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價格短期跟隨成本端調(diào)整

成本端短期支撐力度不足

市場質(zhì)疑OPEC+減產(chǎn)效果，空頭力量釋放，油價破位下行。近期原油延續(xù)跌勢，且成交繼續(xù)保持活躍狀態(tài)，原油日線維持均線系統(tǒng)下方，盤面短線下行壓力再度增強。當(dāng)前無論盤面還是基本面均缺乏實質(zhì)性利好支撐，短線趨勢依然向下。長期看，OPEC+減產(chǎn)約束力減弱及產(chǎn)油國閑置產(chǎn)能充裕，原油市場交易轉(zhuǎn)向疲軟的消費，但隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，遠(yuǎn)期油價或呈先抑后揚走勢。

11月以來，盛虹石化400萬噸裝置負(fù)荷恢復(fù)，浙石化900萬噸裝置小線短停后重啟，彭州石化75萬噸裝置月中重啟，PX國內(nèi)供應(yīng)顯著回升，開工達(dá)到85%的年內(nèi)新高。隨著汽油旺季季節(jié)性走弱，調(diào)油需求回落，海外尤其是韓國PX開工同樣突破年內(nèi)新高，進一步增加PX供應(yīng)，亞洲地區(qū)PX供應(yīng)充足，現(xiàn)貨價格下跌加速。受PX自身供應(yīng)端壓力不斷增強影響，本周PXN也跌破330美元/噸，創(chuàng)下3月以來新低。

截至11月30日，國內(nèi)PX產(chǎn)能達(dá)到4367萬噸。2019-2023年是國內(nèi)PX行業(yè)高速發(fā)展時期，年復(fù)合增長率為24.86%，2023年產(chǎn)能增速達(dá)到21.41%。但從后期投產(chǎn)計劃看，2024年僅有裕龍石化300萬噸待投產(chǎn)能，產(chǎn)能增速放緩。1-11月國內(nèi)PX產(chǎn)量累計3020萬噸，同比大增35.18%。1-10月國內(nèi)進口PX總計761.6萬噸，同比減少12%。隨著國內(nèi)煉化一體項目的投產(chǎn)，預(yù)估2023年P(guān)X進口依存度將下滑至21.36%。短期看，油價下跌過程中資金開始傾向于做縮上游化工品利潤，但PX中長期還是傾向于多配。

綜合看，明年P(guān)X供給端進入低速增長階段，PTA仍有超1000萬噸裝置投產(chǎn)，投產(chǎn)錯配下PX供應(yīng)理論上缺口增大，疊加調(diào)油邏輯驅(qū)動，PXN價格仍將堅挺。

產(chǎn)能高投產(chǎn)周期預(yù)計持續(xù)

2023年P(guān)TA投產(chǎn)進入高峰，截至11月底已順利投產(chǎn)嘉通能源1#-2#、恒力惠州1#-2#、逸盛海南2#項目，合計產(chǎn)能達(dá)到1250萬噸。截至11月底PTA總產(chǎn)能8144萬噸，產(chǎn)能同比增速17.6%，剔除378萬噸長停裝置，PTA有效產(chǎn)能7998萬噸，同比增長13.8%。1-11月PTA總產(chǎn)量累計5775萬噸，同比增加15.96%；1-11月PTA表需5475萬噸，同比增長17.36%。消費結(jié)構(gòu)上，1-11月聚酯生產(chǎn)對PTA需求量接近5383.46萬噸，同比增長14.87%，占PTA總產(chǎn)量的93%；PTA凈出口量300萬噸，占PTA總產(chǎn)量的5.2%。綜合看，2023年受PTA-聚酯產(chǎn)能集中釋放、聚酯出口增長及終端補庫等需求帶動，PTA產(chǎn)量及表需同步高速增長。

2024年仍是PTA高投產(chǎn)周期，按計劃預(yù)計新增產(chǎn)能1000萬噸。具體看，主要是寧波臺化2#150萬噸、儀征化纖3#300萬噸計劃在1季度投產(chǎn)，獨山能源3#300萬噸、虹港石化3#250萬噸新裝置預(yù)計在下半年投產(chǎn)。本輪PTA擴能仍集中在龍頭企業(yè)且擁有較為完善的上下游配套，部分企業(yè)已完成從煉化-PTA-聚酯-織造完備的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

進出口方面，10月PTA凈出口量28.91萬噸，雖環(huán)比提升3.5%，但仍處偏低水平。受BIS認(rèn)證因素影響，6月之后PTA出口量大幅減少，出口拉動效應(yīng)減弱。庫存方面，據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，截至11月30日PTA社會庫存364.11萬噸，環(huán)比增加0.77萬噸。上半年受PTA開工低位及出口提振，供需穩(wěn)中偏緊，社會庫存維持300萬噸左右。下半年隨著裝置投產(chǎn)、高開工及出口減少，供應(yīng)隨即從平衡轉(zhuǎn)向過剩，PTA社會庫存呈逐月累積態(tài)勢。

PTA供應(yīng)方面，近期裝置提負(fù)/重啟增多，海南逸盛2#250萬噸開車，福海創(chuàng)450萬噸提負(fù)至8成，逸盛大化、恒力惠州2期預(yù)計本周恢復(fù)，威聯(lián)化學(xué)250萬噸PTA裝置預(yù)計下周恢復(fù)，屆時PTA開工率將提升至8成偏上。近期PTA供需有累庫預(yù)期，但累庫幅度或不多，且月初部分貨源或集中注冊倉單，現(xiàn)貨流通性有所緩解。

聚酯端部分產(chǎn)品效益改善

11月底逸盛海南60萬噸新裝置已投產(chǎn)，此外近期工廠瓶片裝置陸續(xù)開啟，對應(yīng)聚酯裝置負(fù)荷有所提升。截至12月1日初步核算國內(nèi)聚酯負(fù)荷在90.9%。數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日聚酯產(chǎn)能累計8084萬噸，新增產(chǎn)能1020萬噸，產(chǎn)能增速14.44%；截至11月30日聚酯產(chǎn)量累計6052萬噸，同比增加15.43%，今年聚酯在擴產(chǎn)能背景下產(chǎn)量增速大幅提升。1-10月聚酯累計表觀消費量4604.7萬噸，同比增加987.7萬噸，增速達(dá)到27.3%。出口方面，1-10月聚酯產(chǎn)品出口量達(dá)到918.5萬噸，累計同比增加102.6萬噸，2022年1-10月出口量815.9萬噸，累計同比增加160.4萬噸。因此從聚酯綜合出口看，增量較顯著，遠(yuǎn)超往年同期水平。具體到聚酯細(xì)分各項，短纖、長絲在1-10月累計出口分別同比增加18.7萬噸、70.9萬噸，但聚酯瓶片出口增速放緩，自8月起，累計增速轉(zhuǎn)負(fù)。

內(nèi)銷方面，本周江浙滌絲產(chǎn)銷較好。截至12月1日江浙市場滌綸長絲POY工廠庫存在14.2天，F(xiàn)DY工廠庫存在13.7天；DTY庫存在23.4天。終端開工方面，江浙終端開工率小幅下滑，加彈綜合開工率維持91%，織機綜合開工率小幅下滑至84%，印染綜合開工率下滑至81%。本周工廠滌綸短纖1.4D實物庫存在19.3天，環(huán)比減少0.9天；權(quán)益庫存在14天附近，紡紗用短纖負(fù)荷在87.9%，短纖工廠目前庫存壓力不大。滌絲工廠庫存環(huán)比下降，終端雖出現(xiàn)零星地區(qū)成交回落和小幅降負(fù)，但預(yù)計市場還有一定的韌性，加彈、織造端開機尚可維持，滌絲剛需依存。本周局部織造產(chǎn)品訂單放量，伴隨聚酯原料降價讓利，滌絲、瓶片等產(chǎn)品效益改善。

11月中旬以來，受寒潮帶動及“雙11”節(jié)日帶來部分面料補庫行情，個別企業(yè)終端織造開工率小幅提升。目前下游成品庫存和原料庫存都偏低，考慮到距離農(nóng)歷春節(jié)還有2個多月，終端減產(chǎn)速度預(yù)計不會過快。

紡服出口明年或迎來放量

從內(nèi)需市場來看，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-10月我國社會消費品零售總額為385440萬億元，同比增速6.9%，其中限額以上服裝鞋帽、針紡織品零售額8819.3億元，同比增長10.2%。剔除2022年基數(shù)偏低的影響，國內(nèi)紡服零售總額2021-2023年復(fù)合增長率僅為1.2%。從外需市場來看，1-10月，我國紡織服裝出口中服裝出口1331.6億美元，同比下降8.7%，占比54.2%；紡織品出口1125.5億美元，同比下降9.8%，占比45.8%。剔除匯率貶值因素，按照人民幣計價，1-10月，我國服裝出口9341.8億元，同比下降3.1%，紡織品出口7879.3億元，同比下降3.9%。從終端紡織服裝消費數(shù)據(jù)來看，在全球衰退背景下，部分海外訂單轉(zhuǎn)移至東南亞地區(qū)，今年我國紡織服裝零售及出口增速走弱明顯。相較于今年聚酯產(chǎn)量高達(dá)15%的產(chǎn)量增速，市場通過直接出口原料的方式消化新增產(chǎn)能。

自2022年四季度開始海外紡服正式進入主動去庫存的周期，經(jīng)過一年的去庫存，海外批發(fā)商的庫存已有顯著下降，但整體仍處于偏高位置，進口數(shù)量及金額同比收縮，庫消比離疫情前水平仍有較大距離。后續(xù)來看，隨著美聯(lián)儲降息窗口開啟，明年海外市場重新補庫存有望帶動出口需求的復(fù)蘇，只有終端銷售回暖市場才會進入從主動去庫-被動補庫-主動去庫循環(huán)。市場對明年需求表現(xiàn)偏悲觀，預(yù)估二季度內(nèi)外需才會共振回暖，屆時中國紡服出口或迎來增長，但在這之前外貿(mào)仍會持續(xù)承壓。

展望2024年，海外紡服庫存去化進行中，預(yù)估服裝及紡織品出口有待修復(fù)，2024年下半年或迎來出口放量。

PTA短期以偏弱調(diào)整為主

成本端方面，OPEC+減產(chǎn)約束力減弱及產(chǎn)油國閑置產(chǎn)能充裕，交易轉(zhuǎn)向疲軟的石油消費，但隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，遠(yuǎn)期油價或呈先抑后揚走勢。PX短期供應(yīng)充足帶動現(xiàn)貨價格走低，但投產(chǎn)錯配下PX供應(yīng)理論上缺口增大疊加調(diào)油邏輯驅(qū)動，PXN仍將堅挺。

PTA供需方面，隨著原料價格走低，PTA加工費被動大幅擴張至463元/噸附近。下周PTA裝置重啟開工率將達(dá)到8成，供應(yīng)壓力增加。后市來看，近期聚酯在低庫存、效益改善及距離農(nóng)歷春節(jié)仍有2個多月的情況下，以時間換空間聚酯減產(chǎn)計劃應(yīng)該會有所推遲，預(yù)估12月聚酯月均負(fù)荷在89%，后期需要等產(chǎn)業(yè)壓力起來才可能降負(fù)。明年1月前后面臨訂單窗口期，據(jù)市場調(diào)研反饋下游企業(yè)仍有低價補庫的預(yù)期。雖需求端聚酯高開工帶動韌性尚可，但PTA供需有累庫預(yù)期，目前PTA面臨基差月差同步下行的弱勢格局，估值偏高、累庫預(yù)期疊加成本偏弱，PTA價格短期圍繞成本端回調(diào)。(作者：薛晴 作者單位：廣州期貨)

OPEC+“增強版”減產(chǎn)效果存疑

盡管11月末OPEC+產(chǎn)油國出臺“增強版”額外減產(chǎn)措施，但減量規(guī)模有限且缺乏明確執(zhí)行規(guī)劃，無法凝聚多頭信心。與此同時，美國ADP就業(yè)數(shù)據(jù)不佳疊加未來北半球暖冬預(yù)期，強化油市弱需因素。在偏空情緒主導(dǎo)下，近期國內(nèi)外原油期貨價格呈弱勢下行走勢，其中WTI原油價格更是跌破70美元/桶，Brent原油價格跌落至75美元/桶，國內(nèi)原油期貨2401合約也下探至535元/桶以下。

需求預(yù)期面臨下調(diào)風(fēng)險

近一年以來，歐美央行采取非常激進的加息措施以控制通脹，雖高通脹局面得以控制，但對經(jīng)濟的傷害卻在不斷累積。數(shù)據(jù)顯示，目前歐美制造業(yè)仍處于衰退態(tài)勢，其中美國11月Markit制造業(yè)PMI初值為49.4，不及前值和預(yù)期；歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI維持在43.8，長期處榮枯線下方。與此同時，有著“小非農(nóng)”之稱的美國私人部門ADP就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，為美國勞動力市場降溫再添陰霾。另外美國11月ADP就業(yè)人數(shù)增加10.3萬人，預(yù)期增加13萬人，為連續(xù)第四個月不及預(yù)期。

偏冷的ADP數(shù)據(jù)不但令明年美聯(lián)儲轉(zhuǎn)“鴿”預(yù)期大增，同時也使得美國經(jīng)濟或在2024年2、3季度出現(xiàn)衰退風(fēng)險。在歐美經(jīng)濟下行壓力增大的背景下，原油需求預(yù)期面臨下調(diào)風(fēng)險。

額外減產(chǎn)利多效應(yīng)有限

11月末OPEC+產(chǎn)油國出臺“增強版”額外減產(chǎn)措施，雖各成員國自愿聯(lián)合減產(chǎn)規(guī)模達(dá)到220萬桶/日，不過相較于目前該組織的原油產(chǎn)量規(guī)模來看，深化減產(chǎn)量僅為67.5萬桶/日，遠(yuǎn)低于此前市場對OPEC+會議減產(chǎn)100-200萬桶/日的預(yù)期。與此同時，本次會議沒有正式出臺減產(chǎn)配額，只宣布一些國家自愿削減產(chǎn)量的信息，缺乏具體執(zhí)行協(xié)議，且增加一些產(chǎn)油國不遵守自愿減產(chǎn)的可能性。

此外結(jié)合2023年OPEC+實際減產(chǎn)情況看，伊拉克、伊朗、卡塔爾、阿聯(lián)酋等國對2023年4月公布的自愿額外減產(chǎn)執(zhí)行情況逐漸變差。OPEC+會議結(jié)束之后，利多提振效應(yīng)非常有限，難以提振多頭信心，導(dǎo)致原油重返跌勢。

凈多頭寸持續(xù)大幅下降

目前全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景仍堪憂，美國經(jīng)濟“硬著陸”風(fēng)險增加，歐洲經(jīng)濟仍處下行周期。在經(jīng)濟表現(xiàn)偏弱背景下，全球原油消費也很難有樂觀預(yù)期。疊加今年北半球暖冬預(yù)期不斷增強，未來原油潛在消費預(yù)期下降，尤其是冬季出行需求減少，汽油消費進一步走弱。

據(jù)統(tǒng)計，截至11月28日，WTI原油非商業(yè)凈多持倉量平均維持在183171張，周環(huán)比大幅減少24153張，較10月均值308189張大幅減少125018張，降幅達(dá)40.57%。與此同時，截至11月28日，Brent原油凈多持倉量維持在164744張，周環(huán)比小幅增加4094張，較10月均值192757張大幅減少28013張，降幅達(dá)14.53%?？傮w來看，WTI原油市場和Brent原油市場的凈多頭寸環(huán)比均呈大幅下降態(tài)勢。

綜上所述，雖OPEC+產(chǎn)油國出臺“增強版”的額外減產(chǎn)措施，但利多效應(yīng)有限。在供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱的背景下，預(yù)計后市國內(nèi)外原油期貨價格料延續(xù)弱勢下行的走勢。(作者：閭振興作者單位：寶城期貨)

分析人士：需重點關(guān)注原油市場

近段時間以來，PTA期價走出明顯下跌趨勢，同時由于12月是移倉換月的時間節(jié)點，TA2401合約持倉量、成交量亦呈不斷下滑態(tài)勢，基差在0-15元/噸區(qū)間波動。在受訪人士看來，PTA期貨之所以階段性持續(xù)走弱，一方面4季度為市場的傳統(tǒng)淡季；另一方面當(dāng)前成本支撐效用在逐步減弱。

采訪中了解到，當(dāng)前由于PTA負(fù)荷預(yù)期提升，市場對于累庫格局的預(yù)期升溫。據(jù)首創(chuàng)期貨分析師魏琳介紹，3季度國內(nèi)PTA累庫6萬噸，PTA現(xiàn)貨加工差一度被壓縮至100元/噸以內(nèi)，全行業(yè)陷入虧損局面?！笆弧奔倨谶^后，多家PTA工廠宣布檢修計劃，且有裝置計劃外停車，11月中旬PTA負(fù)荷降至74.6%，較假期前下降7個百分點。10-11月國內(nèi)PTA累計去庫23萬噸左右，供需格局改善，11月中下旬PTA現(xiàn)貨加工差最高達(dá)到549元/噸。

隨著加工差修復(fù)，PTA裝置開工積極性提升，開始出現(xiàn)裝置檢修計劃推遲及部分裝置重啟或者提負(fù)的情況，PTA負(fù)荷逐步回升。

“目前海南逸盛250萬噸PTA新裝置第2條線已開車，福海創(chuàng)450萬噸裝置負(fù)荷提升至80%，逸盛大化600萬噸、恒力惠州2期250萬噸PTA裝置計劃本周恢復(fù)，威聯(lián)化學(xué)250萬噸PTA裝置預(yù)計下周恢復(fù)，屆時PTA負(fù)荷將提升至80%以上，國內(nèi)PTA將由小幅去庫轉(zhuǎn)為小幅累庫狀態(tài)?！蔽毫辗Q。

除供需面走弱影響外，近期PTA期價走弱還源于成本端偏空的驅(qū)動。

據(jù)了解，4季度以來，芳烴調(diào)油需求弱化，歧化利潤修復(fù)，11月下旬亞洲和國內(nèi)PX負(fù)荷分別提升至78.8%和84.2%，均創(chuàng)下年內(nèi)新高。而下游PTA負(fù)荷下滑，供需剪刀差擴大，10-11月國內(nèi)PX大幅累庫32萬噸，基于此，CFR中國PX價格下跌至974美元/噸，較3季度末下跌近90美元/噸，PXN價差壓縮近100美元/噸。此外11月OPEC+會議減產(chǎn)不及預(yù)期，國際油價大幅下挫，也拖累PTA成本下移。

對此方正中期期貨分析師成雪飛也解釋說，受原油價格下跌，PX供需寬松影響下，PTA呈明顯下跌局面。

“從原油市場看，雖OPEC+組織召開會議將減產(chǎn)延遲至2024年1季度且減產(chǎn)量較此前有所擴大，但12月原油現(xiàn)貨市場供需過剩局面并沒有實質(zhì)性改變，明年1季度各主要產(chǎn)油國自愿減產(chǎn)執(zhí)行率情況受到普遍質(zhì)疑，原油市場始終表現(xiàn)疲軟。從PX市場方面看，近1個月以來，國內(nèi)PX開工負(fù)荷持續(xù)攀升，PX供應(yīng)大幅增加下，寬松的貨源導(dǎo)致現(xiàn)貨市場商談水平不斷下滑，PX工廠出貨壓力增加。同時芳烴調(diào)油需求下降，PTA開工負(fù)荷受抑制下，PX需求較為疲軟。”在成雪飛看來，PX供增需減下，PX價格及PX-NAP價差均快速回落。

目前主導(dǎo)PTA市場的關(guān)鍵邏輯在于，一方面是原油價格變動；另一方面是PX供需基本面發(fā)生變化。此外還包括PTA供需市場變動。

“從絕對價格方面看，市場依然需重點關(guān)注原油市場，相對價格彈性方面需重點關(guān)注PX-NAP價差和PTA現(xiàn)貨加工費變動情況。后期PX-NAP價差下跌至合理值以后，成本端原油對PTA價格的傳導(dǎo)可能會更直接?！背裳╋w說。

“成本端決定高度，需求作為底部支撐，后期市場依然延續(xù)弱需求邏輯，進行底部振蕩。”在申萬期貨分析師袁瑋看來，PTA市場變量依然在成本端，也是其最大的變量?！癙X在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中較緊缺，一旦價格上升，那么就會帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈的價格上漲?！彼Q。

“長期看，明年P(guān)TA新增產(chǎn)能較今年明顯下降，PX大概率無新增產(chǎn)能。1季度臺化寧波150萬噸、儀征化纖300萬噸PTA新裝置計劃投產(chǎn)，PTA供需預(yù)期偏弱。2季度亞洲PX裝置集中檢修疊加芳烴調(diào)油需求，PX預(yù)估去庫，PTA成本支撐或有所增強。”魏琳表示。

短期來看，成本端原油和PX偏弱，而需求端顯韌性及部分PTA裝置檢修對PTA價格形成一定支撐?！暗S著12月中旬檢修裝置重啟，及逸盛海南新裝置產(chǎn)量釋放，PTA負(fù)荷趨于提升。12月下旬或月底終端需求亦存在季節(jié)性轉(zhuǎn)弱預(yù)期，在沒有額外裝置檢修計劃的情況下，PTA供需邊際趨弱，PTA價格仍將受到抑制?！蔽毫照f。

未來PTA市場的主要變量依然體現(xiàn)在終端需求方面?！澳壳埃K端織造企業(yè)、聚酯企業(yè)原材料庫存均處中性偏低狀態(tài)，一旦終端訂單好轉(zhuǎn)或者“雙節(jié)”補庫需求來臨，可能會帶動整個聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種價格出現(xiàn)上漲?！背裳╋w說。

“從時間節(jié)點來看，4季度PTA依然振蕩筑底，市場此時的弱需求預(yù)期依然在主導(dǎo)盤面。”袁瑋表示，市場需留意需求端因利潤而被迫停車檢修的風(fēng)險點。