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近期，隨著歐美銀行業(yè)引發(fā)的外圍宏觀沖擊緩和，在成本支撐力度增強(qiáng)和供需基本面改善等多重利好因素推動(dòng)下，棉花、棉紗、短纖等與紡織板塊相關(guān)的期貨品種迎來(lái)修復(fù)上漲行情?，F(xiàn)階段，雖外需表現(xiàn)疲弱，但內(nèi)需正處快速恢復(fù)階段，未來(lái)紡織板塊或重回基本面邏輯。

棉花關(guān)注新年度種植情況

國(guó)外方面，美國(guó)農(nóng)業(yè)部持續(xù)下調(diào)全球2022/23年度棉花消費(fèi)量，供給端印度減產(chǎn)帶來(lái)為數(shù)不多的利多支撐。雖美棉周度簽約數(shù)據(jù)環(huán)比好轉(zhuǎn)，但同比仍偏弱，巴西棉花出口表現(xiàn)低迷，美國(guó)1月紡織服裝進(jìn)口依舊偏弱，中期全球棉紡織消費(fèi)延續(xù)弱勢(shì)概率大。國(guó)內(nèi)方面，棉花供給充足，“金三銀四”需求一般，新年度種植面積減少預(yù)期支撐遠(yuǎn)期價(jià)格。從市場(chǎng)預(yù)期看，新年度軋花廠搶收已不可避免，勢(shì)必抬升新年度棉花成本。

從國(guó)外市場(chǎng)看，全球棉紡織消費(fèi)整體表現(xiàn)疲弱，棉花供給端存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

首先，美國(guó)農(nóng)業(yè)部在3月的供需報(bào)告中繼續(xù)下調(diào)全球棉花消費(fèi)量，2022/23年度全球棉花消費(fèi)下調(diào)12.1萬(wàn)噸至2397.3萬(wàn)噸，跌至近10年低位，且今年全球棉紡織消費(fèi)或延續(xù)疲弱表現(xiàn)。近期，美棉周度簽約數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但同比依舊偏弱。不過(guò)，考慮到2022/23年度美棉大幅減產(chǎn)，年度出口基本簽約完畢，累計(jì)裝運(yùn)速度依舊偏慢，且新年度簽約不理想。此外，全球主要紡織服裝出口國(guó)印度、越南、巴基斯坦等，紡企開(kāi)機(jī)并不理想，處在近5年低位。其中，巴基斯坦面臨較嚴(yán)峻的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，且下游棉紡需求表現(xiàn)低迷，對(duì)美棉采購(gòu)普遍謹(jǐn)慎，國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨成交持續(xù)清淡。

其次，1月美國(guó)紡織品服裝進(jìn)口量68.3億平方米，同比下降20.5%，環(huán)比增長(zhǎng)10.9%，為連續(xù)第6個(gè)月下降；進(jìn)口額達(dá)到96美元，同比下降5.8%，環(huán)比增長(zhǎng)9.8%。美國(guó)紡織服裝進(jìn)口表現(xiàn)不佳，美國(guó)批發(fā)商庫(kù)存處在高位，中期進(jìn)口需求或延續(xù)偏弱表現(xiàn)，處在主動(dòng)去庫(kù)存階段。

最后，全球2022/23年度棉花供給端存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，主要體現(xiàn)為印度棉花產(chǎn)量連續(xù)下調(diào)。截至目前，印度2022/23年度棉花累計(jì)上市量大幅低于3年均值。雖美國(guó)農(nóng)業(yè)部和印度棉花協(xié)會(huì)已連續(xù)下調(diào)印度棉花產(chǎn)量，但印度最終的棉花產(chǎn)量依然存在變數(shù)，供給端關(guān)注的焦點(diǎn)逐漸向新年度棉花轉(zhuǎn)移。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，國(guó)內(nèi)2022/23年度棉花供給寬松，需關(guān)注新年度棉花種植情況。

一方面，截至3月28日，新疆地區(qū)皮棉累計(jì)加工量為613.9萬(wàn)噸，同比增加15.7%。國(guó)內(nèi)棉花供給仍寬松，棉花資源大多轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商手中，近期棉花基差基本持穩(wěn)，現(xiàn)貨價(jià)格跟隨期貨盤(pán)面波動(dòng)。棉花現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)淡，紡企棉花原料庫(kù)存已回到正常水平，短期大量補(bǔ)庫(kù)意愿較低，更多是逢低少量采購(gòu)。與此同時(shí)，近期棉紗需求有所走弱，前期訂單生產(chǎn)漸近尾聲，遠(yuǎn)期訂單仍偏少，下游態(tài)度普遍謹(jǐn)慎。

另一方面，從長(zhǎng)周期看，今年棉花種植面積大概率減少，且新疆軋花廠產(chǎn)能大幅高于產(chǎn)量，新年度搶收似乎不可避免，或?qū)е滦旅蕹杀咎?，這也是市場(chǎng)看好遠(yuǎn)期價(jià)格的主要原因。監(jiān)測(cè)系統(tǒng)顯示，今年我國(guó)棉花意向種植面積4389.1萬(wàn)畝，同比減少227.9萬(wàn)畝，減幅4.9%。因此，國(guó)內(nèi)棉價(jià)中長(zhǎng)期面臨較強(qiáng)的成本支撐，市場(chǎng)也普遍認(rèn)為現(xiàn)貨價(jià)格在14000元/噸下方的空間有限。

綜上所述，在外圍宏觀沖擊逐漸平復(fù)后，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)均迎來(lái)一波修復(fù)性上漲行情。隨著新年度種植腳步臨近，市場(chǎng)對(duì)種植面積減少的預(yù)期較為強(qiáng)烈，這也對(duì)棉價(jià)形成一定支撐。短期看，國(guó)內(nèi)棉花基本面表現(xiàn)一般，但考慮到成本端存在支撐，鄭棉呈現(xiàn)上有頂下有底的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，中長(zhǎng)期價(jià)格重心或逐步抬升，主要邏輯依賴于新年度種植面積減少和新棉成本增加。(國(guó)投安信期貨曹凱)

棉紗渠道庫(kù)存進(jìn)一步累積

從棉紡產(chǎn)業(yè)鏈看，市場(chǎng)分歧主要集中在外圍宏觀情緒和棉花原料端。

一方面，歐美銀行業(yè)引發(fā)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)被市場(chǎng)廣泛關(guān)注。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息政策延續(xù)，更多銀行陷入風(fēng)險(xiǎn)中。雖當(dāng)前歐美銀行業(yè)的危機(jī)短期得到有效解決，但該事件帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變將成為大宗商品計(jì)價(jià)的重要問(wèn)題，即商品對(duì)利率邊際寬松的彈性可能迎來(lái)明顯下降。從宏觀面看，今年海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)是較為確定的事實(shí)，此次危機(jī)將使得預(yù)期中的衰退計(jì)價(jià)進(jìn)一步深化，而商品定價(jià)權(quán)的不同可能決定商品間的分化。

另一方面，從原料端看，本年度棉花供大于求已是市場(chǎng)交易的明牌。隨著皮棉供給端產(chǎn)量超預(yù)期，疊加外貿(mào)市場(chǎng)依然疲軟，對(duì)整體產(chǎn)業(yè)鏈訂單提振有限，本年度棉花市場(chǎng)呈現(xiàn)供給寬松形勢(shì)。不過(guò)，因目前處新疆棉種植補(bǔ)貼政策調(diào)整期，疊加去年籽棉收購(gòu)季的虧損，今年新疆棉農(nóng)種植意愿遭受考驗(yàn)，市場(chǎng)分歧在于新疆大幅縮減種植面積能否兌現(xiàn)，以匹配當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇有限的中下游產(chǎn)業(yè)鏈。

由此看，若不考慮外圍宏觀因素，國(guó)內(nèi)棉市在充分反映供應(yīng)寬松形勢(shì)后，交易重心將逐漸轉(zhuǎn)移到新季棉花供給端上，價(jià)格將呈現(xiàn)企穩(wěn)回升走勢(shì)。

對(duì)下游成品棉紗而言，棉價(jià)走勢(shì)在棉紗市場(chǎng)占主導(dǎo)地位，但棉紗能否復(fù)制未來(lái)棉價(jià)走勢(shì)仍受制于棉紗自身基本面情況。盡管當(dāng)前市場(chǎng)普遍對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中下游紡織業(yè)予以信心，從庫(kù)存情況看，棉紗、棉布庫(kù)存維持季節(jié)性低位水平，表明產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)狀態(tài)健康，但能否對(duì)棉紗價(jià)格起到支撐，問(wèn)題在于棉紗渠道庫(kù)存已呈現(xiàn)累積跡象，未來(lái)庫(kù)存如何消化，及下游外貿(mào)訂單何時(shí)恢復(fù)。

目前，棉紗供給維持高位，但產(chǎn)銷(xiāo)較順暢。通過(guò)紡機(jī)銷(xiāo)售調(diào)研了解到，內(nèi)地不少中小型紗廠信心有所恢復(fù)，紛紛完成紗錠擴(kuò)產(chǎn)，而相關(guān)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前紗廠處高開(kāi)工、低成品庫(kù)存的狀態(tài)，僅次于2021年同期水平。隨著春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，純棉紗開(kāi)工負(fù)荷逐漸提高，目前周度開(kāi)工負(fù)荷處61.4%高位水平，而從成品庫(kù)存看，純棉紗廠產(chǎn)成品庫(kù)存繼續(xù)控制在10天以下。

不過(guò)，在產(chǎn)銷(xiāo)順暢的時(shí)期，純棉紗廠的原料庫(kù)存采購(gòu)依然維持謹(jǐn)慎，控制在往年同期中等水平。另從紡紗利潤(rùn)來(lái)看，在內(nèi)銷(xiāo)終端市場(chǎng)火熱、產(chǎn)成品走貨順暢之際，紡紗利潤(rùn)恢復(fù)卻極為有限。此外，棉紗庫(kù)存整體呈現(xiàn)升高趨勢(shì)，這也說(shuō)明棉紗采購(gòu)更多來(lái)自于貿(mào)易商，棉紗正在渠道庫(kù)存淤積而非被消化。如此狀態(tài)，說(shuō)明目前棉紗走勢(shì)并非因產(chǎn)業(yè)鏈自下而上由終端消費(fèi)恢復(fù)帶來(lái)的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)行情。本質(zhì)上看，在外貿(mào)形勢(shì)沒(méi)有改善的情況下，棉紗行情屬性還是產(chǎn)業(yè)鏈上下游對(duì)價(jià)格的博弈和利潤(rùn)的再分配。隨著“金三銀四”消費(fèi)旺季結(jié)束，下游訂單轉(zhuǎn)弱，將對(duì)囤貨的棉紗貿(mào)易商和擴(kuò)錠的中小型紗廠帶來(lái)考驗(yàn)。

目前，歐美服裝市場(chǎng)中批發(fā)商處主動(dòng)去庫(kù)周期，短期訂單情況難以改善。在以美國(guó)為代表的海外市場(chǎng)，1月服裝面料批發(fā)商庫(kù)存得到優(yōu)化，為399.03億美元，同比增速下滑至36.16%，實(shí)際庫(kù)存數(shù)據(jù)較9月峰值下降明顯，環(huán)比降低5.47%。庫(kù)存不斷優(yōu)化，主要原因在于美國(guó)服裝進(jìn)口量出現(xiàn)驟降，但批發(fā)商銷(xiāo)售狀態(tài)依然疲軟，1月批發(fā)商銷(xiāo)售額為135.43億美元，同比下降8.7%，環(huán)比下降0.6%。由此可見(jiàn)，未來(lái)外貿(mào)訂單下滑趨勢(shì)在2季度依然難以改善。

整體看，較棉價(jià)而言，棉紗價(jià)格具有自身的獨(dú)立性，且短期行情中棉紗產(chǎn)銷(xiāo)順暢并非樂(lè)觀之態(tài)，需要關(guān)注囤貨的棉紗貿(mào)易商能否順利度過(guò)外貿(mào)趨勢(shì)難改的中短期行情，棉紗價(jià)格在這一時(shí)期的表現(xiàn)恐維持弱勢(shì)。(中信建投期貨吳新?lián)P)

短纖短期成本端支撐有力

近期短纖價(jià)格上漲，主要原因是PX走強(qiáng)推漲PTA，PTA又推漲短纖。在短纖價(jià)格持續(xù)上漲的過(guò)程中，生產(chǎn)利潤(rùn)卻被持續(xù)壓縮，這就說(shuō)明短纖價(jià)格上漲是成本推漲所致，且短纖漲幅不及成本，也反映出短纖和上游相比并沒(méi)有較強(qiáng)的溢價(jià)能力，自身供需情況不及上游。

市場(chǎng)炒作PX供給偏緊預(yù)期，PX環(huán)節(jié)生產(chǎn)利潤(rùn)大幅擴(kuò)張。一方面，大型煉化企業(yè)檢修具有很強(qiáng)的季節(jié)性，一般會(huì)在2季度集中檢修，受檢修影響，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)PX在4-5月將大幅去庫(kù)存。另一方面，受到俄烏沖突影響，2022年歐美成品油利潤(rùn)非常好，PX受調(diào)油需求影響出現(xiàn)一輪大幅上漲。今年成品油利潤(rùn)情況和去年具有一定的相似性，市場(chǎng)認(rèn)為調(diào)油需求仍可能拉漲PX。在PX自身存在檢修預(yù)期，疊加調(diào)油需求拉漲預(yù)期的背景下，PX-原油價(jià)差大幅走擴(kuò)，聚酯整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)主要集中在PX環(huán)節(jié)，最終呈現(xiàn)出原油大跌、短纖價(jià)格上漲、生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮的現(xiàn)象。

最近，伴隨著短纖價(jià)格上漲，買(mǎi)漲不買(mǎi)跌心態(tài)引發(fā)下游投機(jī)性備貨，導(dǎo)致短纖產(chǎn)成品庫(kù)存下滑，但這只是庫(kù)存從短纖工廠到下游的轉(zhuǎn)移，并沒(méi)有被消化，去庫(kù)存的持續(xù)性仍需看下游情況。目前，純滌紗企業(yè)開(kāi)工率處在高位，訂單清淡，廠商生產(chǎn)多以國(guó)內(nèi)訂單為主，國(guó)外市場(chǎng)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，且據(jù)前期以外貿(mào)為主的工廠反饋轉(zhuǎn)型困難，企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存持續(xù)累積，多數(shù)紗廠對(duì)原料短纖保持逢低、按需采購(gòu)的模式。與純滌紗企業(yè)相比，滌棉紗企業(yè)的備貨意愿更差。目前，滌棉紗行業(yè)開(kāi)工率和往年同期基本相當(dāng)，但下游訂單卻明顯低于往年，最近產(chǎn)成品庫(kù)存持續(xù)累積，部分企業(yè)表示后續(xù)可能減產(chǎn)。因此，無(wú)論是純滌紗還是滌棉紗均難以支撐短纖持續(xù)去庫(kù)存，短纖后市仍將面臨高庫(kù)存壓力。

目前看，短纖供給端的現(xiàn)狀是低生產(chǎn)利潤(rùn)、高產(chǎn)品庫(kù)存和高開(kāi)工率。其實(shí)，不光是短纖，聚酯長(zhǎng)絲也是這樣的情況，聚酯產(chǎn)品普遍面臨低利潤(rùn)和高庫(kù)存壓力，且終端織造訂單情況也不容樂(lè)觀。如果終端需求持續(xù)看不到改善，那么聚酯企業(yè)可能會(huì)主動(dòng)下調(diào)生產(chǎn)負(fù)荷來(lái)緩解庫(kù)存和虧損壓力。隨著聚酯開(kāi)工率下滑，下游將倒逼上游產(chǎn)品讓利。在PTA生產(chǎn)利潤(rùn)也比較薄弱的情況下，聚酯減產(chǎn)可能引發(fā)PTA同步減產(chǎn)，最終將利空傳導(dǎo)給目前利潤(rùn)較為豐厚的PX。

結(jié)合以上分析，PX是推漲短纖價(jià)格的主要原因，無(wú)論是PX自身的季節(jié)性檢修還是調(diào)油需求，短期都將支撐PX維持強(qiáng)勢(shì)，這意味著對(duì)短纖價(jià)格也同樣存在支撐。潛在的利空是終端需求可能邊際轉(zhuǎn)弱，從而引發(fā)下游倒逼PX降價(jià)讓利，短纖等聚酯產(chǎn)品利潤(rùn)有望得以修復(fù)，修復(fù)程度需看聚酯減產(chǎn)力度。就短纖單邊價(jià)格而言，在原油不發(fā)生大幅變動(dòng)下，短纖仍受到成本端支持。后期如果下游需求崩塌導(dǎo)致PX下跌，短纖也將跟隨下跌，但跌幅可能不及上游。(華融融達(dá)期貨韓冰冰)

分析人士：短纖加工利潤(rùn)向好

當(dāng)前，短纖市場(chǎng)出現(xiàn)一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：短纖生產(chǎn)深陷虧損，開(kāi)工負(fù)荷卻仍處在歷史高位。讓市場(chǎng)人士疑惑的是，短纖企業(yè)真虧損了嗎？

據(jù)了解到，目前聚酯生產(chǎn)負(fù)荷達(dá)到90.8%，實(shí)際負(fù)荷可能更高，短纖開(kāi)工負(fù)荷也處歷史同期高位。

對(duì)此，國(guó)貿(mào)期貨分析師陳勝解釋說(shuō)：“短纖工廠2023年檢修集中在春節(jié)前后，大部分短纖設(shè)備剛開(kāi)機(jī)不久，如果裝置不出現(xiàn)故障，1年內(nèi)常規(guī)檢修應(yīng)該就1次，最多不超過(guò)2次，所以近期沒(méi)有大規(guī)模檢修計(jì)劃。隨著新裝置近期投產(chǎn)使用，短纖開(kāi)工率處在歷史高位?！?/p>

“基于春節(jié)后市場(chǎng)看好后市，滌紗開(kāi)機(jī)率、江浙織造開(kāi)機(jī)率、江浙加彈開(kāi)機(jī)率均出現(xiàn)明顯上漲，且坯布端壓力并不大，紡織終端也有好轉(zhuǎn)預(yù)期，這使得短纖開(kāi)工負(fù)荷仍維持高位。”物產(chǎn)中大期貨化工組組長(zhǎng)謝雯表示。

值得注意的是，短纖目前開(kāi)工較高，裝置面臨的壓力也隨之而來(lái)。原料端價(jià)格上漲令短纖現(xiàn)金流不佳，短纖生產(chǎn)加工理論虧損300元/噸。

“目前雖短纖企業(yè)深陷虧損，但這一虧損需區(qū)別看待?！眹?guó)泰君安期貨高級(jí)分析師黃天圓說(shuō)，近2年短纖投產(chǎn)幅度較大，新增產(chǎn)能的加工費(fèi)和存量老裝置的加工費(fèi)區(qū)別較大。新裝置成本優(yōu)勢(shì)明顯，新老裝置之間的加工費(fèi)差異超過(guò)400元/噸，市場(chǎng)觀察到的加工費(fèi)虧損未必是所有企業(yè)的虧損。

陳勝說(shuō)，短纖新產(chǎn)能對(duì)老裝置的優(yōu)勢(shì)在200-300元/噸，尤其是財(cái)務(wù)成本、技術(shù)成本等方面的優(yōu)勢(shì)較明顯。據(jù)他介紹，目前新產(chǎn)能正在積極擴(kuò)張，以尋求下游長(zhǎng)期供應(yīng)，并積極打破貿(mào)易區(qū)域壁壘，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨使用區(qū)域的全覆蓋。

“老裝置不用考慮折舊，新裝置重點(diǎn)考慮搶占市場(chǎng)?！秉S天圓認(rèn)為，就行業(yè)生存環(huán)境而言，聚酯市場(chǎng)中短纖產(chǎn)能的淘汰才剛剛開(kāi)始，低加工費(fèi)會(huì)維持很久。除去春節(jié)和國(guó)慶節(jié)，短纖以后很難有加工費(fèi)擴(kuò)張的時(shí)間，大部分時(shí)候都是做縮加工費(fèi)。

值得一提的是，近年來(lái)，短纖行業(yè)發(fā)展為“一體化”的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，產(chǎn)業(yè)集中度越來(lái)越體現(xiàn)在“一體化”企業(yè)。

謝雯認(rèn)為，未來(lái)行業(yè)主流趨勢(shì)也是“一體化”，且產(chǎn)業(yè)鏈下游配套也在發(fā)展，“一體化”企業(yè)在行業(yè)中的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。小規(guī)模、缺乏原料配套的短纖企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力逐漸萎縮，這也加快新老裝置的產(chǎn)能出清變化，短纖未來(lái)產(chǎn)能將更加集中。

同樣，在黃天圓看來(lái)，由于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中上游的產(chǎn)能集中度明顯大于下游，產(chǎn)業(yè)鏈的矛盾經(jīng)常是原料端PTA、PX的可得性是否配套上游，成為短纖工廠的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

然而，令市場(chǎng)疑惑的是，盡管短纖生產(chǎn)利潤(rùn)不佳，但實(shí)際減產(chǎn)的狀況卻未發(fā)生。

“市場(chǎng)不樂(lè)觀情緒與事實(shí)情況出現(xiàn)一定偏差，下游庫(kù)存不高，雖沒(méi)有爆單的情況，但生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)依然可以維持。從當(dāng)前超高的負(fù)荷可以得知，聚酯企業(yè)實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)應(yīng)該是良性偏好的?！痹陉悇倏磥?lái)，企業(yè)短期并沒(méi)有降負(fù)減產(chǎn)的必要，對(duì)庫(kù)存較高的工廠來(lái)說(shuō)，前期庫(kù)存已升值；對(duì)庫(kù)存較低的工廠來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)良性運(yùn)轉(zhuǎn)依然可行。

“后續(xù)短纖貨值或跟隨終端需求好轉(zhuǎn)，目前生產(chǎn)的短纖在未來(lái)有盈利的可能?！敝x雯認(rèn)為，在下游好轉(zhuǎn)預(yù)期或成本上漲緩和的狀態(tài)下，短纖加工利潤(rùn)有望出現(xiàn)一定修復(fù)。

就下半年短纖走勢(shì)而言，黃天圓表示，目前出口不理想，內(nèi)需雖在穩(wěn)步恢復(fù)，但上半年很難出現(xiàn)強(qiáng)勁修復(fù)。不過(guò)，下半年整個(gè)市場(chǎng)的格局會(huì)發(fā)生明顯變化，內(nèi)需也將有比較明顯的增量。(韓樂(lè))