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關(guān)注裝置檢修兌現(xiàn)情況

短期PTA供應(yīng)平穩(wěn)，但低加工費引發(fā)減產(chǎn)預期；終端織造復工遲緩，聚酯高開工導致高庫存，產(chǎn)業(yè)鏈下游供需錯配。

2月俄烏沖突不斷升級，地緣政治助推油價繼續(xù)上行，化工產(chǎn)業(yè)鏈成本重心抬升，春節(jié)后PTA價格快速上沖，2205合約創(chuàng)下近3年新高。不過節(jié)后終端復工較慢，下游聚酯庫存持續(xù)攀升，需求端制約市場走強，近期PTA盤面轉(zhuǎn)為高位振蕩回調(diào)。

PTA供應(yīng)端有收緊預期

春節(jié)假期PTA保持較高負荷，但節(jié)后逸盛石化率先啟動降負檢修，其中寧波1#于2月10日起停車檢修2周，新材料1#于2月9日降負5成至月底。除此之外，中泰石化于2月上旬起降負至8成左右運行，其間海倫石化1#短停2天。雖PTA有新產(chǎn)能加入，但大廠通過降負檢修保證市場供應(yīng)基本穩(wěn)定，聚酯行業(yè)高開工又使得PTA需求持續(xù)高位，1-2月PTA供需弱平衡，累庫幅度顯著低于往年。目前PTA社會庫存約346.9萬噸，PTA工廠庫存4.9天，交易所注冊倉單57616張，其中社會庫存及倉單大幅低于去年同期。

由于節(jié)后成本端快速抬升，PTA加工費出現(xiàn)斷崖式下滑，目前已壓縮至歷史極低水平。展望后市，行業(yè)盈利急劇惡化可能導致PTA工廠集中檢修，據(jù)了解，逸盛大化1#將停車，揚子、珠海英力士、獨山能源、恒力、海南逸盛及海倫石化等廠家也陸續(xù)公布檢修計劃，PTA供應(yīng)端有收緊預期，關(guān)注PTA裝置檢修兌現(xiàn)情況。

產(chǎn)業(yè)鏈焦點在終端需求

一般來說，元宵節(jié)后織造行業(yè)開始全面復工，但受新訂單不足及部分地區(qū)工人因疫情返崗延遲等因素影響，江浙織機開工提升速度明顯低于去年，多數(shù)工廠維持低負荷運行。據(jù)了解，目前春夏季內(nèi)貿(mào)新下達的訂單有限，外貿(mào)市場因高昂海運費擠壓利潤接單意愿較謹慎，終端織造需求恢復整體低于預期。

春節(jié)假期下游聚酯維持高開工，節(jié)后負荷進一步提升，然而終端織造復工遲緩，開工率持續(xù)低水平運行，市場供需錯配矛盾突出，進而導致聚酯成品庫存持續(xù)累積。目前滌綸長絲庫存大約在30天，僅低于疫情暴發(fā)初期的2020年，但顯著高于其他年份同期水平，不過形成鮮明對比的是，聚酯工廠PTA原料庫存在2月卻持續(xù)下降。

目前聚酯維持高供應(yīng)、高庫存，終端織造需求相對疲軟，供需錯配矛盾仍在累積。展望后市，化解矛盾的關(guān)鍵在于需求能否啟動以消化聚酯庫存，若庫存能順利去化，則聚酯開工有望繼續(xù)提升，進而對PTA形成較強支撐，但若庫存去化不暢，聚酯負荷將難以提升，甚至不排除出現(xiàn)降負的可能，那么PTA需求也將受損。因此當前產(chǎn)業(yè)鏈供需矛盾疏通點在于接下來的終端需求能否如期啟動。

油價仍是成本核心驅(qū)動

從去年年底開始，國際油價振蕩上行，石腦油及PX價格跟隨同步走高，PTA每噸生產(chǎn)成本提升了千元以上。從數(shù)據(jù)來看，今年P(guān)X與油價聯(lián)動性明顯增強，本輪兩者漲幅也基本趨同，不過PX強勢跟漲背后也有基本面支撐。去年4季度裂解利潤持續(xù)低迷，年底國內(nèi)PX檢修增多，行業(yè)開工率快速降至64%近年最低水平，供應(yīng)收緊疊加PTA投產(chǎn)需求增加，今年1月PX-石腦油價差迎來久違的階段性修復行情。

在地緣政治及供應(yīng)偏緊現(xiàn)狀下，油價預計維持高位振蕩，石腦油-原油價差堅挺，PX-石腦油價差沖高后回落至中性，短期看PTA成本支撐較強。不過考慮到PX自身投產(chǎn)問題，PX-石腦油價差擴張空間仍受制約。未來PTA成本波動主要受油價影響，要密切關(guān)注原油價格走勢。

目前看，短期PTA供應(yīng)平穩(wěn)，但低加工費引發(fā)減產(chǎn)預期；終端織造復工遲緩，聚酯高開工導致高庫存，產(chǎn)業(yè)鏈下游供需錯配。PTA價格波動仍受油價影響，關(guān)注油價走勢。操作上逢低做多加工費。

風險提示：需求啟動不及預期、俄烏沖突繼續(xù)升級。