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12月，北半球棉花規(guī)模上市，我國新棉上市步入后期，供應(yīng)壓力進(jìn)一步增加。貿(mào)易保護(hù)主義抬頭阻礙經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，我國外貿(mào)面臨下行壓力，內(nèi)需動力仍較不足，棉市階段性供需寬松。觀望與避險(xiǎn)為當(dāng)前棉市的鮮明特點(diǎn)，國內(nèi)外棉價(jià)聯(lián)袂下跌。

第一部分 行情回顧

12月，美聯(lián)儲降息25個(gè)基點(diǎn)，但暗示未來將放緩步伐，美元指數(shù)觸及2年最高，美股及大宗商品市場普遍下跌；北半球棉花集中供應(yīng)，南半球新棉播種順利，供應(yīng)端壓力延續(xù)。國內(nèi)消費(fèi)潛力仍待釋放，內(nèi)需短暫回溫后再現(xiàn)疲態(tài)，年末紡織廠補(bǔ)庫潮落空，市場信心下滑，國內(nèi)外棉價(jià)均呈跌勢。截至12月30日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)68.48美分/磅，較上月末下跌3.45美分/磅，跌幅4.80%；代表進(jìn)口棉中國主港到岸均價(jià)的國際棉花指數(shù)(M)78.30美分/磅，較上月末下跌1.96美分/磅，折人民幣進(jìn)口成本13670元/噸(1%關(guān)稅，不含港雜費(fèi))，較上月末下跌198元/噸，跌幅1.43%。鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)13430元/噸，較上月末下跌580元/噸，跌幅4.14%；代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級皮棉市場價(jià)格的國家棉花價(jià)格B指數(shù)14639元/噸，較上月末下跌642元/噸，跌幅4.20%。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)宏觀環(huán)境

貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加。2024年收官在即，全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，經(jīng)濟(jì)全球化和多邊主義受到阻礙。國際貨幣基金組織預(yù)測2025年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.2%，較2024年持平，并警告全球經(jīng)濟(jì)面臨多重風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的挑戰(zhàn)，需加強(qiáng)政策應(yīng)對。特朗普奉行“美國優(yōu)先”政策主張，將經(jīng)濟(jì)問題政治化，新一輪貿(mào)易戰(zhàn)或一觸即發(fā)，全球供應(yīng)鏈體系將受到巨大影響。據(jù)經(jīng)濟(jì)日報(bào)報(bào)道，“近段時(shí)間，美國一些服裝品牌從業(yè)者非常焦慮，他們擔(dān)心未來新一屆政府的貿(mào)易保護(hù)主義政策，尤其是對華主張，在難以找到替代方案的情況下，無論關(guān)稅是多少，最后都將由消費(fèi)者買單?！庇捎诋?dāng)前美國通脹回落速度放緩，潛在的高關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)導(dǎo)致通脹反彈，美聯(lián)儲在12月降息25個(gè)基點(diǎn)后計(jì)劃未來放緩降息節(jié)奏。

(二)2024/25年度全球棉花供需形勢

1.2024/25年度全球棉花產(chǎn)大于需格局有所強(qiáng)化

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部12月預(yù)測，2024/25年度全球棉花產(chǎn)量2556萬噸，同比增加96萬噸，環(huán)比調(diào)增26萬噸；全球棉花消費(fèi)量2521萬噸，同比增加32萬噸，環(huán)比調(diào)增12萬噸；產(chǎn)大于需35萬噸，扭轉(zhuǎn)上年度產(chǎn)不足需局面，環(huán)比擴(kuò)大14萬噸；全球棉花庫存消費(fèi)比為65.65%，較上年度上升0.78個(gè)百分點(diǎn)。

2.全球棉花生產(chǎn)形勢

北半球棉花采摘收尾。美國棉區(qū)降雨導(dǎo)致采摘收尾進(jìn)度略有延后。印度北部棉花采摘收尾，中南部陸續(xù)開始采摘，據(jù)印度棉花協(xié)會統(tǒng)計(jì)，截至12月中旬，印度棉累計(jì)上市量超過142萬噸，印度棉花公司已按最低支持價(jià)格累計(jì)收購新棉52.7萬噸。南半球生產(chǎn)前景樂觀。巴西、澳大利亞棉區(qū)近期降雨，利于播種開展及新棉生長。澳大利亞棉商協(xié)會預(yù)計(jì)，當(dāng)前農(nóng)場水庫蓄水充足，2025年棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到98-109萬噸；巴西國家商品供應(yīng)公司預(yù)計(jì)巴西新棉產(chǎn)量為370萬噸，同比增長1.06%。

澳棉出口進(jìn)入尾聲，美棉、巴西棉供應(yīng)充足。美棉周度出口相對穩(wěn)定，11月末周度簽約量短暫升高至7萬噸后回落，目前連續(xù)3周穩(wěn)定在4萬噸左右；由于市場消費(fèi)低迷，累計(jì)銷售進(jìn)度仍較落后。截至12月12日，美棉累計(jì)裝運(yùn)量57.92萬噸，同比減少8.44萬噸，占預(yù)測產(chǎn)量的18.7%。澳棉出口進(jìn)入尾聲，10月裝運(yùn)量15萬噸，累計(jì)裝運(yùn)量90萬噸，占預(yù)測產(chǎn)量的85.7%。8-11月巴西棉出口87萬噸，占預(yù)測產(chǎn)量的32.5%。

3.全球紡織消費(fèi)形勢

補(bǔ)庫需求拉動紡織消費(fèi)。國際紡織制造商聯(lián)合會11月底調(diào)查顯示，全球紡織訂單量有所改善，主要得益于南美洲訂單的增長。終端服裝消費(fèi)市場上，美國服裝零售仍具韌性，批發(fā)商端庫存延續(xù)波動下降態(tài)勢。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，10月美國服裝及服裝面料批發(fā)商端庫存28.2億美元，環(huán)比增長0.26%，同比下降11.28%；11月美國服裝及配飾零售銷售額26.3億美元，環(huán)比下降0.24%，同比增長2.24%。12月，受美元升值導(dǎo)致進(jìn)口成本下降及特朗普上任前美國采購商加速補(bǔ)庫等多重因素影響，預(yù)計(jì)東南亞紡織品服裝出口市場或延續(xù)增長態(tài)勢。

二、國內(nèi)棉市

(一)宏觀環(huán)境

2024年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)。社科院預(yù)計(jì)2024年我國經(jīng)濟(jì)增長4.9%左右。2025年是“十四五”規(guī)劃的收官之年，經(jīng)濟(jì)工作延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)，一攬子增量政策將陸續(xù)落地顯效，利于激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力。中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨不少困難和挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力，風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多；并強(qiáng)調(diào)2025年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，貨幣政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，體現(xiàn)支持性貨幣政策立場；另一個(gè)發(fā)力重點(diǎn)在于大力提振內(nèi)需，釋放消費(fèi)潛力，應(yīng)對外部沖擊。

(二)國內(nèi)棉花供需形勢

1.2024/25年度國內(nèi)棉花產(chǎn)需缺口收窄

據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)，2024/25年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量630萬噸，同比增加40萬噸，增幅6.73%，處近5個(gè)年度第2高點(diǎn)(2022/23年度的672萬噸為近5個(gè)年度最高紀(jì)錄)；棉花消費(fèi)量800萬噸，同比增加10萬噸，增幅1.27%；產(chǎn)需缺口由上年度的200萬噸縮小至170萬噸。

2.國內(nèi)棉花供應(yīng)形勢

國內(nèi)新棉上市進(jìn)入后期。12月，國內(nèi)棉花供應(yīng)壓力進(jìn)一步增加，新棉加工、檢驗(yàn)進(jìn)入后期，上市進(jìn)度有序推進(jìn)。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)，截至12月19日，累計(jì)加工皮棉534.8萬噸，同比增加35.9萬噸。據(jù)中國纖維質(zhì)量監(jiān)測中心數(shù)據(jù)，截至12月19日，全國棉花檢驗(yàn)量499.5萬噸，同比增加68.9萬噸。結(jié)合調(diào)研情況，新疆棉農(nóng)、收購企業(yè)普遍反映今年棉花豐產(chǎn)超出預(yù)期，產(chǎn)量仍有上浮可能。

新棉銷售“量價(jià)”雙降，市場信心嚴(yán)重不足。當(dāng)前，上游焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移至皮棉銷售進(jìn)度、回款、利潤狀況上。調(diào)研顯示，近期棉價(jià)連續(xù)回落，市場觀望情緒明顯升溫，軋花廠皮棉銷售訂單邊際走弱，年末未能掀起補(bǔ)庫熱潮，上游棉花銷售呈“量價(jià)”雙降局面，紡織廠采購謹(jǐn)慎，新棉向下游傳導(dǎo)略顯困難。新棉上市以來，多數(shù)時(shí)間新棉成本超過鄭棉價(jià)格，軋花廠較難實(shí)現(xiàn)套期保值操作對沖風(fēng)險(xiǎn)，按收購價(jià)6.3元/公斤折算皮棉成本在14900元/噸附近，軋花廠前期銷售的皮棉尚能實(shí)現(xiàn)盈利或盈虧平衡，而當(dāng)前成本倒掛現(xiàn)象較普遍，軋花廠信心嚴(yán)重不足。

3.國內(nèi)紡織服裝形勢

外貿(mào)市場相對強(qiáng)勁，出口韌性面臨考驗(yàn)。在我國穩(wěn)外貿(mào)政策持續(xù)發(fā)力、海外市場需求回溫和“搶出口”的共同拉動下，我國紡織品服裝出口相對活躍。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，11月紡織服裝出口252億美元，同比增長6.8%，環(huán)比下降1.2%；1-11月出口2731億美元，同比增長2%。美國假日季零售額顯著增長，據(jù)報(bào)道，部分商家在促銷活動中加入與關(guān)稅相關(guān)的宣傳，如“關(guān)稅將至，快囤貨”等，以鼓勵消費(fèi)者盡早購買商品。萬事達(dá)卡數(shù)據(jù)顯示，2024年11月1日-12月24日，美國零售銷售額(不包括汽車)同比增長3.8%，高出9月預(yù)測的3.2%；服裝品類表現(xiàn)突出，銷售額同比增長3.6%，其中服裝線上銷售額增長6.7%。后期，隨著假日消費(fèi)氣氛逐步消散、海外市場提前補(bǔ)庫取得一定進(jìn)展，我國“搶出口”訂單可能有所減少。整體看，搶出口效應(yīng)本質(zhì)是對遠(yuǎn)期出口市場的透支，中長期較難具備持續(xù)性。

內(nèi)銷市場持續(xù)走弱，企業(yè)觀望情緒升溫。今年以來，國內(nèi)紡織市場多數(shù)時(shí)間處于低迷狀態(tài)，傳統(tǒng)旺季相繼落空。年末臨近，棉價(jià)連續(xù)下跌令市場信心低迷，2025年美國可能實(shí)施的高關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)漸近，降產(chǎn)能、提前放假成為當(dāng)前部分企業(yè)的主要應(yīng)對手段。國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，11月初紡織廠開機(jī)率調(diào)降0.3個(gè)百分點(diǎn)至81.5%；12月初繼續(xù)下降至76.0%，降幅顯著擴(kuò)大至5.5個(gè)百分點(diǎn)。終端市場上，4季度消費(fèi)刺激政策相繼出臺，10月國內(nèi)服裝零售額回升至同比增長8%，結(jié)束連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長態(tài)勢；但需求不足的問題仍較突出，11月重回負(fù)增長區(qū)間，同比下降4.5%。

利潤空間不斷收窄，紡織廠經(jīng)營壓力上升。近年來國內(nèi)紡織市場分化趨勢日益突出，相對于普梳大眾化品種而言，生產(chǎn)高支品種的企業(yè)銷售、盈利情況較好，生產(chǎn)普梳大眾化品種的企業(yè)虧損居多。12月，棉價(jià)降幅達(dá)到4%以上，紗價(jià)降幅僅為0.6%。紡織廠降價(jià)拋售現(xiàn)象也不普遍。有部分市場人士認(rèn)為，這是紗價(jià)抗跌或是下游企業(yè)現(xiàn)金流尚可維持的體現(xiàn)。側(cè)面也反映出，企業(yè)接受虧損的能力已十分有限。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)，按普梳紗32支與標(biāo)準(zhǔn)級棉花價(jià)格差額計(jì)算，2024年紗棉價(jià)差年均值為6322元/噸，同比下降627元/噸，降幅9.0%，較過去5年均值下降1230元/噸，降幅16.3%；2024年12月紗棉價(jià)差均值收窄至6200元/噸附近。

主要結(jié)論

當(dāng)前，國內(nèi)新棉大量上市，新疆棉增產(chǎn)幅度可能超出預(yù)期，供應(yīng)壓力集中體現(xiàn)。下游消費(fèi)低迷未改，外需階段性活躍，進(jìn)一步情況有待觀察。春節(jié)前，假日效應(yīng)顯現(xiàn)，增量刺激政策有限，棉價(jià)圍繞基本面波動為主。需要注意的是，12月中上旬，鄭棉價(jià)格由14085元/噸連續(xù)下跌至最低13315元/噸，跌幅超過700元/噸，市場信心受挫；美國關(guān)稅政策走向充滿不確定性，推升市場觀望與避險(xiǎn)情緒，紡織廠采購普遍謹(jǐn)慎，打算提前放假的企業(yè)數(shù)量增多，新棉成交活躍度可能下降，上下游市場僵持局面或?qū)⒀永m(xù)，棉價(jià)難有趨勢性轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)承壓波動概率較大。