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2023年3月以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件不斷涌現(xiàn)，美國(guó)硅谷銀行和簽名銀行關(guān)閉、瑞信股價(jià)狂瀉，美歐央行加息進(jìn)程面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。國(guó)外銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的擔(dān)憂，導(dǎo)致棉價(jià)進(jìn)一步回落。下一步棉花行情走勢(shì)如何，本期月報(bào)將進(jìn)行探討。

第一部分 行情回顧

一、國(guó)際棉價(jià)震蕩下跌

3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)通脹減退的難度高于此前會(huì)議預(yù)期，并稱加息步伐或加快、利率峰值或更高，導(dǎo)致包括棉花在內(nèi)的多數(shù)大宗商品價(jià)格普跌。近期美國(guó)硅谷銀行和簽名銀行相繼破產(chǎn)以及瑞信股價(jià)狂瀉等流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件使市場(chǎng)信心進(jìn)一步受挫，國(guó)際棉價(jià)繼續(xù)下跌。截至2023年3月16日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)79.16美分/磅，較2月底下跌5.80%；代表進(jìn)口棉中國(guó)主港到岸均價(jià)的國(guó)際棉花指數(shù)(M)93.73美分/磅，折1%關(guān)稅人民幣進(jìn)口成本15511元/噸(不含港雜和運(yùn)費(fèi))，較2月底下跌5.20%。

二、國(guó)內(nèi)棉價(jià)短暫上漲后回落

3月初，在“金三銀四”預(yù)期作用下，國(guó)內(nèi)棉價(jià)短暫回升，但后期由于下游紡織市場(chǎng)表現(xiàn)不溫不火，同時(shí)ICE期棉大幅下跌，鄭棉從近3周的階段性高點(diǎn)回落并跌破14000元整數(shù)關(guān)口，現(xiàn)貨價(jià)格隨之走弱。截至2023年3月16日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)14025元/噸，較春節(jié)前下跌1.89%；代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉市場(chǎng)價(jià)格的國(guó)家棉花價(jià)格B指數(shù)15306元/噸，2月底下跌0.36%。

第二部分 分析與展望

一、國(guó)內(nèi)外環(huán)境分析

國(guó)外銀行流動(dòng)性危機(jī)沖擊全球經(jīng)濟(jì)。美歐銀行破產(chǎn)和巨虧事件集中爆發(fā)加劇市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。3月15日高盛集團(tuán)下調(diào)美國(guó)GDP增速預(yù)期0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.2%。貨幣政策方面，3月16日歐洲央行繼續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)，但承諾在必要時(shí)向金融體系提供流動(dòng)性支持。多機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)3月將暫停加息，保持指標(biāo)貸款利率區(qū)間在目前4.5-4.75%不變，能否落實(shí)尚存不確定性。美歐央行在抑制通脹的道路上正面臨流動(dòng)性危機(jī)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。2023年2月穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加疫情影響消退等有利因素，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平繼續(xù)上升，制造業(yè)PMI升至52.6%，各分類指數(shù)均高于上月。2023年3月初政府工作報(bào)告中明確指出，2023年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)目標(biāo)為5%左右，該目標(biāo)高于2022年實(shí)際增長(zhǎng)的3%，低于2022年預(yù)期目標(biāo)5.5%和過(guò)去5年年均增長(zhǎng)的5.2%。相關(guān)機(jī)構(gòu)普遍對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)5%左右的預(yù)期目標(biāo)充滿信心。

二、全球棉花消費(fèi)下滑擔(dān)憂升溫

(一)國(guó)際紡織服裝消費(fèi)壓力有所緩解

美國(guó)服裝終端市場(chǎng)消費(fèi)小幅改善，庫(kù)存連續(xù)下降。據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2023年1月美國(guó)服裝服飾商店零售額比去年同期增長(zhǎng)2.52%，比上月增長(zhǎng)6.28%；美國(guó)批發(fā)商服裝及服裝面料庫(kù)存比上月下降5.47%，是連續(xù)第2個(gè)月出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，但仍比去年同期水平高36.16%。2023年2月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)錄得102.9，連續(xù)第2個(gè)月下降。

東南亞紡織市場(chǎng)短暫恢復(fù)后再度低迷。受中國(guó)需求復(fù)蘇帶動(dòng)，印度等部分國(guó)家紡織品生產(chǎn)出現(xiàn)一定程度好轉(zhuǎn)，印度2月有來(lái)自孟加拉的訂單，但2月下旬以來(lái)，由于印度國(guó)內(nèi)需求低迷，印度棉紗生產(chǎn)需求動(dòng)力不足。據(jù)巴基斯坦紡織聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，2023年1月巴基斯坦紡織品出口同比下降12%；據(jù)《國(guó)際新聞報(bào)》3月初報(bào)道，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，巴基斯坦供應(yīng)商正在為減產(chǎn)和裁員做準(zhǔn)備。

(二)全球棉花現(xiàn)貨銷售阻力增加，南半球棉花供應(yīng)撲面而來(lái)

2022年度美棉增產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，銷售進(jìn)度大幅放緩。截至2023年3月9日2022年度美棉累計(jì)檢驗(yàn)量達(dá)到319.4萬(wàn)噸，已占美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)產(chǎn)量的99.94%，預(yù)計(jì)很快將超過(guò)美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)的319.6萬(wàn)噸。受國(guó)際市場(chǎng)棉花消費(fèi)萎縮、巴基斯坦外匯危機(jī)導(dǎo)致大量美棉合同取消等影響，截至3月9日2022年度美棉周度出口簽約量連續(xù)2周下降，累計(jì)已完成出口簽約量137.49萬(wàn)噸，同比下降43.6%。

印度棉花出口量預(yù)計(jì)創(chuàng)歷史新低。從供應(yīng)端看，印度棉總產(chǎn)雖有調(diào)減但仍超上年，據(jù)印度棉花協(xié)會(huì)(CAI)最新數(shù)據(jù)，2022年度印度棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為513.6萬(wàn)噸，環(huán)比下調(diào)15.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.2萬(wàn)噸。從需求端看，據(jù)古吉拉特邦棉花協(xié)會(huì)表示，受國(guó)際需求低迷及印度棉價(jià)上漲影響，印度棉花出口可能創(chuàng)歷史新低，預(yù)計(jì)僅有51萬(wàn)噸，往年印度棉花出口通常在85萬(wàn)噸以上。

2021年度巴西棉月度銷售量驟降，2022年度巴西新棉播種結(jié)束、澳棉上市在即。2021年度巴西棉出口量4.3萬(wàn)噸，環(huán)比下降65.32%，同比下降73%，創(chuàng)歷史同期最低值。這可能與近期巴基斯坦外匯危機(jī)、土耳其地震、孟加拉國(guó)信用證開(kāi)具困難等問(wèn)題有一定關(guān)系，但除這些客觀因素外，國(guó)際市場(chǎng)棉花消費(fèi)萎縮才是主要原因。據(jù)巴西棉花種植者協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2月23日2022/23年度巴西棉花播種已完成預(yù)期面積的99.5%。由于澳大利亞棉區(qū)天氣不佳，導(dǎo)致澳棉產(chǎn)量預(yù)期下降4%左右至113萬(wàn)噸，棉花上市時(shí)間將于4月開(kāi)始。

(三)2022年度全球棉花產(chǎn)量小幅減少，消費(fèi)量大幅下降

據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)2023年3月發(fā)布的全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2022年度全球棉花產(chǎn)量為2506萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)增0.63%，同比降幅收窄至0.70%；消費(fèi)量2397萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.50%，同比降幅擴(kuò)大至5.30%；期末庫(kù)存1984.5萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)增0.23%，同比增加8.31%；產(chǎn)大于需109萬(wàn)噸。分國(guó)家看，美國(guó)、巴基斯坦、澳大利亞預(yù)期減產(chǎn)合計(jì)113萬(wàn)噸，中國(guó)、印度、巴西、土耳其增產(chǎn)合計(jì)119萬(wàn)噸；除中國(guó)外，大部分主要棉花消費(fèi)國(guó)消費(fèi)量預(yù)期萎縮，導(dǎo)致期末庫(kù)存消費(fèi)比同比增加8.72個(gè)百分點(diǎn)至82.78%，創(chuàng)2014年度以來(lái)最高水平(剔除受貿(mào)易摩擦和疫情雙重影響的2019年度數(shù)據(jù))。

三、國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)“內(nèi)強(qiáng)外弱”

(一)內(nèi)需市場(chǎng)復(fù)蘇跡象有所顯露，出口形勢(shì)依舊嚴(yán)峻

終端市場(chǎng)消費(fèi)顯露復(fù)蘇跡象。隨著春節(jié)后季節(jié)變化及終端市場(chǎng)消費(fèi)復(fù)蘇。2023年2月服裝線上銷售整體復(fù)蘇，其中淘系平臺(tái)線上零售額780.50億元，同比增加18.24%。預(yù)計(jì)隨著終端市場(chǎng)消費(fèi)復(fù)蘇，2季度服裝零售增速或有所加快。

紡織品服裝出口壓力加劇。受2022年上半年高庫(kù)存和當(dāng)前出口訂單下降等影響，2023年1-2月我國(guó)紡織品服裝出口額408.4億美元，較去年同期下降18.5%。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)3月初調(diào)查結(jié)果，反映出口訂單減少的紡織廠占63.16%，反映出口訂單增加的僅占15.79%。

國(guó)內(nèi)紡織市場(chǎng)訂單表現(xiàn)平平。隨著前期國(guó)內(nèi)需求樂(lè)觀情緒釋放后，下游市場(chǎng)訂單表現(xiàn)平淡，紡織廠內(nèi)銷訂單穩(wěn)中有增，但尚未達(dá)到預(yù)期水平。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)3月初調(diào)查結(jié)果，與春節(jié)前相比，紡織廠內(nèi)銷訂單基本穩(wěn)定的占37.78%，小幅增加的占31.11%，大幅增加的僅占4.44%，仍有26.67%的企業(yè)訂單出現(xiàn)減少。

(二)2022年度國(guó)內(nèi)棉花銷售持續(xù)提速

2022年度棉花加工收尾、銷售提速。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)，截至3月16日全國(guó)加工率為97.2%，同比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去4年均值下降2.0百分點(diǎn)，其中新疆加工97.3%，同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)棉花銷售率為64.8%，同比提高21.8個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去4年均值提高6.9個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆棉銷售64.7%，同比提高24.3個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去4年均值提高8.3個(gè)百分點(diǎn)。

(三)2022年度國(guó)內(nèi)棉花大幅增產(chǎn)消費(fèi)溫和回暖

基于相關(guān)專題調(diào)查和對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場(chǎng)狀況的分析，本期國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)2022年度中國(guó)棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)如下：

2022年度，中國(guó)棉花產(chǎn)量調(diào)整為671.9萬(wàn)噸，同比增加91.8萬(wàn)噸，增幅15.82%；棉花消費(fèi)量為755萬(wàn)噸，同比增加25萬(wàn)噸，增幅3.42%，棉花進(jìn)口量為190萬(wàn)噸，同比增加17萬(wàn)噸，增幅9.94%；期末庫(kù)存消費(fèi)比為83.58%，較上年度上升11.43個(gè)百分點(diǎn)。

四、行情預(yù)判

(一)流動(dòng)性危機(jī)顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)退維谷

當(dāng)前，美歐銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，市場(chǎng)已逐漸認(rèn)識(shí)到美國(guó)硅谷銀行和簽名銀行破產(chǎn)很可能只是冰山一角，美歐央行事后迅速表態(tài)施予救助措施是否能夠阻止危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)大仍需密切觀察。美國(guó)2月CPI同比上漲6%，符合預(yù)期但仍居高，美聯(lián)儲(chǔ)在抑制通脹的道路上遭遇流動(dòng)性危機(jī)，貨幣政策進(jìn)退維谷，包括棉花在內(nèi)的大宗商品價(jià)格面臨巨大的不確定性。

(二)內(nèi)需不旺、外需萎縮，棉價(jià)探底

3月中旬，國(guó)內(nèi)紡織市場(chǎng)訂單表現(xiàn)平淡，企業(yè)反映接單情況雖有起色但弱于往年同期水平，內(nèi)銷市場(chǎng)整體改善不大，我們對(duì)于內(nèi)需市場(chǎng)趨勢(shì)延續(xù)上月觀點(diǎn)：在擴(kuò)大內(nèi)需、貿(mào)易促進(jìn)等措施利好背景下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)將有所修復(fù)，但整體節(jié)奏可能偏慢運(yùn)行。出口市場(chǎng)相對(duì)悲觀，企業(yè)反映新增訂單十分有限，預(yù)計(jì)國(guó)際市場(chǎng)消費(fèi)低迷態(tài)勢(shì)在短期內(nèi)難以為棉價(jià)提供支撐。

(三)北半球春播陸續(xù)展開(kāi)，天氣變化備受關(guān)注

近段時(shí)間以來(lái)，美國(guó)多地新棉播種開(kāi)展順利，土壤水分總體充足，得州部分地區(qū)新棉已出苗；國(guó)內(nèi)春播備耕正在有序展開(kāi)，農(nóng)資采購(gòu)等工作就緒。從往年看，春播期間天氣變化是影響棉價(jià)主要因素之一，需密切關(guān)注。

主要結(jié)論

美歐銀行流動(dòng)性危機(jī)突發(fā)已引起市場(chǎng)高度關(guān)注。疫情期間大規(guī)模量化寬松政策席卷美歐，在貨幣超級(jí)充沛而經(jīng)濟(jì)前景充滿不確定性的情況下，大規(guī)模購(gòu)買長(zhǎng)期美債避險(xiǎn)的銀行不在少數(shù)。最近1年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，美歐銀行的流動(dòng)性受到嚴(yán)重影響，即使忍受息差倒掛之痛高息攬存，也難以改變流動(dòng)性萎縮的大趨勢(shì)。由此可見(jiàn)，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步蔓延，甚至?xí)l(fā)金融危機(jī)。在此背景下，市場(chǎng)信心難以提振，消費(fèi)需求好轉(zhuǎn)尚需時(shí)日。