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旺季需求觸礁

需求端在疫情影響下或難以回補旺季缺口,遠期需求預期悲觀。短期看,PTA加工費有一定修復空間,現(xiàn)貨加工費合理區(qū)間應處500-650元/噸,但長期修復空間有限。策略上看,短期PTA可維持多配,利潤修復后,長期看空間有限。

2022年春節(jié)后,伴隨國際原油緊缺現(xiàn)狀及地緣政治風險的進一步發(fā)酵,Brent原油大幅上漲,漲幅最高達52%。相比原油價格大幅抬升,PTA利潤卻不及預期,PTA自身加工費在節(jié)后原油上漲周期中從490元/噸跌至最低-130元/噸。如此低迷的加工費也引發(fā)行業(yè)的集中減產(chǎn),伴隨裝置減產(chǎn),PTA加工費得到一定修復,但疫情發(fā)酵又使得旺季需求受到沉重打擊。在供需雙弱下,未來PTA是否還值得期待?

供應端:裝置集中檢修,矛盾在于原料

3月PTA裝置集中檢修較多,且聚酯負荷尚處剛性高負荷狀態(tài),在高檢修及剛性需求的作用下,整個3月PTA社會庫存有望顯著去化,幅度或為50萬噸。但伴隨部分裝置檢修的結束,PTA整體供應預計會迅速回升。若PTA加工費回升至500-650元/噸正常區(qū)間,則PTA裝置后續(xù)檢修將顯著減少。若需求無法回升,則PTA將維持低加工費來持續(xù)擠出供應。相對而言,PX的供應端緊缺可能是影響PTA供應端重要原因之一,由于俄羅斯出口石腦油減少及全球范圍內(nèi)乙烯裂解裝置降負,全球芳烴供應緊缺加劇,未來PX端供應緊缺可能是影響PTA供應重要原因之一。

需求端:旺季遭遇疫情,回補預期悲觀

春節(jié)后,聚酯終端需求恢復較慢。相比而言,聚酯端在節(jié)后卻表現(xiàn)出超預期韌性,聚酯負荷在節(jié)后一路恢復至94%高點,其中非纖維類聚酯需求與纖維類聚酯需求出現(xiàn)分化。以瓶片為主的聚酯需求表現(xiàn)良好,瓶片行業(yè)整體開工率高達98%以上,其他纖維類聚酯需求則表現(xiàn)相對一般,內(nèi)需疲軟使得聚酯負荷繼續(xù)向上空間有限。

國內(nèi)疫情發(fā)酵使得需求出現(xiàn)斷崖式下滑,3月下旬作為聚酯產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)旺季,在本輪疫情封鎖影響下,終端訂單及開工均出現(xiàn)一定程度回落,終端走弱的負反饋預計逐步發(fā)酵,聚酯負荷面臨高位回落,預計4-5月國內(nèi)聚酯平均負荷將下滑至90-91%區(qū)間,不排除進一步下滑可能性。

與其他消費品行業(yè)不同的是,終端紡服需求在旺季受到影響而出現(xiàn)邊際減量后,即使疫情好轉,這部分需求也難以回補,意味著聚酯行業(yè)當前高庫存問題將持續(xù)存在。在未來需求前景不明朗背景下,行業(yè)從終端往上游負反饋變得難以避免。

庫存:短期庫存去化,持續(xù)去庫較難

短期看,PTA裝置集中檢修及聚酯端高負荷帶來的剛性需求使得PTA社會庫存有望快速去化。但3月底伴隨部分PTA裝置重啟及聚酯端負荷走弱,4月PTA整體庫存表現(xiàn)預計緊平衡對待。遠期若沒有低加工費帶來的PTA裝置額外減產(chǎn),則在聚酯負荷持續(xù)走低預期下,PTA又將出現(xiàn)產(chǎn)量小幅過剩局面。在國內(nèi)整體需求環(huán)節(jié)疲軟背景下,聚酯端今年投產(chǎn)或不及預期,因而PTA持續(xù)去庫需要低加工費下產(chǎn)能持續(xù)擠出。

綜上所述,盡管短期內(nèi)PTA裝置集中檢修帶來社會庫存快速去化,但持續(xù)去庫需要供應端的持續(xù)減產(chǎn)或者需求端的超預期走強。需求端在疫情影響下或難以回補旺季缺口,遠期需求預期悲觀。供應端持續(xù)減產(chǎn)則需要低加工費維持,因而短期看,PTA加工費有一定修復空間,現(xiàn)貨加工費合理區(qū)間應處500-650元/噸,但長期修復空間有限。策略上看,短期PTA可維持多配,利潤修復后,長期來看空間有限。


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