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從成本端看，近期油價(jià)盤面走勢(shì)因地緣擾動(dòng)及原油供應(yīng)問題有所反復(fù)，短期驅(qū)動(dòng)偏強(qiáng)。PX方面，受汽油裂解價(jià)差走強(qiáng)、3-4月國(guó)內(nèi)外檢修及節(jié)后終端復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期的影響，PX期價(jià)仍有支撐。PTA面臨成本支撐及下游需求恢復(fù)提振，短期PTA價(jià)格預(yù)計(jì)仍將跟隨成本端波動(dòng)，期價(jià)重心穩(wěn)步上移。

近期因美國(guó)CPI數(shù)據(jù)不佳，通脹反彈削弱美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，疊加美俄關(guān)系緩解及美國(guó)原油大幅累庫(kù)，需求疲軟拖累油價(jià)。

成本端原油支撐尚可

展望2025年上半年，原油市場(chǎng)受供需關(guān)系、政策調(diào)整及地緣政治等多重因素影響，價(jià)格或呈偏強(qiáng)震蕩態(tài)勢(shì)。

近期隨著油價(jià)大幅回調(diào)，PX價(jià)格也跟隨原料同步走弱。從PX基本面看，近期市場(chǎng)開始交易2季度常規(guī)檢修利好，檢修主要集中在3-5月。從公布的檢修計(jì)劃看，國(guó)內(nèi)后續(xù)有600萬(wàn)噸左右的檢修規(guī)模，海外預(yù)計(jì)還有330萬(wàn)噸的裝置有檢修規(guī)劃。截至2月14日，PX國(guó)內(nèi)周度開工率為86.1%，環(huán)比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)；近期國(guó)內(nèi)PX檢修計(jì)劃增加，浙石化1條250萬(wàn)噸裝置計(jì)劃3月下旬開始檢修，持續(xù)35天左右，盛虹石化周內(nèi)降負(fù)。亞洲PX開工率為77.8%，環(huán)比持平。隨著PX期價(jià)走強(qiáng)，長(zhǎng)流程PX-石腦油價(jià)差修復(fù)至200美元/噸附近，但MX-PX短流程效益小幅走弱，部分PTA工廠外售PX，使得PX現(xiàn)貨供應(yīng)增加。

綜合看，從供需平衡表推算，2月PX仍是累庫(kù)格局，3月后開始去庫(kù)。受汽油裂解價(jià)差走強(qiáng)、3-4月國(guó)內(nèi)外檢修及節(jié)后終端復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期的影響，PX期價(jià)仍有支撐，二季度走勢(shì)偏強(qiáng)。

PTA供應(yīng)檢修預(yù)期增多

上周PTA社會(huì)庫(kù)存量約在522.42萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.38萬(wàn)噸，節(jié)后累庫(kù)幅度小幅縮窄。受成本端推動(dòng)，及節(jié)后下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)提振，PTA供需格局改善，近期期價(jià)較節(jié)前小幅反彈。截至2月14日，PTA加工費(fèi)維持在280元/噸附近，加工費(fèi)水平偏低，供給端裝置檢修逐漸兌現(xiàn)，從目前公布的檢修計(jì)劃看，3月初開始PTA裝置檢修較集中，恒力大連、儀化、三房巷、逸盛大化陸續(xù)檢修。

目前下游聚酯開工率在86%附近，2月底有望提升至90%附近，PTA供減需增或帶動(dòng)去庫(kù)?，F(xiàn)貨方面，周內(nèi)華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨周均價(jià)為5080元/噸，環(huán)比上漲139元/噸。PTA碼頭庫(kù)存及工廠庫(kù)存偏高，供應(yīng)偏寬松，但因下游聚酯負(fù)荷仍在緩慢提升中，在3月集中檢修預(yù)期下，近期3月PTA現(xiàn)貨基差小幅走強(qiáng)。從產(chǎn)能變動(dòng)看，由于虹港石化150萬(wàn)噸裝置、揚(yáng)子石化60萬(wàn)噸裝置停車時(shí)間超過2年，累計(jì)210萬(wàn)噸產(chǎn)能退出；新增產(chǎn)能方面，上半年獨(dú)山能源300萬(wàn)噸裝置投產(chǎn)，其余570萬(wàn)噸產(chǎn)能集中在3季度和4季度投產(chǎn)。

綜合看，PTA供需方面，低加工費(fèi)下檢修預(yù)期較多，去庫(kù)幅度擴(kuò)大。隨著聚酯負(fù)荷逐步回升，根據(jù)供需平衡表看，PTA在3月將呈現(xiàn)去庫(kù)態(tài)勢(shì)，近月合約基差走勢(shì)偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)短期PTA仍跟隨成本端，以震蕩運(yùn)行為主。

下游開工復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快

聚酯方面，截至2月14日，國(guó)內(nèi)聚酯負(fù)荷在86.1%，本周開始裝置集中重啟，預(yù)估開工率會(huì)穩(wěn)步提升至88%左右，3月聚酯開工率預(yù)計(jì)回升到90%附近。截至2月14日，江浙滌絲工廠POY、FDY、DTY權(quán)益庫(kù)存分別在19.8(增加2.2)天、28.5(增加2.5)天、31.4(增加0.1)天。綜合看，本周聚酯負(fù)荷持續(xù)提升，下游工廠節(jié)后補(bǔ)庫(kù)采購(gòu)積極性回升。下游加彈、織機(jī)在元宵節(jié)后加速開工，對(duì)滌絲的剛需消化會(huì)逐漸加快。

上周江浙滌絲產(chǎn)銷整體偏弱，但滌絲下游復(fù)工后原料采購(gòu)小幅剛需跟進(jìn)，終端加彈、織造、印染開機(jī)率大幅提升，截至2月14日，江浙樣本加彈綜合開工率提升至59%，江浙織機(jī)綜合開工率提升至53%，江浙印染綜合開工率提升至69%，華南下游織機(jī)綜合開工負(fù)荷回升至26%，織造廠仍以復(fù)工為主，坯布訂單整體尚不足。

短期看，聚酯開工仍以節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)為主，織造廠開工仍有繼續(xù)提升空間。隨著工人返崗人數(shù)的增加，織機(jī)開工負(fù)荷還將進(jìn)一步提升。本周開始聚酯裝置集中重啟，3月聚酯開工率有望回升到90%附近。目前下游多以消耗前期庫(kù)存為主，隨著紡織行業(yè)傳統(tǒng)旺季逐漸臨近，若下游訂單有所改善，疊加PTA裝置檢修增加，有望提振PTA期價(jià)。

綜合看，在1季度宏觀偏暖及需求堅(jiān)挺的背景下，PTA短期面臨成本支撐及下游需求恢復(fù)的提振，除非油價(jià)繼續(xù)下行，否則PTA期價(jià)繼續(xù)下行的空間不大。作為成本主導(dǎo)型商品，短期PTA價(jià)格預(yù)計(jì)仍將跟隨成本端波動(dòng)，期價(jià)重心穩(wěn)步上移。