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3月，棉花依舊維持高位振蕩，供需矛盾依然未見明顯改觀。軋花廠賣棉難問題難解，銷售進(jìn)度緩慢；下游需求維持疲弱格局，對(duì)于棉花采購(gòu)熱情不高。不過，美棉價(jià)格一路上漲，需求好于預(yù)期，短期支撐國(guó)內(nèi)棉價(jià)走強(qiáng)。

國(guó)際不確定因素增加

2-3月，國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩，高通脹卷土重來(lái)。農(nóng)用物資如化肥等價(jià)格大幅飆漲，推升新棉種植成本。此外，美國(guó)WTI原油維持在100美元/桶高位，國(guó)內(nèi)燃油價(jià)格繼續(xù)走高。高通脹對(duì)棉市影響明顯，一方面將提升新棉種植成本，另一方面將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)減速，從而對(duì)棉花需求構(gòu)成沖擊。我們預(yù)計(jì)，今年下半年全球經(jīng)濟(jì)有望加速衰退，需求走弱甚至坍塌將成為可能，市場(chǎng)可能重演2020年年初疫情發(fā)生時(shí)棉花的下跌走勢(shì)。

供需矛盾加劇

從中國(guó)產(chǎn)業(yè)格局看，目前軋花廠銷售困難，價(jià)格維持高位，對(duì)于棉價(jià)有一定支撐。截至3月中旬，棉花銷售進(jìn)度整體在37%附近，大幅低于去年同期水平，銷售進(jìn)度緩慢與下游訂單減少關(guān)系密切，下游紡織企業(yè)對(duì)于高價(jià)棉抵制心態(tài)較濃厚。紡織廠目前原料庫(kù)存不斷下降，但也僅僅維持剛需少量補(bǔ)庫(kù)。從商業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù)看，2月棉花商業(yè)庫(kù)存達(dá)到540.84萬(wàn)噸，比去年同期多出36萬(wàn)噸；下游紡織企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存也快速回升，坯布和棉紗庫(kù)存上升至近年來(lái)最高位附近，顯示產(chǎn)成品去庫(kù)緩慢。從紡織企業(yè)利潤(rùn)看，高價(jià)棉對(duì)于紡織企業(yè)利潤(rùn)壓縮明顯，下游對(duì)于棉價(jià)上漲支持力度有限。

市場(chǎng)期待托底政策

由于軋花廠賣棉難導(dǎo)致銀行貸款回款也面臨困難，地方金融安全受到影響。政策面目前對(duì)于軋花廠也有一定支持力度，地方商業(yè)銀行在貸款期限等方面對(duì)軋花廠出臺(tái)展期及放寬還款的相關(guān)措施，市場(chǎng)預(yù)期后期仍將出臺(tái)地方性的收儲(chǔ)政策。不過目前看，政策面仍具有較強(qiáng)不確定性，但從情緒上對(duì)于棉價(jià)構(gòu)成利多支撐。

技術(shù)面料維持振蕩

從技術(shù)面上看，3月棉花在20500-22000元/噸區(qū)間振蕩，20500元/噸附近存在一定支撐，上方22000元/噸附近存在一定壓力。預(yù)計(jì)3-4月，棉花將維持振蕩的走勢(shì)，4月新棉播種值得關(guān)注。

從棉花期權(quán)波動(dòng)率看，波動(dòng)率水平從45%一路回落到19%附近，3月21日，棉花期權(quán)隱含波動(dòng)率維持在19.2%附近，隨著行情波動(dòng)減弱，預(yù)計(jì)期權(quán)波動(dòng)率仍將有所下降，但下降空間有限，波動(dòng)率回到17%附近時(shí)可以考慮買入期權(quán)做多波動(dòng)率。