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9月11日以來，PTA主力合約從底部持續(xù)反彈。我們認為宏觀氛圍的轉向、原料PX估值的修復及PTA自身供需邊際好轉，共同促成PTA價格的反彈。

宏觀環(huán)境向好

國內宏觀環(huán)境正式進入“寬貨幣”和“寬財政”周期，資本市場的風險偏好明顯轉向。A股市場和大宗商品市場都受到提振，這是觸發(fā)此次PTA底部反彈的主要因素。后市看，市場“政策底”已現(xiàn)，分歧在于經濟基本面及品種各自基本面實際改善的幅度。

PX估值修復

PX估值近期向上修復，帶動PTA成本抬升。PX此次價格的上漲，一方面有原油價格上漲的支撐，另一方面，PX自身利潤也有一定程度的修復。

原油方面，地緣因素成為當下影響油價波動的核心驅動。中東局勢迅速升溫，國慶假期油價大漲，市場參與者聚焦于中東局勢的進展，此次伊朗的行動成為1年來對油價影響最大的地緣風險事件。在地緣風險降溫之前，預計油價將對此保持高溢價反應。

PX方面，絕對價格上漲的同時，利潤也有所修復。8-9月PX價格大幅下跌，絕對價格和利潤都逼近近3年低位。PX此前開工率一直處偏高水平，供應充足。隨著汽油在8-9月的轉弱及PX自身供應高企，PX環(huán)節(jié)利潤出現(xiàn)快速壓縮。不過近期上述因素都發(fā)生邊際變化，汽油裂差在跌至低位以后出現(xiàn)反彈，而甲苯歧化利潤由于純苯的相對走弱而出現(xiàn)壓縮，芳烴調油性價比逐步高于化工，這種變化對PX起到利多作用。

此外就PX自身而言，近期有裝置檢修，PX預計結束9月的階段性累庫，10月及以后將進入小幅去庫期。隨著年底PTA新產能的投產，PX供需格局將進一步好轉。因此PX利潤在跌至低位以后小幅修復，當前PX利潤仍不高，預計還有較大的修復空間。這是PTA價格未來上漲的有力驅動。

需求明顯好轉

除宏觀層面和成本端的推動，PTA自身的供需也好于市場此前的預期。由于此前聚酯開工負荷在進入9月以后一直沒有明顯提升，市場對今年的需求旺季表現(xiàn)偏悲觀，因此普遍預期PTA四季度是大累庫的格局。不過近期看，需求端在10月出現(xiàn)明顯好轉。聚酯方面，國慶節(jié)后，聚酯綜合開工負荷提升至92.2%左右，處年內及歷史同期的高位水平。與此同時，聚酯工廠尤其是滌絲企業(yè)的庫存水平也大幅降低，這意味著終端需求也較好。目前終端織造負荷在83%左右，加彈負荷在93%左右，處在歷史同期偏高水平，下游企業(yè)原料采購積極性整體偏好，自身產成品庫存也有所下滑。秋冬季是滌綸類面料的需求旺季，當前氣溫明顯回落，下游需求表現(xiàn)較好。由于需求的整體提升，加上有裝置零星檢修，PTA10月從此前的累庫預期轉為小幅去庫，11-12月累庫幅度預期也較此前縮減。

綜合以上分析，我們認為宏觀政策帶來的預期轉變及原料端價格重心的上移是此次PTA價格上漲的主要因素。展望后市，原油有地緣溢價支撐，PX利潤在供需好轉下有繼續(xù)修復的空間，加上PTA自身需求情況也較此前有所改善，預計PTA價格仍有上行空間。