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春節(jié)以后，PTA價(jià)格整體偏弱運(yùn)行，價(jià)格表現(xiàn)弱于原油和PX，PTA估值相對(duì)回落，現(xiàn)貨加工費(fèi)也從節(jié)前的480元/噸逐步壓縮至320元/噸左右。我們認(rèn)為，PTA檢修落地的不確定性及需求恢復(fù)偏慢是節(jié)后PTA交易的主要邏輯。

節(jié)前PTA加工費(fèi)走強(qiáng)

春節(jié)以前，PTA表現(xiàn)強(qiáng)于原料PX，現(xiàn)貨加工費(fèi)從低位的230元/噸上漲至最高的480元/噸左右。其中，原料PX受限于寬松的基本面格局，表現(xiàn)相對(duì)偏弱。具體表現(xiàn)為，供應(yīng)端，PX近期無(wú)新增裝置檢修，前期檢修降負(fù)的裝置也都提負(fù)或復(fù)產(chǎn)，PX國(guó)內(nèi)開(kāi)工率持續(xù)維持在85%以上，處歷史同期高位，加上國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能總體量的提升，PX國(guó)內(nèi)產(chǎn)出維持高位。從亞洲范圍看，PX開(kāi)工率維持75%左右，處歷史同期中性水平，節(jié)前部分國(guó)際調(diào)油商有進(jìn)行甲苯和二甲苯的亞美套利，因此日韓短流程裝置PX產(chǎn)出相對(duì)受限。不過(guò)在PX總供應(yīng)中，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占比超過(guò)75%，因此PX總體供應(yīng)格局寬松。

PTA方面，市場(chǎng)在節(jié)前預(yù)期逸盛大化375萬(wàn)噸裝置，恒力惠州250萬(wàn)噸裝置、福海創(chuàng)450萬(wàn)噸裝置、英力士125萬(wàn)噸PTA裝置在3月檢修，供應(yīng)端有明顯的收縮預(yù)期。需求端，市場(chǎng)預(yù)期聚酯節(jié)后提負(fù)較快，PTA加工費(fèi)在節(jié)前走強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)從PX環(huán)節(jié)向下轉(zhuǎn)移。

節(jié)后不確定性增加

從節(jié)后市場(chǎng)運(yùn)行看，不確定性開(kāi)始增加。一方面，在480元/噸偏高加工費(fèi)下，市場(chǎng)對(duì)PTA裝置檢修時(shí)間存在顧慮，3月能否兌現(xiàn)檢修存疑。另一方面，今年終端需求恢復(fù)進(jìn)程不及預(yù)期，工人到崗速度偏慢，截至2月23日，織造負(fù)荷恢復(fù)至36%，聚酯負(fù)荷恢復(fù)至83%。此外，由于節(jié)前聚酯工廠(chǎng)大部分已鎖定2月的原料需求量，節(jié)后聚酯工廠(chǎng)采購(gòu)積極性偏弱。

從庫(kù)存端表現(xiàn)看，春節(jié)期間PTA庫(kù)存積累明顯，其中碼頭現(xiàn)貨庫(kù)存已超過(guò)去年同期水平。從節(jié)后1周看，雖有部分流通貨源已注冊(cè)成倉(cāng)單，但市場(chǎng)流通貨源仍較寬裕，PTA2405合約基差在節(jié)后下滑至-14元/噸。因此，節(jié)后首周，在需求恢復(fù)偏慢、檢修不確定及寬松的現(xiàn)貨格局下，弱現(xiàn)實(shí)成為PTA主要交易邏輯，PTA價(jià)格表現(xiàn)弱于原料，現(xiàn)貨加工費(fèi)順勢(shì)壓縮至320元/噸左右。

去庫(kù)預(yù)期仍存

站在當(dāng)前時(shí)間和價(jià)格看，我們認(rèn)為在原油價(jià)格不出現(xiàn)大跌下，PTA相對(duì)價(jià)格繼續(xù)走弱的空間有限。一方面，進(jìn)入3月以后，PX和PTA的傳統(tǒng)檢修季即將到來(lái)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，未來(lái)3-6月亞洲共有1452萬(wàn)噸PX產(chǎn)能有檢修或降負(fù)計(jì)劃。另外，2、3季度是汽油消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，屆時(shí)調(diào)油需求也會(huì)對(duì)PX價(jià)格有支撐。從PTA自身看，隨著現(xiàn)貨加工費(fèi)壓縮，未來(lái)檢修預(yù)期也會(huì)變強(qiáng)。PTA有成本端及供給端的潛在利好支撐。另一方面，隨著聚酯負(fù)荷提升，后期聚酯工廠(chǎng)仍有備貨需求，PTA仍有望去庫(kù)。

綜合以上分析，春節(jié)后首周，在需求恢復(fù)偏慢、檢修不確定及寬松的現(xiàn)貨格局下，弱現(xiàn)實(shí)成為PTA的主要交易邏輯，PTA價(jià)格表現(xiàn)弱于原料，現(xiàn)貨加工費(fèi)壓縮。站在當(dāng)前時(shí)間和價(jià)格看，我們認(rèn)為在原油價(jià)格不出現(xiàn)大跌下，PTA相對(duì)價(jià)格繼續(xù)走弱的空間有限，主要是PTA有成本端及供給端的潛在利好支撐，聚酯提負(fù)至高位以后，PTA仍有去庫(kù)預(yù)期。