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短期內(nèi)需求疲軟拖累PTA價(jià)格，中長期供應(yīng)放緩和需求恢復(fù)提振PTA價(jià)格。盡管對市場去庫信心較大，但PTA受成本端原油價(jià)格的影響也較大，單邊做多風(fēng)險(xiǎn)主要來自油價(jià)的波動，操作上更適合將PTA作為化工品中的多頭配置，中長期持有。

2019年以來，PTA進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放周期，多套大型煉化一體化裝置陸續(xù)投產(chǎn)，壓低生產(chǎn)成本的同時，也讓產(chǎn)品陷入長期供大于求的過剩階段。由于PTA供需格局發(fā)生變化，加工費(fèi)隨之縮水，從2019年的1000元/噸以上下降到2021年的550元/噸。不過從已公布的投產(chǎn)計(jì)劃來看，未來一段時間，PTA供需格局有望實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

產(chǎn)能出清節(jié)奏加快

現(xiàn)階段，PTA年均加工費(fèi)仍能保持500元/噸以上水平，是出乎大部分市場人士預(yù)料的。今年上半年，大量中小裝置陸續(xù)停車，雖在一體化裝置大量投產(chǎn)的背景下，老舊的中小裝置逐步被市場淘汰是必然趨勢，但從1月開始就大量停車，甚至華彬等年產(chǎn)能百萬噸以上的裝置也長停，是讓人始料未及的。僅今年上半年，就有超過700萬噸/年裝置陷入長停狀態(tài)，迄今為止這些裝置也沒有重啟的消息，一定程度上緩解PTA的過剩問題。

新增裝置投產(chǎn)推遲

今年P(guān)TA投產(chǎn)進(jìn)度相比計(jì)劃出現(xiàn)不同程度推遲。其中逸盛新材料一套裝置可能推遲到明年3季度投產(chǎn)，恒力惠州裝置可能推遲到明年年底投產(chǎn)。雖明年P(guān)TA新裝置投產(chǎn)量較大，但實(shí)際上全年供應(yīng)壓力不會太大。據(jù)PTA和聚酯的投產(chǎn)計(jì)劃，單純從產(chǎn)能方面考慮，明年4季度以前，PTA階段性供不應(yīng)求，和今年6-7月類似。

需求恢復(fù)仍然可期

盡管9月以來需求疲軟狀態(tài)未見好轉(zhuǎn)，但海外和國內(nèi)終端庫存都處于偏低水平，意味著一旦需求真正好轉(zhuǎn)，補(bǔ)庫活動就會提振整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤。從中長期角度看，疫情逐步得到控制和物流瓶頸得以緩解是必然趨勢，終端開工負(fù)荷終究會回升。整體上，PTA需求恢復(fù)只是時間問題，不必悲觀。

一旦需求恢復(fù)，下游聚酯裝置的開工負(fù)荷就會提升，哪怕力度稍弱于同期，在供需平衡表上也會反饋為春節(jié)以后PTA進(jìn)入去庫周期，時間上大概會跨越2、3季度，一直到逸盛新材料、恒力惠州、東營威廉等的新裝置全部投產(chǎn)，PTA才會重回過剩周期。整體看明年P(guān)TA加工費(fèi)將增加，年均加工費(fèi)有望修復(fù)至800元/噸。

后市預(yù)測及操作建議

短期看需求疲軟拖累PTA加工費(fèi)，中長期看明年年均加工費(fèi)有望修復(fù)至800元/噸。具體交易上，盡管對未來去庫保有較大信心，但PTA受成本端原油價(jià)格影響較大，單邊做多風(fēng)險(xiǎn)主要來自油價(jià)波動，操作上更適合將PTA作為化工品中的多頭配置，長期持有，有外盤投資條件的投資者可以考慮多PTA空PX。此外跨期套利方面，建議以5月和9月合約的正套為主。正套優(yōu)勢在于目前價(jià)差處較為安全水平，幾乎接近無風(fēng)險(xiǎn)套利，就算需求一直沒有起色，價(jià)差進(jìn)一步走弱空間也極為有限。