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近期，PTA絕對(duì)價(jià)格跟隨原料出現(xiàn)較大回落，不過由于PTA供需格局有所轉(zhuǎn)好，表現(xiàn)強(qiáng)于原料PX，現(xiàn)貨加工費(fèi)從前期的120元/噸修復(fù)至220元/噸左右。

原料PX走弱

原料PX走弱是PTA價(jià)格下跌主要因素。美國汽油消費(fèi)旺季結(jié)束，汽油裂解價(jià)差自8月起進(jìn)入下行通道。前期支撐PX高估值的核心因素之一就是汽油利潤偏高，芳烴調(diào)油需求分流化工原料，造成PX短流程工藝開工率不高，整體供應(yīng)存在一定瓶頸。隨著美國汽油庫存快速累積，芳烴利潤逐漸高于調(diào)油利潤，調(diào)油需求對(duì)芳烴價(jià)格支撐減弱，前期東北亞地區(qū)部分關(guān)停的PX短流程裝置大概率重啟，PX開工率預(yù)期有所提升，產(chǎn)量有增加預(yù)期。截至10月13日，PX-石腦油價(jià)差壓縮至376美元/噸，較9月份高點(diǎn)下跌60美元/噸左右，PX-Brent價(jià)差壓縮至388美元/噸，較9月高點(diǎn)下跌104美元/噸，PX相對(duì)估值大幅壓縮，PTA緊跟原料下跌。

供需結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)

PTA自身供需格局在節(jié)后出現(xiàn)階段性好轉(zhuǎn)。供應(yīng)端，10月以來，PTA裝置停車數(shù)量增加，開工率逐漸下滑，其中恒力一套220萬噸裝置計(jì)劃內(nèi)檢修，逸盛新材料一套360萬噸裝置在假期內(nèi)計(jì)劃外停車，原計(jì)劃10月9日重啟，不過目前重啟計(jì)劃推后，另外福海創(chuàng)450萬噸PTA裝置從七成降負(fù)至五成，截至10月12日，PTA整體開工率下滑至75%。需求端，聚酯在國慶節(jié)后開工率出現(xiàn)回升。節(jié)后蕭山兩家主流大廠合計(jì)240萬噸聚酯裝置已重啟，聚酯負(fù)荷回升至89.5%，后期有望回到91%左右高位。聚酯庫存受到假期影響出現(xiàn)累積，不過節(jié)后在原料跌價(jià)下，產(chǎn)銷持續(xù)放量，下游補(bǔ)庫支撐較強(qiáng)，聚酯庫存壓力并不大。在供應(yīng)端裝置檢修和需求端聚酯負(fù)荷提升下，PTA供需結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)，2401合約基差從節(jié)前的25元/噸走強(qiáng)至55元/噸左右，現(xiàn)貨加工費(fèi)從前期的120元/噸修復(fù)至220元/噸左右。

綜合以上分析，PX受汽油影響持續(xù)回落，而PTA自身供需階段性好轉(zhuǎn)，造成近期PX弱于PTA，原料下跌往下游讓利，PTA加工費(fèi)適度修復(fù)。不過長期看，PTA強(qiáng)于PX現(xiàn)狀不可持續(xù)。PX長期處在緊平衡的產(chǎn)業(yè)周期中，這一現(xiàn)狀并未改變。自今年6月起，隨著中海油惠州150萬噸PX裝置成功投產(chǎn)，PX將進(jìn)入至少為期1年左右的投產(chǎn)真空期，在PX2405合約交割之前，新增供應(yīng)壓力有限，而PTA在明年年中之前有700萬噸左右的待投產(chǎn)計(jì)劃。因此，PTA產(chǎn)能過剩壓力大于PX，PX在整條聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中仍具備較強(qiáng)的利潤競爭優(yōu)勢，這也意味著PTA會(huì)承受較強(qiáng)的成本壓力，加工費(fèi)難以持續(xù)走闊。