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隨著樂(lè)觀情緒逐步消退，PTA走勢(shì)回歸基本面主導(dǎo)。展望后市，新裝置投產(chǎn)在即，加上終端需求開(kāi)始走弱，PTA供需格局趨于寬松，價(jià)格將持續(xù)承壓。但隨著弱預(yù)期逐步兌現(xiàn)，加工差低位或?qū)е掠?jì)劃外供應(yīng)減量增加，PTA下方空間也有限，預(yù)計(jì)短期PTA將以低位偏弱振蕩為主。

新產(chǎn)能陸續(xù)兌現(xiàn)

新裝置投產(chǎn)一直是近幾個(gè)月來(lái)壓制PTA價(jià)格主要利空因素，且已部分反映在價(jià)格當(dāng)中。從目前進(jìn)度看，盛虹煉化1600萬(wàn)噸煉油裝置已經(jīng)進(jìn)油開(kāi)車(chē)，同期第2套310萬(wàn)噸裝置也已開(kāi)車(chē)，其中涉及280萬(wàn)噸的PX。同時(shí)華東桐昆嘉通250萬(wàn)噸PTA新裝置目前進(jìn)料試車(chē)，月底附近將會(huì)出料，預(yù)計(jì)該部分新增產(chǎn)量將主要體現(xiàn)在12月。另外后續(xù)還會(huì)有總計(jì)360萬(wàn)噸PX和250萬(wàn)噸PTA裝置陸續(xù)在11月中下旬到明年初間進(jìn)行投產(chǎn)。隨著新裝置的落地，PX和PTA供應(yīng)逐步增加，但弱預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)后，利空驅(qū)動(dòng)將會(huì)減弱。

低加工差影響開(kāi)工

目前聚酯鏈利潤(rùn)仍主要集中在PXN環(huán)節(jié)，PTA已壓縮至較低水平。此前受新裝置投產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)和需求走弱影響，PXN快速萎縮，且MX-PX環(huán)節(jié)面臨虧損，工廠開(kāi)始調(diào)整生產(chǎn)方案。浙石化降負(fù)，提升柴油產(chǎn)量，之后青島麗冬、中海油惠州、福建聯(lián)合又因原料緊張或煉廠效益問(wèn)題陸續(xù)降負(fù)，供應(yīng)收緊下，PX價(jià)格止跌反彈，PXN現(xiàn)回升至320美元/噸附近。

相比之下，由于PTA更能感受到終端的寒意，且供需緊張程度不及PX，當(dāng)前加工差回落至100元/噸左右，處歷史極低水平。近2周PTA降負(fù)停車(chē)裝置增加，上周PTA開(kāi)工率已降至71.2%，較10月下旬高點(diǎn)下降7.3個(gè)百分點(diǎn)。低加工差下，不排除計(jì)劃外供應(yīng)檢修增多。

展望后市，隨著新裝置投產(chǎn)和下游需求轉(zhuǎn)弱，聚酯鏈估值將繼續(xù)下移。目前產(chǎn)業(yè)鏈中僅PX環(huán)節(jié)尚有利潤(rùn)，預(yù)計(jì)后期PX將逐步讓利下游。但由于PX累庫(kù)節(jié)奏較慢，短期PXN讓利幅度有限，PTA加工差將以低位振蕩為主，關(guān)注存量裝置變動(dòng)情況。

終端負(fù)荷加速下滑

今年“雙11”訂單表現(xiàn)偏差，且紡織批發(fā)市場(chǎng)發(fā)貨困難，下游織造訂單降幅明顯，成品庫(kù)存高企，終端負(fù)荷開(kāi)始明顯下降。同時(shí)因季節(jié)性走弱，加上今年春節(jié)較早和對(duì)市場(chǎng)悲觀預(yù)期，已有部分紡織廠開(kāi)始提早安排年假。

終端負(fù)反饋向上傳導(dǎo)至聚酯，盡管促銷(xiāo)不斷，但產(chǎn)銷(xiāo)收獲甚微，庫(kù)存去化緩慢，依然處歷年偏高水平。同時(shí)利潤(rùn)也在不斷縮窄，長(zhǎng)絲POY虧損達(dá)到600元/噸附近。高庫(kù)存和低利潤(rùn)影響下，聚酯降負(fù)時(shí)間點(diǎn)提前。本周已有蕭山大廠開(kāi)始降負(fù)至6成附近，預(yù)計(jì)聚酯行業(yè)負(fù)荷將降至80%左右。

外銷(xiāo)方面，因海外服裝及面料批發(fā)商和零售商皆面臨較大的庫(kù)存壓力，海運(yùn)費(fèi)下滑并未能刺激需求。10月紡織服裝出口降幅擴(kuò)大，環(huán)比下降10.8%，同比下降13.6%。

受低加工差影響，裝置降負(fù)增多，供應(yīng)收縮下，PTA累庫(kù)節(jié)奏偏慢。截至11月4日PTA社會(huì)庫(kù)存為162.4萬(wàn)噸，處歷年中性偏低水平。但由于聚酯減產(chǎn)預(yù)期濃郁和PTA新裝置投產(chǎn)進(jìn)度不斷推進(jìn)，供增需減格局下，預(yù)計(jì)12月開(kāi)始PTA累庫(kù)壓力將不斷增大。貿(mào)易商出貨積極性提高，現(xiàn)貨下跌趨勢(shì)較期貨更為流暢。PTA基差報(bào)價(jià)從上周的01+550附近下降至01+305附近，12月中下旬的2301合約基差報(bào)價(jià)更是回落到+100左右。弱預(yù)期逐漸落地為弱現(xiàn)實(shí)，基差收斂將繼續(xù)通過(guò)現(xiàn)貨下跌的方式進(jìn)行。

綜上所述，PX和PTA新裝置臨近，疊加下游聚酯減產(chǎn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)提前，PTA將面臨較大的累庫(kù)壓力。不過(guò)隨著供增需減弱預(yù)期逐步兌現(xiàn)，利空影響將會(huì)減弱，且目前PTA加工差處低位，不排除計(jì)劃外供應(yīng)檢修增多，若無(wú)新的驅(qū)動(dòng)配合，PTA下方空間也有限，預(yù)計(jì)短期內(nèi)PTA將以偏弱振蕩為主。后市關(guān)注原油走勢(shì)和新裝置投產(chǎn)進(jìn)度。