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2022年5月以來，全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，海外棉花消費(fèi)見頂回落跡象明顯，成本高漲使產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)茏瑁瑖?guó)際棉價(jià)高位回落，國(guó)內(nèi)棉價(jià)跌勢(shì)明顯。下一步行情走勢(shì)如何，本期月報(bào)將進(jìn)行探討。

第一部分 行情回顧

一、國(guó)際棉價(jià)高位回落

2022年5月以來，美聯(lián)儲(chǔ)加息50基點(diǎn)引發(fā)市場(chǎng)短暫狂歡，美國(guó)得州干旱天氣炒作推波助瀾，投機(jī)資金繼續(xù)逼倉(cāng)推升國(guó)際棉價(jià)，ICE期棉沖高至155.95美分/磅，創(chuàng)2011年7月以來高位，隨著美國(guó)4月CPI同比增長(zhǎng)8.3%高于預(yù)期，市場(chǎng)逐漸意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息可能成為常態(tài)，美國(guó)股市重挫引發(fā)商品市場(chǎng)全面拋售，國(guó)際棉價(jià)快速回落。期間印度考慮延長(zhǎng)免稅進(jìn)口棉花期限及禁止小麥出口等消息引發(fā)棉價(jià)再度短暫炒作飆升，但I(xiàn)CE期棉未突破150美分/磅。5月中旬以后，隨著投資者對(duì)通脹和貨幣政策收緊擔(dān)憂繼續(xù)上升，國(guó)際棉價(jià)隨之下跌。截至2022年5月底，ICE期棉主力合約結(jié)算價(jià)139.42美分/磅，較4月底下跌4.3%；代表進(jìn)口棉中國(guó)主港到岸均價(jià)的國(guó)際棉花指數(shù)(M)164.45美分/磅，折1%關(guān)稅人民幣進(jìn)口成本24283元/噸(不含港雜和運(yùn)費(fèi))，較4月底下跌4.6%。

二、國(guó)內(nèi)棉價(jià)下跌明顯

“五一”假期過后，國(guó)內(nèi)棉花加工企業(yè)去庫(kù)存意愿有所增強(qiáng)，由于下游紡織市場(chǎng)低迷態(tài)勢(shì)未改，部分紡織企業(yè)延長(zhǎng)放假時(shí)間，棉紗拋售時(shí)有發(fā)生，國(guó)內(nèi)棉價(jià)明顯下跌。截至2022年5月底，代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉市場(chǎng)價(jià)格的國(guó)家棉花價(jià)格B指數(shù)21529元/噸，較4月底下跌3.8%，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)為20265元/噸，較4月底下跌6.4%。

圖1 2021年以來國(guó)內(nèi)外棉花期貨價(jià)格走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)

第二部分 分析與展望

一、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境

(一)全球經(jīng)濟(jì)增速下調(diào) 海外流動(dòng)性收緊 棉花市場(chǎng)嚴(yán)陣以待

進(jìn)入2022年，全球高通脹對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融秩序的沖擊不斷顯現(xiàn)，海外主要央行進(jìn)一步收緊貨幣政策，各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，全球增速呈進(jìn)一步放緩態(tài)勢(shì)，多個(gè)國(guó)際組織發(fā)布報(bào)告下調(diào)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。世界銀行、IMF、聯(lián)合國(guó)等全球性機(jī)構(gòu)均下調(diào)2022年的全球經(jīng)濟(jì)增速近1個(gè)百分點(diǎn)。棉價(jià)強(qiáng)勁與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相背而行，世界銀行在其《商品市場(chǎng)前景：烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)商品市場(chǎng)的影響》報(bào)告中表示，烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致市場(chǎng)需求減弱，而棉價(jià)走勢(shì)與指數(shù)不太一致，預(yù)計(jì)2022年棉價(jià)將上漲近40%，隨著天氣情況改善，2023年將回落6%。截至2022年5月初，ICE最高達(dá)到155.95美分/磅，較1月初已上漲43.7%，已透支世界銀行預(yù)計(jì)的全年上漲行情。環(huán)境收縮，需求走弱下，棉價(jià)向常態(tài)化回歸概率較大。

表1 各大國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)調(diào)整

數(shù)據(jù)來源：wind、新聞?wù)?/p>

海外貨幣收緊政策已逐漸清晰。美國(guó)4月CPI同比增長(zhǎng)8.3%，仍處40年高位，從抗擊通脹仍是美聯(lián)儲(chǔ)首要目標(biāo)看，美聯(lián)儲(chǔ)必須保持加息的步伐。美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25個(gè)基點(diǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)ICE期棉再度飆升至155美分/磅以上，5月宣布加息50個(gè)基點(diǎn)后，ICE期棉1個(gè)月內(nèi)下跌約10%。美聯(lián)儲(chǔ)稱將于6月1日起，以每月475億美元的上限正式開啟縮表，在3個(gè)月后將上限增至每月950億美元。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德暗示可能從7月開始加息，全球其他各地央行也都在繼續(xù)加息以遏制通脹。流動(dòng)性收緊大勢(shì)下，棉價(jià)上漲空間已受限。

圖2 2022年以來美聯(lián)儲(chǔ)加息與ICE棉價(jià)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：美國(guó)洲際交易所中國(guó)棉花網(wǎng)

(二)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊 政策力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤

2022年4月，全國(guó)疫情多點(diǎn)散發(fā)，部分地區(qū)疫情防控形勢(shì)嚴(yán)峻，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)短期造成較大沖擊，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值繼2020年2月以來再次出現(xiàn)下降，同比降幅為2.9%，紡織工業(yè)下降6.3%，創(chuàng)下2006年指數(shù)公布以來最低。為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，國(guó)家出臺(tái)一系列政策舉措保障經(jīng)濟(jì)恢復(fù)運(yùn)行。5月9日，國(guó)務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室印發(fā)《加力幫扶中小微企業(yè)紓困解難若干措施》，從加大資金支持、緩解融資難回款難、降成本和擴(kuò)需求等維度推出一些實(shí)招和硬招。5月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，總共有14條24處支持中小微企業(yè)。5月25日，全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議召開，會(huì)議直達(dá)各省、市、縣(區(qū))。李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)，努力確保二季度經(jīng)濟(jì)合理增長(zhǎng)和失業(yè)率盡快下降。5月央行報(bào)告強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。隨著疫情穩(wěn)定，相關(guān)政策落地后，會(huì)對(duì)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤產(chǎn)生積極效果。

二、全球棉花供求關(guān)系大概率走向?qū)捤?/strong>

(一)下年度全球棉花產(chǎn)量增加 消費(fèi)量下降

美國(guó)農(nóng)業(yè)部5月首次發(fā)布下年度全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年度，全球棉花產(chǎn)量創(chuàng)近5年來新高2635.8萬噸，同比增加2.2%，消費(fèi)量2656萬噸，同比下降0.7%，期末庫(kù)存消費(fèi)比為67.9%。我們?cè)谏掀谠聢?bào)中提到“若后期不發(fā)生大的突發(fā)事件，2021年度實(shí)際供求關(guān)系同上年持平或?qū)捤傻母怕瘦^大，全球棉花需求被高估”，美國(guó)農(nóng)業(yè)部2022年5月下調(diào)2021年度消費(fèi)量24.6萬噸，為2676.8萬噸，但仍在近4年以來高位。考慮到全球經(jīng)濟(jì)增速不斷放緩，海外貨幣政策日趨收緊，消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，2022年度全球棉花消費(fèi)量2656萬噸預(yù)測(cè)同樣超出疫情前的2018年度水平，需要進(jìn)一步向下修正。

表2 全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)(2022年5月)

數(shù)據(jù)來源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部

(二)世界各棉花產(chǎn)銷國(guó)動(dòng)態(tài)

1.2022年度全球新棉種植面積增加，北半球主產(chǎn)國(guó)播種進(jìn)度基本過半

美國(guó)、印度新棉播種超過50%。2022年5月底美國(guó)得州西部迎來降雨，截至5月22日美棉播種進(jìn)度為54%，比去年同期增加7個(gè)百分點(diǎn)，絕大部分產(chǎn)棉區(qū)播種進(jìn)度都明顯超過往年。受印度高溫影響，目前印度北部棉花播種僅完成40-50%，考慮到印度大部分棉花種植是隨著6月西南季風(fēng)到來展開，當(dāng)前高溫對(duì)播種影響有限，未來天氣需要持續(xù)關(guān)注。

據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2022年度全球棉花收獲面積約49395萬畝，同比增加2.11%。其中印度、巴基斯坦分別增長(zhǎng)4.5%、10%，美國(guó)農(nóng)業(yè)部2022年3月份預(yù)計(jì)，2022年度美國(guó)植棉意向面積同比擴(kuò)大9%，5月調(diào)整為同比下降11%。原因是因干旱將棄耕率上調(diào)為25.3%，同比增16.8個(gè)百分點(diǎn)，如果后期天氣改善，美棉產(chǎn)量也有可能上調(diào)。

2.海外棉花消費(fèi)出現(xiàn)見頂回落跡象，成本高漲讓產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)茏?/strong>

近期國(guó)際紡聯(lián)(ITMF)對(duì)全球220多家紡織公司進(jìn)行了第13次新冠疫情的調(diào)查，對(duì)于未來6個(gè)月的商業(yè)預(yù)期，全球紡織價(jià)值鏈依然樂觀，但其基礎(chǔ)要弱得多。自2021年9月以來，預(yù)期更有利和更不利之間的差距已從+32個(gè)百分點(diǎn)下降到+7個(gè)百分點(diǎn)。這清楚地表明，紡織價(jià)值鏈在2021年第4季度度過強(qiáng)勁商業(yè)周期的最高峰。訂單接收量已從2021年11月的高水平+38個(gè)百分點(diǎn)下降到2022年3月的+12個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)查顯示，原材料、能源和運(yùn)輸成本的上升是公司關(guān)注的主要問題，超過了對(duì)需求疲軟的擔(dān)憂。

圖3 國(guó)際紡聯(lián)(ITMF)對(duì)全球220多家紡織公司預(yù)期調(diào)查

印度紡織廠開機(jī)率驟降。印度行業(yè)人士稱，盡管印度中央政府采取措施取消棉花進(jìn)口關(guān)稅，但面對(duì)不斷上漲的棉價(jià)，印度古邦紡紗廠減產(chǎn)約50%，轉(zhuǎn)向使用化纖原料，服裝制造商也面臨著減產(chǎn)高達(dá)45%的局面，且面臨關(guān)門停產(chǎn)。印度服裝出口促進(jìn)委員會(huì)(AEPC)主席表示，如果價(jià)格上漲不停止，大約60-70%棉紗訂單將流向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)家，如孟加拉國(guó)、越南。

海外棉花終端消費(fèi)特別是美國(guó)服裝消費(fèi)增速放緩。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2022年3月美國(guó)服裝庫(kù)存銷售比為2.05，為近1年來高位，4月美國(guó)服裝服飾店零售環(huán)比增長(zhǎng)0.76%，較上月的2%明顯放緩，同比增長(zhǎng)8%，3-4月增幅是繼2021年3月以來首次降至個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。4月美國(guó)服裝價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增長(zhǎng)5.4%，較上月的6.8%有所放緩，環(huán)比下降0.8%，為2021年10月以來首次下降。顯示美國(guó)消費(fèi)仍在增長(zhǎng)，但增速勢(shì)頭明顯放緩。

圖4 2021年以來美國(guó)服裝庫(kù)存銷售比

數(shù)據(jù)來源:wind

三、國(guó)內(nèi)棉花供給充裕延續(xù)，消費(fèi)低迷態(tài)勢(shì)尚未明顯改善

(一)本年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)下降基本已成定局 新年度消費(fèi)期待修復(fù)

2022年5月國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)下調(diào)2021/22年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)量20萬噸，至804萬噸，原因?yàn)?021年5月紡織市場(chǎng)開始走弱，2022年春節(jié)后進(jìn)一步降溫，當(dāng)前訂單持續(xù)不足，尤其是紡織終端尚未看到回暖跡象。我們延續(xù)上期月報(bào)觀觀點(diǎn)：“假如當(dāng)前紡織市場(chǎng)低迷態(tài)勢(shì)持續(xù)，消費(fèi)將向下修正，本年度供需關(guān)系將更加寬松?！?/p>

5月國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)還首次發(fā)布2022/23年度中國(guó)棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)，根據(jù)全國(guó)植棉意向調(diào)查預(yù)測(cè)，2022/23年度全國(guó)棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)577.6萬噸，同比下降0.43%，在疫情趨穩(wěn)，不發(fā)生重大事件前提下，棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)為814萬噸，同比增長(zhǎng)1.2%，庫(kù)存消費(fèi)比為66.34%，較上年下降7.76個(gè)百分點(diǎn)。

表3 中國(guó)棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)(2022年5月預(yù)測(cè))

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)

(二)國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)銷態(tài)勢(shì)

1.新棉播種生長(zhǎng)進(jìn)度快于往年 現(xiàn)貨市場(chǎng)資源充裕

新疆棉花播種完成，新棉豐收在望。截至2022年4月底，新疆棉區(qū)播種進(jìn)度已全面結(jié)束。今年春播以來，新疆大部分地區(qū)氣象天氣條件明顯好于常年與去年，棉花整體生長(zhǎng)進(jìn)度快于去年。截至5月底，北疆棉苗株高、真葉片數(shù)優(yōu)于上年度，南疆棉苗已開始現(xiàn)蕾，棉農(nóng)對(duì)今年棉花豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查結(jié)果顯示，2022年中國(guó)棉花意向種植面積4398萬畝，同比增加1.8%，其中新疆意向植棉面積為3639萬畝，同比增加2.3%。

國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)供給資源依舊充裕，5月中旬銷售小幅提速。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和wind數(shù)據(jù)，截至2022年4月底，全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存466萬噸，同比增加52.9萬噸，截至5月27日棉花加工企業(yè)環(huán)節(jié)累計(jì)銷售2021年度棉花314.6萬噸，同比減少263.8萬噸，銷售進(jìn)度為54.2%,同比下降43個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，5月中旬以來，受成本壓力影響，棉企開始降價(jià)銷售，銷售進(jìn)度小幅提速。

圖5 2020年度和2021年度新棉周度銷售進(jìn)度對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)

2.國(guó)內(nèi)棉花終端消費(fèi)明顯下降 紡織市場(chǎng)回暖艱難

4月終端紡織服裝內(nèi)需繼續(xù)下降。受新冠疫情等因素沖擊，4月國(guó)內(nèi)服裝零售降幅擴(kuò)大。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年4月國(guó)內(nèi)限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比大幅下降22.8%，創(chuàng)下2020年4月4月最大降幅，上月為-12.7%。1-4月4月穿類銷售額也下降1.7%。

4月我國(guó)服裝出口雖仍保持增長(zhǎng)，但增速明顯回落，廣東地區(qū)出現(xiàn)下降。海外生產(chǎn)恢復(fù)，訂單分流東南亞、疫情反彈等內(nèi)外部多重因素影響外貿(mào)出口，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月我國(guó)服裝出口額113.3億美元，同比增長(zhǎng)2.4%，增速較上月回落8.5個(gè)百分點(diǎn)，為20個(gè)月以來最低，比2019年同期增長(zhǎng)21.6%。其中廣東、江蘇、福建、上海受疫情影響出口分別下降11.2%、12%、11.6%、22.7%。據(jù)中國(guó)棉花網(wǎng)6月初調(diào)查，認(rèn)為訂單普遍分流和部分分流的紡織企業(yè)合計(jì)占比達(dá)77.77%，出口對(duì)棉花需求拉動(dòng)作用預(yù)計(jì)減弱。

圖6 2019年度以來我國(guó)服裝內(nèi)外需同比增速變化

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)海關(guān)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

圖7 2022年6月初訂單分流東南亞現(xiàn)象調(diào)查情況

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)棉花網(wǎng)

棉花下游動(dòng)力不足逐漸向上游反向傳導(dǎo)。國(guó)內(nèi)紡織市場(chǎng)自2021年5月出現(xiàn)走弱跡象后，持續(xù)疲弱已1年時(shí)間，近期棉價(jià)回落，棉紗加快去庫(kù)存，市場(chǎng)才稍顯動(dòng)銷。據(jù)中國(guó)棉花網(wǎng)和wind數(shù)據(jù)顯示，2022年春節(jié)后，棉布價(jià)格從2月11日開始下跌，棉紗跌勢(shì)于2月18日明朗，棉價(jià)逆勢(shì)上漲至5月才開始下行。目前看，后續(xù)訂單持續(xù)不足，時(shí)有拋貨現(xiàn)象，美歐對(duì)新疆棉溯源，市場(chǎng)預(yù)期普遍悲觀謹(jǐn)慎。

圖8 國(guó)內(nèi)棉花、棉紗、棉布現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)棉花網(wǎng)、wind

圖9 2022年6月初紡織企業(yè)對(duì)未來三個(gè)月的產(chǎn)品銷售預(yù)期調(diào)查

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)棉花網(wǎng)

主要結(jié)論：

綜上所述，當(dāng)前海外高通脹對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融秩序的沖擊不斷顯現(xiàn)，海外主要央行加快收緊貨幣政策，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷下調(diào)，為棉花消費(fèi)蒙上陰影。本年度和新年度棉花供給充裕相對(duì)清晰，消費(fèi)擔(dān)憂與日俱增。近期海外棉花消費(fèi)出現(xiàn)見頂回落跡象，成本高漲使產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行受阻愈加明顯，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)重心下移。在疫情和東南亞生產(chǎn)恢復(fù)沖擊下，國(guó)內(nèi)紡織市場(chǎng)低迷態(tài)勢(shì)尚未結(jié)束，我國(guó)服裝出口增幅明顯放緩，出口對(duì)棉花需求拉動(dòng)作用減弱。進(jìn)入本年度最后3個(gè)月，棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)去庫(kù)存已成當(dāng)務(wù)之急，棉價(jià)缺乏進(jìn)一步上漲支撐。