業(yè)中心。從我國紡織服裝產(chǎn)品對歐美日和越緬菲的出口額對比可以看出，2017年以來我國紡織服裝產(chǎn)品對東南亞國家出口逐年增長，但對傳統(tǒng)的歐美日出口維持平穩(wěn)，2023年明顯下降。從未來全球聚酯板塊產(chǎn)能建設(shè)投放計劃看，無論是PTA還是聚酯，主要的增長依舊在我國，我國將成為全球聚酯滌綸的供應(yīng)中心，在海外紡織服裝業(yè)需求回升過程中，我國紡織服裝原料及制成品都將有同步增長機(jī)會。

C.后市展望

因上半年有長停裝置重啟和新裝置投產(chǎn)的壓力，PTA產(chǎn)業(yè)供需壓力預(yù)期較大，加工差將承壓，預(yù)期在300元/噸上下波動。上游原料PX在2季度、3季度有向好預(yù)期，短期原油價格重心抬升，但春節(jié)因素疊加PX偏弱，PTA絕對價格上行動力不足，預(yù)期維持振蕩格局。

從年度周期看，紡織服裝的內(nèi)需和出口都有向好預(yù)期，其中內(nèi)需增長動力主要來自國內(nèi)文旅行業(yè)繁榮及鄉(xiāng)村經(jīng)濟(jì)帶動，同時運動戶外紡織品需求也將保持較好勢頭。然而外需主要考慮到海外紡織服裝企業(yè)庫存下降后，新年度存在補庫需求。雖制造業(yè)逆全球化的勢頭不利于我國終端制成品出口增長，但我國已布局完整的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈一體化。在此過程中，海外PTA龍頭企業(yè)三菱、樂天、英力士等陸續(xù)退出市場，我國作為聚酯產(chǎn)品供應(yīng)中心的地位日益穩(wěn)固，紡織服裝產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移后，依舊需要依賴我國的化纖原料。因此海外紡織服裝市場恢復(fù)將有利于我國紡織服裝、PTA及下游聚酯產(chǎn)品出口，最終有利于PTA需求增長，這也將成為行業(yè)利潤改善的重要動力，在下半年可能會體現(xiàn)得更明顯。