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【概要】4月以來(lái)，國(guó)際棉價(jià)加速走弱一路跌回“原形”，國(guó)內(nèi)棉價(jià)跌幅相對(duì)較小，內(nèi)外棉花價(jià)差由負(fù)轉(zhuǎn)正并快速攀升至去年11月以來(lái)高位。北半球棉花種植季到來(lái)，目前未出現(xiàn)異常天氣，下游需求持續(xù)疲軟，對(duì)棉價(jià)的壓力揮之不去。

第一部分 行情回顧

4月以來(lái)，美棉播種進(jìn)展總體順利，巴西、澳大利亞棉花豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，美國(guó)通脹超預(yù)期上漲、中東地區(qū)地緣政治沖突升級(jí)引發(fā)美元指數(shù)大漲，在全球棉花基本面轉(zhuǎn)向?qū)捤珊秃暧^面風(fēng)險(xiǎn)增大下，ICE期棉快速回落至年初水平。國(guó)內(nèi)棉花供給保持寬松，下游紡織生產(chǎn)環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，但隨著到港的國(guó)外棉花和棉紗持續(xù)增加，疊加國(guó)際棉價(jià)下行態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)棉價(jià)短暫上漲后也出現(xiàn)一定幅度下跌。

4月25日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)81.08美分/磅，較月初下跌12.6%；代表進(jìn)口棉中國(guó)主港到岸均價(jià)的國(guó)際棉花指數(shù)(M)89.54美分/磅，折人民幣進(jìn)口成本15422元/噸(1%關(guān)稅，不含港雜費(fèi))，較月初下跌11.3%。鄭州棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)15750元/噸，較月初下跌2.4%；代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉市場(chǎng)價(jià)格的國(guó)家棉花價(jià)格B指數(shù)16707元/噸，較月初下跌1.44%。國(guó)內(nèi)外價(jià)差由月初-376元/噸反轉(zhuǎn)至25日價(jià)差1358元/噸。

第二部分 分析與展望

一、國(guó)際棉市新年度增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，需求回暖進(jìn)程受阻

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再度下調(diào)。近期國(guó)際貨幣基金組織(IMF)上調(diào)2024年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至3.2%，較1月預(yù)測(cè)值高出0.1個(gè)百分點(diǎn)，但與疫情前(2000-2019年)世界經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率3.8%相比仍疲弱。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比增長(zhǎng)3.5%，通脹率已連續(xù)3個(gè)月超預(yù)期增長(zhǎng)，疊加就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持出人意料的韌性，美聯(lián)儲(chǔ)多名官員表示政策制定者將等待比此前預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)降息。這意味著各國(guó)借貸成本將保持高位，消費(fèi)者信心和企業(yè)投資決策更加謹(jǐn)慎，紡織市場(chǎng)需求端全面復(fù)蘇的時(shí)間可能有所推遲。據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)，3月美國(guó)服飾類產(chǎn)品銷售額環(huán)比下跌1.6%，家具和家居用品銷售額環(huán)比下跌0.3%。

北半球棉花播種期面積和天氣值得關(guān)注。目前北半球各主產(chǎn)國(guó)進(jìn)入棉花春播期，截至目前播種進(jìn)度總體順利，天氣條件利于生長(zhǎng)，對(duì)國(guó)際棉價(jià)擾動(dòng)較小。國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查顯示，2024年我國(guó)棉花意向種植面積4050萬(wàn)畝，同比減少2.2%；美國(guó)農(nóng)業(yè)部調(diào)查顯示，2024年美棉意向種植面積1067.3萬(wàn)英畝，同比增長(zhǎng)4.3%，印度意向種植面積1240萬(wàn)公頃，同比減少2%，巴基斯坦意向種植面積約180萬(wàn)公頃，同比基本持平。

從天氣情況看，我國(guó)新疆北部地區(qū)氣溫偏低，棉花播種時(shí)間略晚于常年；美國(guó)部分主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨，但播種未受到大的影響，截至4月21日播種進(jìn)度為11%，與往年同期持平；巴基斯坦棉花播種前期氣溫異常偏低，影響新棉出苗和早期生長(zhǎng)，近期產(chǎn)區(qū)連續(xù)強(qiáng)降雨天氣。據(jù)國(guó)外研究機(jī)構(gòu)分析，隨著厄爾尼諾現(xiàn)象逐漸緩和，全球氣候可能最早于6-7月轉(zhuǎn)為拉尼娜現(xiàn)象，初步估計(jì)對(duì)棉花生產(chǎn)的積極影響大于不利影響，未來(lái)實(shí)際情況需要持續(xù)關(guān)注。

預(yù)計(jì)2024/25年全球棉花消費(fèi)略有增長(zhǎng)。從產(chǎn)業(yè)鏈下游來(lái)看，1-3月巴基斯坦紡織品出口額41.7億美元，同比增長(zhǎng)10.6%；越南紡織品出口額47.57億美元，同比增長(zhǎng)7.9%。盡管全球紡織市場(chǎng)小幅改善，但去庫(kù)尚未完成前國(guó)際品牌增加訂單仍較謹(jǐn)慎，亞洲地區(qū)紡織品服裝出口較往年同期水平仍有差距。據(jù)國(guó)際棉花咨詢委員會(huì)(ICAC)預(yù)測(cè)，2024/25年度全球棉花產(chǎn)量2524萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.7%，其中美棉產(chǎn)量增幅最大，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)32%至348萬(wàn)噸，高于此前其他機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的338萬(wàn)噸；全球棉花消費(fèi)量2537萬(wàn)噸，同比增加2.9%；全球庫(kù)存消費(fèi)比84.36%，同比下降2.46個(gè)百分點(diǎn)。

二、國(guó)內(nèi)棉紡“金三銀四”不及預(yù)期，棉花銷售依然承壓

1季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)開(kāi)局良好。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，3月我國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)50.8%，在時(shí)隔6個(gè)月后重返擴(kuò)張區(qū)間，顯示我國(guó)制造業(yè)景氣度有所回升。1季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值296299億元，同比增長(zhǎng)5.3%，高于此前市場(chǎng)預(yù)期，疊加中國(guó)人民銀行表示法定存款準(zhǔn)備金率仍有下降空間，釋放出貨幣政策可能進(jìn)一步寬松的信號(hào)，企業(yè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的信心得到提振。然而需求不足仍是紡織服裝市場(chǎng)的主要問(wèn)題，1-3月我國(guó)規(guī)模以上企業(yè)紡織服裝、服飾業(yè)增加值增速為-0.5%，大幅低于全國(guó)6.1%的工業(yè)增加值增速。

國(guó)內(nèi)棉花棉紗供給階段性充裕。2023/24年度國(guó)內(nèi)棉花供給充足，進(jìn)口棉花、棉紗持續(xù)增加，截至3月我國(guó)棉花進(jìn)口量215萬(wàn)噸，同比增加128萬(wàn)噸；棉紗進(jìn)口量108萬(wàn)噸，同比增加48萬(wàn)噸。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)60家大中型棉花加工企業(yè)的調(diào)查，截至4月18日，全國(guó)累計(jì)銷售率64.3%，測(cè)算累計(jì)銷售皮棉379.4萬(wàn)噸，同比減少140.5萬(wàn)噸，較過(guò)去四年均值減少54.3萬(wàn)噸。根據(jù)近期新疆維吾爾自治區(qū)人民政府辦公廳關(guān)于調(diào)整優(yōu)化自治區(qū)棉花及紡織服裝產(chǎn)業(yè)政策措施的通知，9月1日起棉花、棉紗出疆運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼均將下調(diào)。疊加鐵路、公路大幅下調(diào)運(yùn)費(fèi)影響，近期新疆棉花加工企業(yè)、貿(mào)易商及內(nèi)地棉紡廠紛紛加大移庫(kù)力度，內(nèi)地市場(chǎng)供應(yīng)壓力增加。

棉紡市場(chǎng)產(chǎn)銷弱勢(shì)持穩(wěn)。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)近期在山東、河北、湖北、湖南等地調(diào)研，今年棉紡市場(chǎng)“金三銀四”旺季不旺特征明顯。4月以來(lái)終端消費(fèi)需求較3月有所好轉(zhuǎn)，但總體增量有限，在電商平臺(tái)新業(yè)態(tài)影響下，終端下單模式與往年相比以短單、小單、急單為主，長(zhǎng)單、大單不多。企業(yè)訂單表現(xiàn)分化，外銷市場(chǎng)需求略好于內(nèi)銷市場(chǎng)。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)3月棉制品出口金額56.84億美元，環(huán)比增加23.86%。萊賽爾等混紡差異化品種訂單好于純棉紗，內(nèi)地紡紗競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，多數(shù)紡織廠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)不佳。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查，4月紡織廠開(kāi)機(jī)率78.9%，環(huán)比繼續(xù)下滑，紗、布產(chǎn)銷率89.7%、90.7%，環(huán)比分別下降9.9個(gè)、7.6個(gè)百分點(diǎn)，配棉意愿環(huán)比減少1個(gè)百分點(diǎn)。

棉花產(chǎn)需平衡上調(diào)年度進(jìn)口量。考慮到棉花進(jìn)口量持續(xù)增加，本期上調(diào)2023/24年度棉花進(jìn)口量30萬(wàn)噸至265萬(wàn)噸；同步上調(diào)棉花期末庫(kù)存30萬(wàn)噸至625萬(wàn)噸；庫(kù)存消費(fèi)比上調(diào)4.85個(gè)百分點(diǎn)至78.13%，本年度棉花產(chǎn)需形勢(shì)進(jìn)一步寬松。

第三部分 主要結(jié)論

預(yù)計(jì)在短期內(nèi)國(guó)內(nèi)外棉花消費(fèi)難以出現(xiàn)較明顯回暖跡象，且當(dāng)前棉花、棉紗供應(yīng)較充足，棉價(jià)保持弱勢(shì)運(yùn)行概率增大。未來(lái)1個(gè)月左右時(shí)間為北半球棉花播種期，各主產(chǎn)國(guó)天氣變化也將是影響棉價(jià)走向主要因素之一。此外美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整政策及中東地緣政治沖突的變化也將對(duì)棉價(jià)產(chǎn)生較大影響，均需密切關(guān)注。