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棉花期價自9月下旬快速上漲，1月合約9月22日還在17030元/噸，10月18日就一度攀升至22960元/噸，最大漲幅為34.8%。在此過程中，驅(qū)動棉價上漲因素主要來自供應(yīng)端。俗稱的棉花指的是皮棉，皮棉是籽棉經(jīng)過加工軋花而成的產(chǎn)物，籽棉收購價對于皮棉定價至關(guān)重要。今年軋花廠大規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)能，增加產(chǎn)線超過150條。軋花廠產(chǎn)能較棉花產(chǎn)量嚴(yán)重過剩，于籽棉而言，供減需增，收購季搶收現(xiàn)象難免。因此自新疆新棉收購季開啟，籽棉收購價續(xù)走高，北疆機(jī)采棉9月底收購價不及10元/公斤，國慶節(jié)后漲至11元/公斤，折算成皮棉成本，從23000元/噸增加至27000元/噸。成本持續(xù)抬升，勢必推動棉價走高。

然而在籽棉搶收高峰結(jié)束后，棉農(nóng)心理發(fā)生變化，從挺價惜售轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極交售。軋花廠擔(dān)心收購價過高產(chǎn)生太大風(fēng)險，故降價收購，籽棉價格自10月中旬開始走弱。截至10月30日，北疆奎屯地區(qū)40%衣分籽棉收購價10.2元/公斤，南疆喀什地區(qū)機(jī)采棉收購價10.2-10.5元/公斤，巴州、阿克蘇個別區(qū)域不到10元/公斤。收購價自高位回落，1月合約也在20500-22000元/噸之間徘徊。

當(dāng)前棉市多空因素交織。

利多因素包括：第一，期現(xiàn)價差需要修復(fù)。新花成本與期貨價差約2000元/噸，期貨深度貼水結(jié)構(gòu)等待修復(fù)，后期很可能是期貨向上靠攏現(xiàn)貨。第二，新倉單生成不易。截至10月29日，棉花倉單共2188張，折合庫存8.75萬噸，其中2020/21年度倉單為1829張，折7.32萬噸；2021/22年度倉單為359張，折1.44萬噸。當(dāng)前棉花倉單流出速度較快，倉單數(shù)量低于2020年和2019年同期水平。不過由于新花成本高于期貨價格約2000元/噸，新倉單很難生成，期現(xiàn)價差收斂前新棉倉單數(shù)量不會太大。第三，國內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計減少。種植面積下滑、種植期天氣災(zāi)害發(fā)生，新年度棉花產(chǎn)量預(yù)計減少。數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，國內(nèi)累計加工皮棉153.06萬噸，同比減少17.16%。

利空因素包括：第一，棉價向下傳導(dǎo)受阻。受限電限產(chǎn)影響，9-10月紡織廠開機(jī)率快速下滑。截至上周，純棉紗開機(jī)率僅有58.5%，全棉坯布開機(jī)率僅有47.6%。與之對應(yīng)的成品庫存方面，純棉紗庫存為22.5天，處歷史中部偏高水平；全棉坯布庫存為31.3天，處歷史偏高水平。紡織廠新增訂單不佳，導(dǎo)致庫存累積。此外原料庫存方面，紡織廠原料庫存為38.1天，處歷史中部偏高水平，同比增加3天。今年儲備棉投放延期2個月，10月單日投放量從1萬噸增加到2.5萬噸再到3萬噸，紡織廠原料供應(yīng)較為充足，多數(shù)企業(yè)對高價棉花接受度不高。第二，紡織服裝銷售預(yù)計走差。1-7月服裝鞋帽針紡織品單月零售額持續(xù)同比正增長，但增幅自4月快速收斂，8-9月同比增幅由正轉(zhuǎn)負(fù)，分別下滑6%和4.8%。1-9月累計零售額9641.4億元，同比增長20.6%，但低于2019年同期水平。出口方面，8-9月服裝單月出口額同比均有增長，但其中有海外訂單前置的影響，4季度出口額增速可能放緩。第三，當(dāng)前期價處歷史區(qū)間中高水平。20000元/噸以上期價后期難有較長持續(xù)性，棉價存在沖高回落需求。

總的來說，棉市上有壓力、下有支撐，壓力在23000-23500元/噸，支撐在20000-20500元/噸，短期內(nèi)價格預(yù)計振蕩運(yùn)行。操作上，可以關(guān)注做空波動率期權(quán)策略。