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2022年乙二醇供應(yīng)整體寬松，價(jià)格或進(jìn)一步下行至4000元/噸以下。不過2021年10月以來乙二醇價(jià)格已大幅下跌，2022年其下行節(jié)奏或放緩。建議投資者維持空頭思路，EG2205、EG2209合約逢高做空。

1.原油價(jià)格處下行通道

當(dāng)前新冠疫情對(duì)油價(jià)的利空影響仍較大。宏觀方面，國(guó)際貨幣基金組織維持2022年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期4.9%不變，預(yù)計(jì)2021年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹率有望上升至2.8%，到2022年通脹率有望回落至2.3%。目前美聯(lián)儲(chǔ)已改變鴿派立場(chǎng)，歐、英央行也均處邊際從緊狀態(tài)。雖貨幣政策收緊并不必然帶來全球流動(dòng)性收緊，但隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)，控制通脹將成為大部分政府需面對(duì)的重要任務(wù)。從流動(dòng)性角度看，推動(dòng)商品價(jià)格大漲的動(dòng)力已逐步消退。

公共衛(wèi)生方面，2021年疫情對(duì)部分國(guó)家的制造業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生負(fù)面影響。雖隨著疫苗接種推進(jìn)，市場(chǎng)認(rèn)為疫情影響已減弱，但對(duì)投資者情緒實(shí)際沖擊仍較大，對(duì)油價(jià)利空影響較強(qiáng)。

供應(yīng)增量大概率超過需求，原油重新迎來供應(yīng)過剩壓力。從供應(yīng)端看，12月OPEC月度會(huì)議繼續(xù)維持明年1月40萬桶/日增產(chǎn)計(jì)劃不變，目前OPEC+在明年1月繼續(xù)增產(chǎn)基礎(chǔ)上，仍有340萬桶/日的減產(chǎn)量在明年恢復(fù)。即2022年4月OPEC+原油產(chǎn)量基準(zhǔn)將較當(dāng)前基準(zhǔn)線提升163萬桶/日，疊加伊朗產(chǎn)量回歸可能帶來的150萬桶/日左右的增量和此前美國(guó)聯(lián)合多國(guó)總共釋放6600萬桶的戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備?？傮w而言，明年原油市場(chǎng)潛在供應(yīng)增量在500-700萬桶/日。

從需求端看，IEA發(fā)布的《2021全球能源展望》預(yù)計(jì)2022年全球原油需求增速將達(dá)到3.3%，需求增量300-400萬桶/日。EIA最新發(fā)布的《短期能源展望》也顯示進(jìn)入2022年原油需求增速將低于供應(yīng)增速，原油市場(chǎng)將重新迎來供應(yīng)過剩壓力。

原油基金凈多持倉(cāng)呈下降趨勢(shì)，遠(yuǎn)月價(jià)差呈貼水結(jié)構(gòu)。基金持倉(cāng)作為監(jiān)測(cè)市場(chǎng)情緒的重要指標(biāo)，往往能夠反映出當(dāng)前市場(chǎng)的整體情緒，目前布倫特和WTI原油的基金凈多頭配置都開始出現(xiàn)減少。截至2021年12月14日當(dāng)周，布倫特原油期貨基金凈多持倉(cāng)15.44萬張，WTI原油期貨基金凈多持倉(cāng)34.71萬張，從10月至今持續(xù)下降。同時(shí)從盤面價(jià)格看，WTI和布倫特月間價(jià)差均呈現(xiàn)貼水結(jié)構(gòu)，遠(yuǎn)月2301合約價(jià)格已低至65-70美元/桶。原油看空情緒較濃。

總體而言，宏觀層面推漲大宗商品價(jià)格的動(dòng)力會(huì)逐步消退，2022年原油供需層面偏寬松，供應(yīng)增量大概率會(huì)超過需求增量，短期市場(chǎng)情緒也相對(duì)偏弱，我們?nèi)跃S持原油處下行趨勢(shì)的判斷，其對(duì)下游能化品價(jià)格支撐減弱。

2.明年乙二醇供應(yīng)轉(zhuǎn)寬松

國(guó)內(nèi)煤制乙二醇裝置開工率大幅回升，供應(yīng)端將持續(xù)承壓運(yùn)行。供應(yīng)方面，2021年12月部分前期檢修裝置重啟，且較多裝置提升負(fù)荷。截至2021年12月23日，國(guó)內(nèi)乙二醇開工率提升至57.83%。其中油制裝置產(chǎn)能運(yùn)行率64.37%，周環(huán)比增加1.35個(gè)百分點(diǎn)；煤制裝置產(chǎn)能運(yùn)行率46.37%，周環(huán)比增加9.54個(gè)百分點(diǎn)。12月22日煤炭現(xiàn)貨價(jià)格跌幅遠(yuǎn)超乙二醇，因此煤制乙二醇利潤(rùn)顯著提升，煤制裝置開工率大幅回升。當(dāng)前，前期裝置檢修利好支撐已基本消化，隨著煤炭?jī)r(jià)格下行，煤制開工進(jìn)一步回升，國(guó)內(nèi)供應(yīng)端將持續(xù)承壓運(yùn)行。

海外裝置逐步恢復(fù)正常，進(jìn)口量上升增加港口庫(kù)存壓力。進(jìn)口方面，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年11月乙二醇進(jìn)口總量74.28萬噸，較上月增加10.22萬噸，環(huán)比增加15.95%，同比上升18.82%。2021年沙特原油減產(chǎn)使得伴生氣產(chǎn)量下降，加之美國(guó)寒潮來襲，且裝置修復(fù)時(shí)間較長(zhǎng)，導(dǎo)致乙二醇海外裝置檢修量持續(xù)處高位，全年進(jìn)口量低位波動(dòng)。2022年隨著海外裝置逐步恢復(fù)正常，乙二醇進(jìn)口量也將隨之上升，形成供應(yīng)端增量壓力。截至2021年12月23日，乙二醇華東主港庫(kù)存量為67.34萬噸，環(huán)比增加3.86萬噸。2021年乙二醇庫(kù)存處相對(duì)低位，但隨著進(jìn)口量逐步回升，港口庫(kù)存壓力也將增大。

2022年擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃將長(zhǎng)期壓制乙二醇價(jià)格運(yùn)行。截至2021年年底，國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)能基數(shù)達(dá)到2081.1萬噸，新增產(chǎn)量中乙烯制360萬噸，煤制139萬噸。從目前的投產(chǎn)計(jì)劃來看，2022年預(yù)計(jì)新增860萬噸產(chǎn)能，其中多數(shù)集中于1、2季度。2022年整體產(chǎn)能增速接近30%，處歷史高位水平且增速大于下游聚酯需求，總體處過剩格局。2022年1季度可能投產(chǎn)的裝置為鎮(zhèn)海煉化的油制乙二醇，煤制乙二醇由于效益/技術(shù)問題投產(chǎn)推遲概率較大，2022年煤制投產(chǎn)計(jì)劃多為2021年準(zhǔn)備就緒但推遲的裝置。總體來看，乙二醇大量投產(chǎn)預(yù)期預(yù)計(jì)仍將造成較大的供應(yīng)壓力，2022年1-2月產(chǎn)量或突破歷史高位，在當(dāng)前低庫(kù)存水平下長(zhǎng)期壓制乙二醇價(jià)格。

3.下游需求弱勢(shì)難以改變

織機(jī)開工持續(xù)下降且處近年低位，對(duì)上游聚酯原料需求減弱。從年初至今聚酯開工負(fù)荷整體持續(xù)下降，平均負(fù)荷從年初高點(diǎn)87.07%降至近期的74.20%。下游織機(jī)方面，由于終端訂單不佳、產(chǎn)品受匯率影響快速貶值，企業(yè)開機(jī)意愿不強(qiáng)。截至2021年12月23日，中國(guó)織機(jī)開機(jī)負(fù)荷在61.02%附近，滌綸長(zhǎng)絲下游江浙織機(jī)開工率為54.45%，自3月至今整體處下降趨勢(shì)，且實(shí)際處近9年同期低位。從全年產(chǎn)銷情況來看，2021年長(zhǎng)絲、短纖、切片產(chǎn)銷率相對(duì)平淡，高產(chǎn)銷次數(shù)比2020年明顯減少，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加重，觀望心態(tài)濃厚，下游整體需求弱勢(shì)難改，對(duì)上游聚酯原料需求減弱。

新一輪疫情高峰疊加春節(jié)假期，下游訂單表現(xiàn)不佳。截至2021年12月24日，浙江現(xiàn)存確診新冠肺炎病例數(shù)501例，同時(shí)江蘇、福建、廣東疫情也相繼出現(xiàn)。東部沿海省份作為織造產(chǎn)能集中區(qū)域，明顯受到國(guó)內(nèi)疫情防控措施的影響，加之春節(jié)臨近，部分地區(qū)個(gè)別織造廠已提前放假，冬季備貨動(dòng)力不足。目前，終端織造企業(yè)新接單表現(xiàn)不佳，前期由于纖維價(jià)格大幅上漲，外貿(mào)下單較為謹(jǐn)慎；接近年底，內(nèi)銷市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力大，內(nèi)貿(mào)新增訂單也明顯下降。9-11月織造訂單指數(shù)處往年同期低位。

終端消費(fèi)增長(zhǎng)趨緩，對(duì)化纖需求支撐減弱。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年1-11月服裝鞋帽類商品額累計(jì)1.24萬億元，同比增長(zhǎng)14.9%；2021年11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額為4.1萬億元，同比增加3.9%，其中服裝鞋帽類商品額為1484億元，同比減少0.5%，且已連續(xù)4個(gè)月同比下降，消費(fèi)增長(zhǎng)趨緩。網(wǎng)上商品零售方面，2021年1-11月網(wǎng)上商品和服務(wù)銷售額累計(jì)同比增長(zhǎng)15.4%。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)13.2%。由于年內(nèi)“雙11”活動(dòng)提前至10月開啟，且全年促銷節(jié)日增多，銷售額分流、促銷常態(tài)化導(dǎo)致“雙11”吸引力下降。11月“穿”類零售額同比增長(zhǎng)11.1%，零售額維持今年以來的雙位數(shù)增長(zhǎng)，但增速亦連續(xù)數(shù)月趨緩。綜合而言，紡織服裝類終端消費(fèi)增長(zhǎng)趨緩，對(duì)化纖需求支撐減弱。

下游聚酯和終端織造環(huán)節(jié)持續(xù)累庫(kù)。截至2021年12月，紗線和坯布庫(kù)存天數(shù)分別為25.36天和31.89天。2021年下半年以來，紗線和坯布庫(kù)存快速累積，已從低位的8-9天庫(kù)存水平上升約3倍。同時(shí)，截至2021年10月，紡織業(yè)存貨同比增加10.3%，紡織服裝、服飾業(yè)存貨同比增加8%，且連續(xù)5個(gè)月呈上升趨勢(shì)、增速加快。目前，下游和終端庫(kù)存仍處被動(dòng)累積階段，并已處高位歷史庫(kù)存水平。在消費(fèi)較差的前提下，我們認(rèn)為下游產(chǎn)業(yè)鏈可能轉(zhuǎn)向主動(dòng)去庫(kù)階段，對(duì)聚酯價(jià)格造成下行壓力。

4.乙二醇產(chǎn)業(yè)基本面偏弱

從供應(yīng)端來看，2022年乙二醇和PTA的產(chǎn)能增速均大于聚酯產(chǎn)能增速，產(chǎn)能增速錯(cuò)配較為明顯。2022年1-2月乙二醇產(chǎn)量或突破歷史高位，乙二醇或繼續(xù)面臨過剩局面。

此外煤制裝置方面，隨著煤炭?jī)r(jià)格下行，較多裝置提升負(fù)荷運(yùn)行，煤制乙二醇裝置開工率進(jìn)一步回升，國(guó)內(nèi)供應(yīng)端持續(xù)承壓運(yùn)行。進(jìn)口方面，2021年海外裝置檢修較多，2022年隨著海外裝置逐步恢復(fù)正常，乙二醇進(jìn)口量也將隨之上升，形成供應(yīng)端增量壓力。

從需求端看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游需求弱勢(shì)難改，織機(jī)開工率持續(xù)下降且處近年低位；隨著國(guó)內(nèi)防疫壓力增大，疊加春節(jié)假期，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加重，訂單表現(xiàn)不佳。終端消費(fèi)增長(zhǎng)趨緩，庫(kù)存持續(xù)數(shù)月累積，總體對(duì)原料需求支撐減弱。

總體而言，2022年乙二醇供應(yīng)偏寬松，價(jià)格或進(jìn)一步下行至4000元/噸以下，但2021年10月以來，乙二醇價(jià)格已大幅下跌，2022年其下行節(jié)奏或放緩。建議維持空頭思路，EG2205、EG2209逢高做空。風(fēng)險(xiǎn)因素：原油和煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)加劇。