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　　隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失，8月份、9月份M2同比增速將有所回升；住戶貸款與M1增長突出，都與房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場活躍有關(guān)

　　“今年以來貨幣信貸增長并不慢，而且今年數(shù)據(jù)有一些特殊因素，排除后總體上仍基本正常。”央行有關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券日報》記者表示，從M2看，去年二、三季度股市波動較大，使當(dāng)時的基數(shù)大幅抬高，導(dǎo)致近幾個月M2同比數(shù)據(jù)有些“失真”，不代表真實增速。

　　上周五，央行披露了7月份金融數(shù)據(jù)，其中M2同比增速比上月下降1.6個百分點至10.2%；人民幣貸款新增4636億元，同比少增1.01萬億元，余額同比增長12.9%；社會融資規(guī)模增加4879億元，同比少2632億元。這組數(shù)據(jù)明顯低于市場預(yù)期。于是，8月15日，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人對7月份金融數(shù)據(jù)做了進一步的解讀。

　　這位負(fù)責(zé)人指出，從貸款看，金融機構(gòu)出于“早投放、早收益”考慮，一般上半年貸款占大頭，今年上半年貸款增加7.53萬億元，同比多增近1萬億元，投放進度較快，雖然7月份貸款季節(jié)性回落，但累計來看仍較多。同時，還有幾個特殊因素：一是去年7月份為應(yīng)對市場波動投放了一些貸款，剔除后今年7月份貸款同比并不少；二是地方政府債務(wù)置換對貸款數(shù)據(jù)有較大影響，據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來僅定向置換的大中型銀行貸款已超過8000億元；三是金融機構(gòu)加大了不良貸款核銷和處置的力度。從社會融資規(guī)?？?，近幾個月同比少增主要是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少較多（7月份就減少5122億元），這與票據(jù)市場發(fā)生了一些案件、監(jiān)管有所加強有關(guān)。“我們預(yù)計，隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失，8月份、9月份M2同比增速將有所回升。”

　　7月份4636億元新增貸款中，幾乎全部是住戶貸款尤其是個人住房貸款，而非金融企業(yè)貸款減少26億元。

　　這位負(fù)責(zé)人對此的解釋是，從住戶部門貸款看，今年增長確實比較突出，當(dāng)然主要與不少城市房地產(chǎn)市場升溫有關(guān)，前7個月平均每月個人中長期住房貸款接近4000億元，季節(jié)性波動也不大。從企業(yè)部門貸款看，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)深度調(diào)整、經(jīng)濟面臨下行壓力，特別是“去產(chǎn)能”、“去杠桿”背景下，企業(yè)總體信貸需求沒有住戶部門那么旺盛。但也不宜過度解讀個別月份的貸款數(shù)據(jù)：一是企業(yè)貸款季節(jié)性波動比較大，7月、10月等是明顯的貸款“小月”，“小”主要就體現(xiàn)在企業(yè)貸款上。二是地方政府債務(wù)置換減少的是存量企業(yè)貸款，不良貸款核銷處置基本上也是企業(yè)貸款，今年置換和核銷處置力度很大，還原后1-7月企業(yè)貸款同比還是多增的。三是1-7月企業(yè)債券和股票融資合計達2.65萬億元，同比多1萬億元，多渠道融資對貸款形成一定替代，這與提高直接融資比重的方向也是一致的。

　　7月份M1同比增長25.4%，為2010年6月以來最高，M1與M2“剪刀差”進一步擴大到15.2個百分點。

　　“2015年下半年以來M1增速持續(xù)上升，主要是企業(yè)活期存款增速加快。”這位負(fù)責(zé)人解釋稱，出現(xiàn)這種情況可能有以下因素：一是中長期利率降低，企業(yè)持有活期存款的機會成本下降。二是房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場活躍，交易性貨幣需求上升，尤其房地產(chǎn)和建筑業(yè)公司持有的貨幣資金增加比較多。三是地方政府債務(wù)置換過程中會暫時沉淀一部分資金。

　　這位負(fù)責(zé)人強調(diào)，由于2014年和2015年上半年M1基數(shù)比較低，很多月份M1增速低于5%，也明顯低于M2增速，所以近期企業(yè)活期存款多增加一些，M1增速就出現(xiàn)明顯上升，這里面也有很強的基數(shù)效應(yīng)。我們認(rèn)為，M1與M2增速“剪刀差”主要反映貨幣在各部門分布以及活性方面的變化，這與“流動性陷阱”的理論假說之間相距甚遠，并沒有什么必然聯(lián)系，不能作為衡量是否進入“流動性陷阱”的指標(biāo)。