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2021年11月以來，全球通脹繼續(xù)上升，新棉成本高企，向下游傳導(dǎo)困難，新型變異毒株引爆全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，棉價(jià)轉(zhuǎn)向急劇下跌，下一步行情走勢(shì)如何，本期月報(bào)將進(jìn)行探討。

第一部分回顧

一、國際棉價(jià)振蕩后轉(zhuǎn)向急劇下跌

11月以來，隨著全球通脹日益加重，多國相繼出臺(tái)貨幣緊縮政策，美聯(lián)儲(chǔ)開啟縮表，全球流動(dòng)性寬松政策逐漸收緊，市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎，國際棉價(jià)振蕩徘徊，11月底，新型變異毒株引爆全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，國際棉價(jià)開始急劇轉(zhuǎn)跌。截至2021年11月30日，ICE期棉主力合約結(jié)算價(jià)106.41美分/磅，較10月底下跌8.44美分/磅，跌幅7.35%；12月1日，代表進(jìn)口棉中國主港到岸均價(jià)的國際棉花指數(shù)(M)均價(jià)122.49美分/磅，折1%關(guān)稅人民幣進(jìn)口成本19407元/噸，較10月底下跌967元/噸，跌幅4.75%。

二、國內(nèi)棉價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行后轉(zhuǎn)向下跌

11月以來，儲(chǔ)備棉投放穩(wěn)步推進(jìn)，引導(dǎo)行情平穩(wěn)運(yùn)行，由于下游新增訂單不足，高價(jià)新棉向下游傳導(dǎo)困難，11月下旬棉花加工企業(yè)開始降價(jià)銷售，國內(nèi)棉價(jià)弱勢(shì)振蕩，月末新型變異毒株出現(xiàn)，國內(nèi)棉價(jià)應(yīng)聲大幅下跌。截至2021年11月30日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)20565元/噸高點(diǎn)，較10月底下跌1070元/噸，跌幅4.95%，代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉市場(chǎng)價(jià)格的國家棉花價(jià)格B指數(shù)均價(jià)20437元/噸，較10月底下跌1293元/噸，跌幅5.95%。

圖1 2020年以來國內(nèi)外棉花期貨價(jià)格走勢(shì)圖

第二部分分析與展望

一、全球棉花供需狀況

(一)供應(yīng)端

1、國內(nèi)棉花供應(yīng)動(dòng)態(tài)

新棉上市推遲，皮棉銷售緩慢。據(jù)國家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)，截至11月25日，全國新棉采摘進(jìn)度為98.9%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，全國累計(jì)交售籽棉折皮棉540.4萬噸，同比減少21.5萬噸，累計(jì)銷售皮棉43.6萬噸，同比減少85.7萬噸。

新疆產(chǎn)量穩(wěn)中有升。新疆棉花后期長勢(shì)良好，彌補(bǔ)初期極端天氣帶來的影響，產(chǎn)量穩(wěn)中有升。據(jù)國家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)最新調(diào)查數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2021年新疆棉花產(chǎn)量526.2萬噸，同比增長0.2%。

國內(nèi)棉花周轉(zhuǎn)庫存增加，工業(yè)庫存下降。11月以來，新棉逐漸規(guī)模上市，供給資源增加，由于訂單不足，紡織企業(yè)原料庫存減少。據(jù)國家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)，截至11月初，全國棉花工業(yè)庫存約78.6萬噸，環(huán)比減少4.0%，同比減少13.8%。據(jù)中國棉花協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，10月底全國棉花周轉(zhuǎn)庫存總量約219.11萬噸，環(huán)比增加112.42萬噸，低于去年同期17.93萬噸。

儲(chǔ)備棉投放有效滿足市場(chǎng)需求，保障棉花市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。根據(jù)國家相關(guān)部門要求，2021年11月9日第一批儲(chǔ)備棉投放結(jié)束，11月10-30日進(jìn)行第二批儲(chǔ)備棉投放，與第一批儲(chǔ)備棉投放連續(xù)進(jìn)行，并增加進(jìn)口棉投放。有效滿足紡織結(jié)構(gòu)性用棉需求，抑制市場(chǎng)過度投機(jī)炒作，促進(jìn)棉花市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和棉紡產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

2、國外棉花主產(chǎn)國動(dòng)態(tài)

美國新棉收獲進(jìn)度同比基本持平。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至2021年11月21日，美棉收獲進(jìn)度為75%，比去年同期減少1個(gè)百分點(diǎn)，比過去5年平均值增加4個(gè)百分點(diǎn)。

2021年度印度棉產(chǎn)量612萬噸。2021年10月印度新棉上市量為52.9萬噸，同比增加15%。印度棉花協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)顯示，2021年度印度棉花期初庫存127.5萬噸，產(chǎn)量預(yù)計(jì)為612.2萬噸，同比增加約12萬噸。

巴基斯坦新棉上市量增長8成。據(jù)巴基斯坦軋花廠協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2021年11月1日，2021年度巴基斯坦新棉上市量累計(jì)達(dá)到106萬噸，同比增長81.3%，累計(jì)加工97.4萬噸，累計(jì)銷售93.8萬噸。

澳大利亞蓄水充足，產(chǎn)量有望創(chuàng)新高。澳大利亞大范圍降雨整體利于新棉生長。截至2021年11月中旬，澳大利亞灌溉田和旱地田播種分別完成90%、75%，西部和北部的播種將在12月開始，2021年度澳棉產(chǎn)量有望達(dá)到113-125萬噸，處于歷史最高水平。

3、2021年度全球棉花豐產(chǎn)格局逐漸清晰

隨著北半球棉花收獲進(jìn)度加快，全球棉花增產(chǎn)預(yù)期逐漸落定。根據(jù)國際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2021年度全球棉花產(chǎn)量為2651萬噸，同比增加8.58%，達(dá)到2012年度以來最大增幅。期末庫存1892.7萬噸，略高于過去5年平均期末庫存1.78%，全球期末庫存消費(fèi)比為70.6%，略高于歷史平均水平。

(二)需求端

1、國內(nèi)棉花消費(fèi)動(dòng)態(tài)

10月國內(nèi)服裝消費(fèi)增速繼續(xù)下行。受去年同期高基數(shù)效應(yīng)，10月國內(nèi)服裝消費(fèi)繼續(xù)負(fù)增長。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年10月國內(nèi)限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增速下降3.3%，為2021年以來連續(xù)第三月負(fù)增長；1-10月累計(jì)零售額同比增長17.4%，其中網(wǎng)上穿類商品同比增長14.1%。11月疫情擾動(dòng)消費(fèi)可能進(jìn)一步加大。

10月我國服裝出口保持正增長。在海外訂單回流、原料價(jià)格上漲等因素的帶動(dòng)下，10月服裝出口繼續(xù)保持增長。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年10月我國紡織品服裝出口額289.38億美元，同比增長16.48%，較2019年增長26.54%。服裝出口164.37億美元，同比增長24.68%，比2019年同期增長29.29%。2021年1-10月紡織品服裝同比增長6.74%，比2019年增長14.11%，其中服裝同比增長25.2%，比2019年增長10.63%。

2、國外棉花消費(fèi)動(dòng)態(tài)

美國服裝零售環(huán)比下降。據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)，2021年10月美國服裝服飾店零售額261億美元，環(huán)比下降0.7%，同比增長25.8%，比2019年同期增長17.9%。物價(jià)上漲對(duì)10月美國民眾的消費(fèi)熱情形成一定影響。

歐盟零售表現(xiàn)低迷。據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年9月歐盟27國零售銷額環(huán)比下降0.2%，同比下降2.9%%，較2019年增長5.6%，低于前值和預(yù)期值，主要受疫情反彈拖累。

越南紡織業(yè)逐漸恢復(fù)生產(chǎn)。據(jù)報(bào)道，在放寬社會(huì)隔離措施后，受疫情持續(xù)影響的越南胡志明市及南部各省92-93%的工廠已恢復(fù)生產(chǎn)，訂單正逐步向越南市場(chǎng)回流。

3、全球棉花需求前景仍面臨高度不確定

美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，2021年10月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比漲幅達(dá)6.2%，是1990年11月以來最大漲幅。年末節(jié)日消費(fèi)季來臨之際，美國密歇根大學(xué)上消費(fèi)者信心指數(shù)卻下降至66.8，降幅達(dá)6.8%，跌至10年來最低點(diǎn)，歐元區(qū)11月消費(fèi)者信心指數(shù)為-6.8，錄得7個(gè)月來最差，顯示通脹高企帶來的消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生擔(dān)憂，疊加新型毒株出現(xiàn)，進(jìn)而將影響棉花需求前景。

(三)環(huán)境分析與趨勢(shì)判斷

1、新型變異毒株出現(xiàn)導(dǎo)致全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，令經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景充滿不確定性

11月26日消息，11月24日南非首次向世界衛(wèi)生組織報(bào)告了新變異毒株。除南非、中國香港、博茨瓦納外，歐洲多個(gè)地區(qū)均已發(fā)現(xiàn)感染者。世界衛(wèi)生組織警告稱，該毒株在全球總體風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為“非常高”。變異毒株的發(fā)現(xiàn)，讓全球投資者擔(dān)憂會(huì)發(fā)生新一輪疫情“阻擊戰(zhàn)”，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景走向構(gòu)成威脅，引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，11月26日當(dāng)日油價(jià)一度暴跌逾10%，美股跌幅2.5%，CRB商品指數(shù)跌近5%。

2、新型變異病毒可能使全球供應(yīng)鏈物流“雪上加霜”

新冠疫情暴發(fā)后，全球供應(yīng)鏈物流緊張問題遲遲未得到解決，新型變異毒株將進(jìn)一步加劇供應(yīng)鏈物流緊張形勢(shì)。波羅的海干散貨指數(shù)追蹤的貨運(yùn)成本在10月7日觸及2008年以來的最高水平。美國兩大港口洛杉磯港和長灘港仍舊處堵塞狀態(tài)，新冠病毒變異帶來的變化將對(duì)供應(yīng)鏈乃至經(jīng)濟(jì)造成影響。

3、貨幣政策猶豫中走向收緊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)放緩

通脹上行加大央行退出寬松的壓力，但退出的節(jié)奏卻很難把握，退的太快會(huì)扼殺經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，太慢會(huì)加大經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)。目前多國已相繼出臺(tái)貨幣緊縮政策，11月初美聯(lián)儲(chǔ)宣布開啟縮表，全球貨幣政策逐漸收緊。各大機(jī)構(gòu)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增速態(tài)勢(shì)趨于謹(jǐn)慎，2021年10月12日國際貨幣基金組織(IMF)表示，全球復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)將變緩，預(yù)計(jì)2021年全球經(jīng)濟(jì)增長率5.9%，2022年將繼續(xù)緩?fù)似轮?.9%。

4、中上游與下游產(chǎn)業(yè)失衡已有所顯現(xiàn)

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年3月開始產(chǎn)業(yè)鏈上下游價(jià)格變化剪刀差快速擴(kuò)大。10月紡織原料購進(jìn)價(jià)格、紡織業(yè)出廠價(jià)格同比分別增長8.7%、8.5%，終端紡織服裝、服飾業(yè)出廠價(jià)格同比僅增長0.8%(圖3)。當(dāng)原料或中間產(chǎn)品價(jià)格漲幅過大，超過下游承載能力，產(chǎn)業(yè)鏈利益鏈條就有可能出現(xiàn)斷裂，據(jù)中國棉花網(wǎng)11月調(diào)查，棉紗、棉布訂單較10月減少的企業(yè)比重達(dá)66.4%、57.4%，中間環(huán)節(jié)利潤收窄逐漸反向傳導(dǎo)。

5、中國棉花收購價(jià)高企為后期市場(chǎng)埋下風(fēng)險(xiǎn)

2021年9月底以來，資金炒作鄭棉突破20000元/噸，10月新疆棉開始大規(guī)模采摘，籽棉收購價(jià)快速超過10元/公斤，折皮棉加工成本達(dá)到23000元/噸左右，大幅超過鄭棉，加工企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)套期保值操作對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。高位棉價(jià)一方面可能造成軋花廠收購高價(jià)棉花虧損難銷，另一方面給后期下游棉布、紡織品、服裝生產(chǎn)出口埋下風(fēng)險(xiǎn)。

6、下年植棉意向面積將逐漸提上日程

隨著北半球棉花收獲漸入尾聲，供給焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向下年棉花播種窗口期。截至2021年11月底，ICE期棉結(jié)算價(jià)106美分/磅左右，近2年、5年、10年結(jié)算均價(jià)75.08美分/磅、74.84美分/磅、74.59美分/磅。當(dāng)前棉價(jià)較中長期均價(jià)75美分/磅高出41%，假如棉價(jià)持續(xù)高位，勢(shì)必支撐下年棉花種植面積擴(kuò)張。3月北半球植棉意向面積出爐，5月實(shí)播面積基本落定，面積變化將為后期棉價(jià)走勢(shì)埋下伏筆。

7、新型變異毒株可能再次沖擊東南亞

“德爾塔”變異毒株于2020年10月在印度被最早發(fā)現(xiàn)，1年過去，第二波疫情使印度醫(yī)院的病床、藥品和氧氣、醫(yī)療系統(tǒng)也處超負(fù)荷狀態(tài)。新型變異毒株奧密克戎帶來的第三波疫情，再次考驗(yàn)印度、越南等東南亞防疫能力，假如疫情再次波及東南亞，可能使剛剛有起色的東南亞訂單再次流回中國。

第三部分產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)

一、2021年度全球棉花產(chǎn)量增產(chǎn)明顯，產(chǎn)需基本平衡

國際棉花咨詢委員會(huì)(ICAC)11月全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2021/22年度全球棉花期初庫存2020萬噸，同比下降194萬噸，降幅8.76%；全球棉花產(chǎn)量2572萬噸，同比增加146萬噸，增幅6.02%；消費(fèi)量2602噸，同比增加42萬噸，增幅1.64%；期末庫存1991萬噸，同比下降29萬噸，降幅1.44%；全球棉花產(chǎn)不足需30萬噸，較2020/22年度收窄104萬噸；全球棉花期末庫存消費(fèi)比為76.52%，較2020/21年度下降2.39個(gè)百分點(diǎn)。

二、2021年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量調(diào)增，產(chǎn)需缺口收窄

基于相關(guān)專題調(diào)查和對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場(chǎng)狀況的分析，本期國家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)2021/22年度國內(nèi)棉花產(chǎn)銷存調(diào)整如下：2021/22年度我國棉花產(chǎn)量580.1萬噸，較上期調(diào)增12.1萬噸，同比下降14.90萬噸，降幅2.50%；消費(fèi)量824萬噸，同比下降37萬噸，降幅4.30%；進(jìn)口量231萬噸，同比下降43.66萬噸，降幅15.90%；期末庫存610.94萬噸，同比下降16.17萬噸，降幅2.66%；產(chǎn)需缺口243.90萬噸，較2020/21年度收窄22.10萬噸。

主要結(jié)論

綜上所述，全球通脹持續(xù)上升，新型變異毒株出現(xiàn)，引爆全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景蒙上陰影，進(jìn)一步加劇供應(yīng)鏈物流緊張形勢(shì)。棉價(jià)高位運(yùn)行延續(xù)上年度行情，儲(chǔ)備棉及時(shí)投放抑制棉價(jià)進(jìn)一步上漲，促進(jìn)行情趨于平穩(wěn)，進(jìn)入新的棉花年度，經(jīng)濟(jì)增速放緩，產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行壓力逐漸體現(xiàn)，棉價(jià)漲勢(shì)難以為繼。當(dāng)前新型變異毒株影響成為核心變量，假如疫情再次波及東南亞國家，可能促使訂單回流中國，但市場(chǎng)仍處疫情引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)之中，實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更易波及，提醒廣大涉棉企業(yè)以防風(fēng)險(xiǎn)為主。