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1月，全球棉市供過于求矛盾仍較突出，國內新棉豐產(chǎn)預期對棉價的影響邊際遞減，市場焦點向美國總統(tǒng)換屆后的政策博弈傾斜。當前，美國關稅政策表態(tài)較此前更為溫和，短期對中國采取激進加征關稅的概率有所降低，部分緩解市場緊張情緒；國內宏觀市場回升向好鼓舞士氣，將為國內棉花行情帶來積極作用。

第一部分 行情回顧

1月，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示復蘇勢頭仍較強勁，通脹水平有所回升，美聯(lián)儲降息預期繼續(xù)降溫，美元指數(shù)保持強勢，大宗商品價格承壓；北半球棉花上市進入尾聲，南半球棉花豐產(chǎn)預期增強，美國農(nóng)業(yè)部最新的產(chǎn)需報告中大幅調增全球棉花產(chǎn)量，國際棉價進一步走低，1月中旬ICE期棉跌破2024年9月美聯(lián)儲降息前的水平。國內消費市場不溫不火，年末紡織廠補庫較謹慎，基本面對棉價支撐有限；最新數(shù)據(jù)顯示2024年國內GDP增速完成年初5%的預定目標，穩(wěn)定市場預期，提振市場信心，宏觀情緒回暖是推動國內棉花價格上漲的主要因素。截至1月23日，ICE棉花期貨主力合約結算價67.47美分/磅，較上月末下跌0.93美分/磅，跌幅1.36%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)(M)76.80美分/磅，折人民幣進口成本13398元/噸(1%關稅，不含港雜費)，較上月末下跌202元/噸，跌幅1.49%。鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結算價13515元/噸，較上月末上漲10元/噸，漲幅0.07%；代表內地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數(shù)14650元/噸，較上月末上漲4元/噸，漲幅0.03%。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)宏觀環(huán)境

經(jīng)濟全球化頻遭“逆風”，美國關稅政策主導近期市場情緒。當前，貿易保護主義和全球經(jīng)濟碎片化趨勢正在加劇，對全球經(jīng)濟增長構成威脅。1月16日世界銀行警告，2025年全球經(jīng)濟增長面臨嚴峻挑戰(zhàn)，激增的貿易限制為重大下行風險，持續(xù)通脹可能導致央行推遲預期中的降息，當前狀況不足以推動經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，預測2025年和2026年全球經(jīng)濟增長率將穩(wěn)定在2.7%，與2024年持平。從美國近期看，美國經(jīng)濟復蘇勢頭強勁，關稅政策還未落地，通脹壓力已呈升勢。12月美國制造業(yè)新訂單指標升至52.5，為2024年1月以來最高點；美國CPI同比增長2.9%，回升至2024年7月水平。市場人士預測1月底美聯(lián)儲議息會議上降息的可能性為零?？傮w判斷，近期市場行情更多地取決于特朗普上任后的系列政策是否符合預期。1月中旬特朗普團隊考慮逐月小幅提高關稅，1月20日特朗普稱正在討論從2月1日起對中國加征10%的關稅。跡象表明，短期對中國采取激進、大幅加征關稅的概率有所降低。部分風險資產(chǎn)也于近期對此政策表態(tài)的微妙變化作出反應。例如，1月中旬美元指數(shù)高位回落，美股、上證指數(shù)及多數(shù)大宗商品價格普遍反彈。

(二)2024/25年度全球棉花供需形勢

1.2024/25年度全球棉花產(chǎn)量顯著上調

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部1月預測，2024/25年度全球棉花產(chǎn)量2601萬噸，同比增加141萬噸，環(huán)比調增45萬噸；全球棉花消費量2523萬噸，同比增加34萬噸，環(huán)比調增2萬噸；產(chǎn)大于需77萬噸，環(huán)比擴大43萬噸；全球棉花庫存消費比為67.23%，較上年度上升2.36個百分點。

2.全球棉花供應形勢

北半球棉花采摘收尾。美棉采摘結束，棉農(nóng)備耕準備春播。印度北部棉花采摘收尾，中部地區(qū)棉花收獲正在進行。據(jù)印度棉花協(xié)會數(shù)據(jù)，截至1月20日，印度棉花累計上市量260.3萬噸，同比增長24%；截至1月8日，印度棉花公司已按最低支持價格采購超過630萬包棉花，約107萬噸。南半球棉花豐產(chǎn)預期增強。澳棉播種面積進一步增加。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部1月全球農(nóng)業(yè)產(chǎn)量報告，2024/25年度澳棉收獲面積預計為60萬公頃，環(huán)比增長9%，同比增加19%，較過去5年均值高41%。巴西棉連續(xù)豐產(chǎn)，降雨增多導致棉花播種延遲。據(jù)巴西國家商品供應公司數(shù)據(jù)，2024/25年度巴西新棉產(chǎn)量為370萬噸；截至1月19日，巴西棉種植完成39.1%，環(huán)比增加5.6個百分點，同比下滑17.5個百分點。天氣預測機構稱，巴西大豆收獲前可能降雨較多，從而導致棉花播種延遲。同時，如果拉尼娜氣候在2月加強，大豆收獲可能進一步推遲，甚至會影響棉花的播種。

全球棉花出口供應以美棉、巴西棉為主。2024/25年度美棉周度出口簽約量在4萬噸左右水平，1月第2周簽約量升至7.2萬噸，但未對ICE期棉形成支撐；截至1月9日，美棉累計裝運量74.0萬噸，同比減少14.3萬噸，占美國農(nóng)業(yè)部預測出口量的30.9%。澳棉出口裝運收尾，重點轉向新棉種植上。8-12月巴西棉出口121.5萬噸，同比增加9.4萬噸，占預測出口量的43.6%。

3.全球紡織消費形勢

終端服裝消費具有韌性，補庫拉動市場需求，東南亞紡織出口額增長。美國商務部數(shù)據(jù)顯示，11月美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存28.6億美元，同比下降7.97%，環(huán)比增長0.82%，環(huán)比連續(xù)2個月增加，反映美國批發(fā)商持續(xù)補庫；12月美國服裝及配飾零售銷售額26.7億美元，環(huán)比增長1.52%，同比增長2.4%，連續(xù)9個月保持同比正增長態(tài)勢。從消費看，美國服裝零售韌性將對全球棉紡織市場消費形成支撐；從補庫周期看，加征關稅會提前刺激進口需求，美國商家本輪補庫可能進入尾聲，對需求的拉動作用預計減弱。不過，在美國加征關稅政策落地前，批發(fā)商及零售商仍有可能延續(xù)補庫。越南紡織服裝集團表示當前紡織服裝廠訂單已排至2025年1季度末。2024年12月越南紡織品出口金額同比增長20.5%，全年同比增長19.0%。

二、國內棉市

(一)宏觀環(huán)境

2024年國內生產(chǎn)總值同比增長5%，完成年初預定目標；消費、投資、出口協(xié)同發(fā)力，一攬子增量政策扭轉經(jīng)濟下行態(tài)勢，提振市場信心。2025年是“十四五”規(guī)劃的收官之年，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行意義重大。國家出臺多項經(jīng)濟刺激政策，中央經(jīng)濟工作會議也明確指出2025年要全方位擴大國內需求。隨著相關政策措施相繼出臺和落實，我國內需市場消費預計逐步修復。1月22日中央金融辦、中國證監(jiān)會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，也為市場營造積極氣氛。

(二)國內棉花供需形勢

1.2024/25年度國內棉花產(chǎn)需缺口收窄

據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)1月數(shù)據(jù)，2024/25年度國內棉花產(chǎn)量667.6萬噸，同比增加77.3萬噸，環(huán)比調增37.6萬噸，處于近5個年度第2高點(2022/23年度的671.9萬噸為近5個年度最高紀錄)；棉花消費量為800.0萬噸，同比增加10.0萬噸，環(huán)比持平；產(chǎn)需缺口由上年度的199.7萬噸縮小至132.4萬噸。

2.國內棉花供應形勢

新棉豐產(chǎn)、質優(yōu)預期兌現(xiàn)，對棉價的影響邊際遞減。1月，國內棉花公檢進入后期，日公檢量放緩至2-3萬噸，預計春節(jié)后進一步減少。據(jù)中國纖維質量監(jiān)測中心數(shù)據(jù)，截至1月20日，全國棉花檢驗量628.1萬噸，同比增加95.8萬噸。據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局數(shù)據(jù)，2024年新疆棉花質量達到近6年最好水平，與2019年相比長度指標提升0.4毫米，強度指標提升49.4個百分點，成熟度和細度(馬克隆值A+B占比)提升9.5個百分點，棉花可紡性明顯提升。從單邊情況看，本年度新棉上市以來，豐產(chǎn)預期逐步強化增加基本面壓力，市場對此作出充分反應，鄭棉,已由2024年10月初的14755元/噸下跌超過千元。近期，隨著豐產(chǎn)預期走實，對棉價影響邊際遞減，鄭棉走勢企穩(wěn)。

3.國內紡織服裝形勢

內銷需求延續(xù)弱勢，紡織廠訂單不足。春節(jié)前，紡織廠訂單數(shù)量普遍低于預期，河北一家紡織廠介紹，截至2025年1月上旬，年前訂單已基本完結，由于1季度接單量非常有限，計劃通過延長春節(jié)假期、下調開機率來控制用工成本。國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，1月初紡織廠開機率下降8.5個百分點至67.5%，已連續(xù)3個月下降。終端市場上，12月國內服裝鞋帽針紡織品類零售額延續(xù)同比負增長態(tài)勢，同比下降0.3個百分點?？傮w看，除2024年10月國內服裝零售同比增幅達到8%外，2024年6月以來均呈負增長態(tài)勢，表明內需不足問題仍較突出。

我國紡服出口12月超預期收官，“搶出口”是重要支撐。在假日消費拉動和對美“搶出口”等因素共同作用下，2024年末我國紡織品服裝出口增幅顯著擴大。海關總署數(shù)據(jù)顯示，12月紡織服裝出口280.7億美元，同比增長11.4%，環(huán)比增長11.5%；1-12月出口3011.0億美元，同比增長2.8%。后期，隨著假日消費氣氛逐步消散、海外市場提前補庫取得一定進展，我國“搶出口”訂單可能隨之減少。由于美國加征關稅政策存在較強不確定性，預計關稅壁壘對我國紡織品服裝未來出口市場的拖累在所難免，加征關稅的節(jié)奏和幅度將決定對我國紡織品服裝出口的影響程度。

國內紡織消費降級，部分企業(yè)配棉比調降。近年來，紡織市場“旺季不旺”特征突出，市場上同質化的常規(guī)品種紗線產(chǎn)品競爭激烈，企業(yè)面臨價格戰(zhàn)壓力，為維持經(jīng)營尋求差異化生產(chǎn)路線。據(jù)調研，前些年生產(chǎn)純棉產(chǎn)品的一家內地企業(yè)，近期通過降低配棉比調整產(chǎn)品結構，轉型生產(chǎn)混紡產(chǎn)品后，利潤空間較生產(chǎn)純棉產(chǎn)品時高500元/噸左右。中國棉花工業(yè)庫存調查報告顯示，2025年1月初，11.8%的企業(yè)打算降低配棉比，同比增加3.3個百分點，較近五年同期平均水平增加7.3個百分點。分析原因可能與以下有關：一是在經(jīng)濟趨于低迷的背景下，國內消費狀況總體呈縮量、降級趨勢；二是企業(yè)和消費者普遍奉行“價格優(yōu)先”，低成本的化纖原料對棉花的替代作用有所增加；三是由于新疆紡紗成本較內地紡紗成本低2000元/噸左右，內地紡織廠難以與之競爭，通過降低配棉比等方式調整產(chǎn)品結構，規(guī)避來自新疆棉紗的低成本沖擊。

主要結論

當前，國內新棉增產(chǎn)預期兌現(xiàn)，對近期棉價的影響力度邊際減弱。下游市場消費低迷勢頭未見改觀，擴內需政策的托舉力度仍有待進一步觀察，外需階段性活躍后或有衰減，供需寬松的基本面尚不足以對棉價形成支撐。短期，預計宏觀環(huán)境變化對棉價的提振作用有所增強，棉價偏強運行概率增加。一是從目前情況看，特朗普關稅言論對棉價的震懾力度減弱，市場預期10%的加征關稅的力度較此前表態(tài)的60%幅度更加溫和，出口企業(yè)認為仍在可承受范圍內，部分緩解市場緊張情緒。二是從國內情況看，歷史數(shù)據(jù)表明，1季度往往是我國實現(xiàn)全年經(jīng)濟良好開局的關鍵節(jié)點，以及市場寄希望于節(jié)后國內新一輪政策密集出臺與落地顯效，或為國內棉價提供一定幅度的上漲動力。