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1月，全球棉市供過(guò)于求矛盾仍較突出，國(guó)內(nèi)新棉豐產(chǎn)預(yù)期對(duì)棉價(jià)的影響邊際遞減，市場(chǎng)焦點(diǎn)向美國(guó)總統(tǒng)換屆后的政策博弈傾斜。當(dāng)前，美國(guó)關(guān)稅政策表態(tài)較此前更為溫和，短期對(duì)中國(guó)采取激進(jìn)加征關(guān)稅的概率有所降低，部分緩解市場(chǎng)緊張情緒；國(guó)內(nèi)宏觀市場(chǎng)回升向好鼓舞士氣，將為國(guó)內(nèi)棉花行情帶來(lái)積極作用。

第一部分 行情回顧

1月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇勢(shì)頭仍較強(qiáng)勁，通脹水平有所回升，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期繼續(xù)降溫，美元指數(shù)保持強(qiáng)勢(shì)，大宗商品價(jià)格承壓；北半球棉花上市進(jìn)入尾聲，南半球棉花豐產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新的產(chǎn)需報(bào)告中大幅調(diào)增全球棉花產(chǎn)量，國(guó)際棉價(jià)進(jìn)一步走低，1月中旬ICE期棉跌破2024年9月美聯(lián)儲(chǔ)降息前的水平。國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)不溫不火，年末紡織廠補(bǔ)庫(kù)較謹(jǐn)慎，基本面對(duì)棉價(jià)支撐有限；最新數(shù)據(jù)顯示2024年國(guó)內(nèi)GDP增速完成年初5%的預(yù)定目標(biāo)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提振市場(chǎng)信心，宏觀情緒回暖是推動(dòng)國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格上漲的主要因素。截至1月23日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)67.47美分/磅，較上月末下跌0.93美分/磅，跌幅1.36%；代表進(jìn)口棉中國(guó)主港到岸均價(jià)的國(guó)際棉花指數(shù)(M)76.80美分/磅，折人民幣進(jìn)口成本13398元/噸(1%關(guān)稅，不含港雜費(fèi))，較上月末下跌202元/噸，跌幅1.49%。鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)13515元/噸，較上月末上漲10元/噸，漲幅0.07%；代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉市場(chǎng)價(jià)格的國(guó)家棉花價(jià)格B指數(shù)14650元/噸，較上月末上漲4元/噸，漲幅0.03%。

第二部分 分析與展望

一、國(guó)際棉市

(一)宏觀環(huán)境

經(jīng)濟(jì)全球化頻遭“逆風(fēng)”，美國(guó)關(guān)稅政策主導(dǎo)近期市場(chǎng)情緒。當(dāng)前，貿(mào)易保護(hù)主義和全球經(jīng)濟(jì)碎片化趨勢(shì)正在加劇，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成威脅。1月16日世界銀行警告，2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，激增的貿(mào)易限制為重大下行風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)通脹可能導(dǎo)致央行推遲預(yù)期中的降息，當(dāng)前狀況不足以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，預(yù)測(cè)2025年和2026年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將穩(wěn)定在2.7%，與2024年持平。從美國(guó)近期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，關(guān)稅政策還未落地，通脹壓力已呈升勢(shì)。12月美國(guó)制造業(yè)新訂單指標(biāo)升至52.5，為2024年1月以來(lái)最高點(diǎn)；美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)2.9%，回升至2024年7月水平。市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)1月底美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上降息的可能性為零?？傮w判斷，近期市場(chǎng)行情更多地取決于特朗普上任后的系列政策是否符合預(yù)期。1月中旬特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)考慮逐月小幅提高關(guān)稅，1月20日特朗普稱正在討論從2月1日起對(duì)中國(guó)加征10%的關(guān)稅。跡象表明，短期對(duì)中國(guó)采取激進(jìn)、大幅加征關(guān)稅的概率有所降低。部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也于近期對(duì)此政策表態(tài)的微妙變化作出反應(yīng)。例如，1月中旬美元指數(shù)高位回落，美股、上證指數(shù)及多數(shù)大宗商品價(jià)格普遍反彈。

(二)2024/25年度全球棉花供需形勢(shì)

1.2024/25年度全球棉花產(chǎn)量顯著上調(diào)

據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部1月預(yù)測(cè)，2024/25年度全球棉花產(chǎn)量2601萬(wàn)噸，同比增加141萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)增45萬(wàn)噸；全球棉花消費(fèi)量2523萬(wàn)噸，同比增加34萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)增2萬(wàn)噸；產(chǎn)大于需77萬(wàn)噸，環(huán)比擴(kuò)大43萬(wàn)噸；全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比為67.23%，較上年度上升2.36個(gè)百分點(diǎn)。

2.全球棉花供應(yīng)形勢(shì)

北半球棉花采摘收尾。美棉采摘結(jié)束，棉農(nóng)備耕準(zhǔn)備春播。印度北部棉花采摘收尾，中部地區(qū)棉花收獲正在進(jìn)行。據(jù)印度棉花協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至1月20日，印度棉花累計(jì)上市量260.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24%；截至1月8日，印度棉花公司已按最低支持價(jià)格采購(gòu)超過(guò)630萬(wàn)包棉花，約107萬(wàn)噸。南半球棉花豐產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)。澳棉播種面積進(jìn)一步增加。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部1月全球農(nóng)業(yè)產(chǎn)量報(bào)告，2024/25年度澳棉收獲面積預(yù)計(jì)為60萬(wàn)公頃，環(huán)比增長(zhǎng)9%，同比增加19%，較過(guò)去5年均值高41%。巴西棉連續(xù)豐產(chǎn)，降雨增多導(dǎo)致棉花播種延遲。據(jù)巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司數(shù)據(jù)，2024/25年度巴西新棉產(chǎn)量為370萬(wàn)噸；截至1月19日，巴西棉種植完成39.1%，環(huán)比增加5.6個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑17.5個(gè)百分點(diǎn)。天氣預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)稱，巴西大豆收獲前可能降雨較多，從而導(dǎo)致棉花播種延遲。同時(shí)，如果拉尼娜氣候在2月加強(qiáng)，大豆收獲可能進(jìn)一步推遲，甚至?xí)绊懨藁ǖ牟シN。

全球棉花出口供應(yīng)以美棉、巴西棉為主。2024/25年度美棉周度出口簽約量在4萬(wàn)噸左右水平，1月第2周簽約量升至7.2萬(wàn)噸，但未對(duì)ICE期棉形成支撐；截至1月9日，美棉累計(jì)裝運(yùn)量74.0萬(wàn)噸，同比減少14.3萬(wàn)噸，占美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)出口量的30.9%。澳棉出口裝運(yùn)收尾，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向新棉種植上。8-12月巴西棉出口121.5萬(wàn)噸，同比增加9.4萬(wàn)噸，占預(yù)測(cè)出口量的43.6%。

3.全球紡織消費(fèi)形勢(shì)

終端服裝消費(fèi)具有韌性，補(bǔ)庫(kù)拉動(dòng)市場(chǎng)需求，東南亞紡織出口額增長(zhǎng)。美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，11月美國(guó)服裝及服裝面料批發(fā)商庫(kù)存28.6億美元，同比下降7.97%，環(huán)比增長(zhǎng)0.82%，環(huán)比連續(xù)2個(gè)月增加，反映美國(guó)批發(fā)商持續(xù)補(bǔ)庫(kù)；12月美國(guó)服裝及配飾零售銷售額26.7億美元，環(huán)比增長(zhǎng)1.52%，同比增長(zhǎng)2.4%，連續(xù)9個(gè)月保持同比正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從消費(fèi)看，美國(guó)服裝零售韌性將對(duì)全球棉紡織市場(chǎng)消費(fèi)形成支撐；從補(bǔ)庫(kù)周期看，加征關(guān)稅會(huì)提前刺激進(jìn)口需求，美國(guó)商家本輪補(bǔ)庫(kù)可能進(jìn)入尾聲，對(duì)需求的拉動(dòng)作用預(yù)計(jì)減弱。不過(guò)，在美國(guó)加征關(guān)稅政策落地前，批發(fā)商及零售商仍有可能延續(xù)補(bǔ)庫(kù)。越南紡織服裝集團(tuán)表示當(dāng)前紡織服裝廠訂單已排至2025年1季度末。2024年12月越南紡織品出口金額同比增長(zhǎng)20.5%，全年同比增長(zhǎng)19.0%。

二、國(guó)內(nèi)棉市

(一)宏觀環(huán)境

2024年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)5%，完成年初預(yù)定目標(biāo)；消費(fèi)、投資、出口協(xié)同發(fā)力，一攬子增量政策扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)，提振市場(chǎng)信心。2025年是“十四五”規(guī)劃的收官之年，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行意義重大。國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也明確指出2025年要全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。隨著相關(guān)政策措施相繼出臺(tái)和落實(shí)，我國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)計(jì)逐步修復(fù)。1月22日中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人力資源社會(huì)保障部、中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，也為市場(chǎng)營(yíng)造積極氣氛。

(二)國(guó)內(nèi)棉花供需形勢(shì)

1.2024/25年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)需缺口收窄

據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)1月數(shù)據(jù)，2024/25年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量667.6萬(wàn)噸，同比增加77.3萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)增37.6萬(wàn)噸，處于近5個(gè)年度第2高點(diǎn)(2022/23年度的671.9萬(wàn)噸為近5個(gè)年度最高紀(jì)錄)；棉花消費(fèi)量為800.0萬(wàn)噸，同比增加10.0萬(wàn)噸，環(huán)比持平；產(chǎn)需缺口由上年度的199.7萬(wàn)噸縮小至132.4萬(wàn)噸。

2.國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)形勢(shì)

新棉豐產(chǎn)、質(zhì)優(yōu)預(yù)期兌現(xiàn)，對(duì)棉價(jià)的影響邊際遞減。1月，國(guó)內(nèi)棉花公檢進(jìn)入后期，日公檢量放緩至2-3萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)春節(jié)后進(jìn)一步減少。據(jù)中國(guó)纖維質(zhì)量監(jiān)測(cè)中心數(shù)據(jù)，截至1月20日，全國(guó)棉花檢驗(yàn)量628.1萬(wàn)噸，同比增加95.8萬(wàn)噸。據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年新疆棉花質(zhì)量達(dá)到近6年最好水平，與2019年相比長(zhǎng)度指標(biāo)提升0.4毫米，強(qiáng)度指標(biāo)提升49.4個(gè)百分點(diǎn)，成熟度和細(xì)度(馬克隆值A(chǔ)+B占比)提升9.5個(gè)百分點(diǎn)，棉花可紡性明顯提升。從單邊情況看，本年度新棉上市以來(lái)，豐產(chǎn)預(yù)期逐步強(qiáng)化增加基本面壓力，市場(chǎng)對(duì)此作出充分反應(yīng)，鄭棉,已由2024年10月初的14755元/噸下跌超過(guò)千元。近期，隨著豐產(chǎn)預(yù)期走實(shí)，對(duì)棉價(jià)影響邊際遞減，鄭棉走勢(shì)企穩(wěn)。

3.國(guó)內(nèi)紡織服裝形勢(shì)

內(nèi)銷需求延續(xù)弱勢(shì)，紡織廠訂單不足。春節(jié)前，紡織廠訂單數(shù)量普遍低于預(yù)期，河北一家紡織廠介紹，截至2025年1月上旬，年前訂單已基本完結(jié)，由于1季度接單量非常有限，計(jì)劃通過(guò)延長(zhǎng)春節(jié)假期、下調(diào)開(kāi)機(jī)率來(lái)控制用工成本。國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，1月初紡織廠開(kāi)機(jī)率下降8.5個(gè)百分點(diǎn)至67.5%，已連續(xù)3個(gè)月下降。終端市場(chǎng)上，12月國(guó)內(nèi)服裝鞋帽針紡織品類零售額延續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。總體看，除2024年10月國(guó)內(nèi)服裝零售同比增幅達(dá)到8%外，2024年6月以來(lái)均呈負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，表明內(nèi)需不足問(wèn)題仍較突出。

我國(guó)紡服出口12月超預(yù)期收官，“搶出口”是重要支撐。在假日消費(fèi)拉動(dòng)和對(duì)美“搶出口”等因素共同作用下，2024年末我國(guó)紡織品服裝出口增幅顯著擴(kuò)大。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，12月紡織服裝出口280.7億美元，同比增長(zhǎng)11.4%，環(huán)比增長(zhǎng)11.5%；1-12月出口3011.0億美元，同比增長(zhǎng)2.8%。后期，隨著假日消費(fèi)氣氛逐步消散、海外市場(chǎng)提前補(bǔ)庫(kù)取得一定進(jìn)展，我國(guó)“搶出口”訂單可能隨之減少。由于美國(guó)加征關(guān)稅政策存在較強(qiáng)不確定性，預(yù)計(jì)關(guān)稅壁壘對(duì)我國(guó)紡織品服裝未來(lái)出口市場(chǎng)的拖累在所難免，加征關(guān)稅的節(jié)奏和幅度將決定對(duì)我國(guó)紡織品服裝出口的影響程度。

國(guó)內(nèi)紡織消費(fèi)降級(jí)，部分企業(yè)配棉比調(diào)降。近年來(lái)，紡織市場(chǎng)“旺季不旺”特征突出，市場(chǎng)上同質(zhì)化的常規(guī)品種紗線產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)面臨價(jià)格戰(zhàn)壓力，為維持經(jīng)營(yíng)尋求差異化生產(chǎn)路線。據(jù)調(diào)研，前些年生產(chǎn)純棉產(chǎn)品的一家內(nèi)地企業(yè)，近期通過(guò)降低配棉比調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)型生產(chǎn)混紡產(chǎn)品后，利潤(rùn)空間較生產(chǎn)純棉產(chǎn)品時(shí)高500元/噸左右。中國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存調(diào)查報(bào)告顯示，2025年1月初，11.8%的企業(yè)打算降低配棉比，同比增加3.3個(gè)百分點(diǎn)，較近五年同期平均水平增加7.3個(gè)百分點(diǎn)。分析原因可能與以下有關(guān)：一是在經(jīng)濟(jì)趨于低迷的背景下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)狀況總體呈縮量、降級(jí)趨勢(shì)；二是企業(yè)和消費(fèi)者普遍奉行“價(jià)格優(yōu)先”，低成本的化纖原料對(duì)棉花的替代作用有所增加；三是由于新疆紡紗成本較內(nèi)地紡紗成本低2000元/噸左右，內(nèi)地紡織廠難以與之競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)降低配棉比等方式調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，規(guī)避來(lái)自新疆棉紗的低成本沖擊。

主要結(jié)論

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)新棉增產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，對(duì)近期棉價(jià)的影響力度邊際減弱。下游市場(chǎng)消費(fèi)低迷勢(shì)頭未見(jiàn)改觀，擴(kuò)內(nèi)需政策的托舉力度仍有待進(jìn)一步觀察，外需階段性活躍后或有衰減，供需寬松的基本面尚不足以對(duì)棉價(jià)形成支撐。短期，預(yù)計(jì)宏觀環(huán)境變化對(duì)棉價(jià)的提振作用有所增強(qiáng)，棉價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行概率增加。一是從目前情況看，特朗普關(guān)稅言論對(duì)棉價(jià)的震懾力度減弱，市場(chǎng)預(yù)期10%的加征關(guān)稅的力度較此前表態(tài)的60%幅度更加溫和，出口企業(yè)認(rèn)為仍在可承受范圍內(nèi)，部分緩解市場(chǎng)緊張情緒。二是從國(guó)內(nèi)情況看，歷史數(shù)據(jù)表明，1季度往往是我國(guó)實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)良好開(kāi)局的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，以及市場(chǎng)寄希望于節(jié)后國(guó)內(nèi)新一輪政策密集出臺(tái)與落地顯效，或?yàn)閲?guó)內(nèi)棉價(jià)提供一定幅度的上漲動(dòng)力。