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10月以來，全球宏觀貨幣環(huán)境進(jìn)一步放松，但多個(gè)地區(qū)地緣政治局勢動蕩升級，經(jīng)濟(jì)增長面臨挑戰(zhàn)。國內(nèi)外棉花集中上市期到來，供應(yīng)壓力逐步增加，棉價(jià)承壓下行。下一步行情走勢如何，本期月報(bào)將進(jìn)行探討。

第一部分 行情回顧

進(jìn)入10月，各主產(chǎn)國棉花上市進(jìn)度加快，美國農(nóng)業(yè)部上調(diào)全球棉花產(chǎn)量、下調(diào)貿(mào)易量，全球棉花產(chǎn)需形勢仍較寬松。國內(nèi)在紡織傳統(tǒng)旺季需求提振下企業(yè)開機(jī)率提升，紗線去庫取得進(jìn)展，產(chǎn)區(qū)新棉采摘進(jìn)入高峰期，籽棉收購價(jià)有所回落，皮棉加工上市量同比加快，國內(nèi)外棉花期貨價(jià)格承壓下行后進(jìn)入盤整，現(xiàn)貨價(jià)格相對堅(jiān)挺。截至10月24日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)為71.53美分/磅，較上月末下跌2.08美分/磅，跌幅2.8%；代表進(jìn)口棉中國主港到岸均價(jià)的國際棉花指數(shù)(M)為82.39美分/磅，較上月末上漲1.97美分/磅，折人民幣進(jìn)口成本14171元/噸(1%關(guān)稅，不含港雜費(fèi))，較上月末上漲253元/噸，漲幅1.8%。鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)為14140元/噸，較上月末下跌365元/噸，跌幅2.5%；代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級皮棉市場價(jià)格的國家棉花價(jià)格B指數(shù)為15444元/噸，較上月末上漲98元/噸，漲幅0.6%。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨挑戰(zhàn)

全球通脹得到初步控制，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)降低，但經(jīng)濟(jì)增長前景不溫不火，戰(zhàn)爭、貿(mào)易摩擦、高債務(wù)可能使經(jīng)濟(jì)處低迷狀態(tài)。近期數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨阻力。據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，9月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比增長0.2%，零售銷售額環(huán)比增長0.4%，均高于市場預(yù)期，市場預(yù)期美聯(lián)儲在11月議息會議上繼續(xù)降息，但降息幅度或?qū)⑾鳒p。美國總統(tǒng)選舉投票日日益臨近，特朗普競選形勢上演重大逆轉(zhuǎn)，在近期民意調(diào)查中與哈里斯勢均力敵，若特朗普上臺將采取放松金融管制、降低稅收、提高移民門檻、加征進(jìn)口產(chǎn)品關(guān)稅等措施，近期美元走勢或?qū)⒈３謴?qiáng)勢運(yùn)行。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，今年2季度歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比增長0.2%，低于市場預(yù)期，并將9月歐元區(qū)通脹率從1.8%向下修至1.7%，為3年多以來通脹率首次降至2%以下。出于通脹趨緩和對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，歐洲央行近期宣布年內(nèi)第3次降息，利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至3.25%。

(二)海外紡織服裝需求略微改善

全球紡織服裝市場正處轉(zhuǎn)折期，多國貨幣政策轉(zhuǎn)向后居民消費(fèi)情緒有所升溫，海外紡織服裝需求呈小幅改善，但消費(fèi)力度因通脹下滑緩慢而受到制約。國際紡織工業(yè)聯(lián)合會9月調(diào)查顯示，全球紡織開機(jī)率從7月開始上升，9月達(dá)到75%，較去年11月低點(diǎn)的68%有明顯恢復(fù)。9月全球平均未交貨訂單為2.2個(gè)月，高于今年3月的1.9個(gè)月。東南亞紡織服裝出口也有所好轉(zhuǎn)，9月越南紡織品服裝出口29.8億美元，同比增長16%。10月以來印度、越南、烏茲別克斯坦等國棉紗價(jià)格均有所上調(diào)，也反映當(dāng)前棉紗市場需求相對旺盛。海外萬圣節(jié)、圣誕節(jié)等傳統(tǒng)消費(fèi)旺季即將來臨，消費(fèi)者提前選購節(jié)慶產(chǎn)品拉動消費(fèi)增長，9月美國服裝及配飾銷售額265億美元，同比增長3.5%。但由于消費(fèi)總體降級，零售商對補(bǔ)庫保持謹(jǐn)慎態(tài)度。據(jù)美國全國零售聯(lián)合會調(diào)查，預(yù)計(jì)今年美國萬圣節(jié)服裝支出38億美元，同比基本持平。

(三)新棉產(chǎn)量預(yù)期較高但不確定因素猶存

當(dāng)前北半球進(jìn)入棉花集中收獲期，全球棉花產(chǎn)量維持增產(chǎn)預(yù)期，季節(jié)性供應(yīng)壓力將逐步顯現(xiàn)。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部10月全球供需預(yù)測，2024/25年度全球棉花產(chǎn)量2540萬噸，環(huán)比調(diào)增5萬噸，同比增加65萬噸。美棉采摘進(jìn)度同比加快，但產(chǎn)區(qū)干旱問題再現(xiàn)，棉花產(chǎn)量仍有隱憂。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至10月20日，美棉盛鈴率94%，采摘率44%，均同比加快5個(gè)百分點(diǎn)，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測棉花產(chǎn)量為309萬噸，環(huán)比調(diào)減7萬噸。截至10月22日，美國干旱區(qū)域面積占比為39%，較前周增加4個(gè)百分點(diǎn)，處近年偏高水平。疊加9月以來颶風(fēng)“海琳”、“米爾頓”接連登陸東南棉區(qū)帶來狂風(fēng)暴雨影響新棉采收，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為美棉產(chǎn)量或仍有小幅下調(diào)空間。印度棉花進(jìn)入集中上市期，受面積減少和種植推遲影響，上市進(jìn)度同比偏慢，預(yù)計(jì)后期進(jìn)度將逐步加快。據(jù)印度相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至10月13日，2024/25年度印度棉花累計(jì)上市量23.3萬噸，同比下滑53%，較往年平均水平有較大差距。巴基斯坦棉花采摘受前期降雨和蟲害影響上市緩慢，近期大部分棉區(qū)天氣干燥利于棉花采摘穩(wěn)步推進(jìn)。據(jù)巴基斯坦軋花廠協(xié)會統(tǒng)計(jì)，截至9月底，巴基斯坦棉花上市量31.6萬噸，同比減少59%。

(四)期貨市場利空因素有所消化

據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)數(shù)據(jù)，截至10月15日，ICE期棉非商業(yè)空頭持倉75051張，較上周增加1469張；非商業(yè)多頭持倉64409張，較上周增加2468張；凈空頭持倉10642張，較上周減少999張。非商業(yè)空頭和多頭持倉數(shù)量占比分別為30.3%、26%，近1個(gè)月以來變化不大。棉花期貨未定價(jià)合同144649張，連續(xù)3周增減幅度不大，顯示市場對前期利空因素有所消化，在當(dāng)前市場價(jià)格趨于謹(jǐn)慎。

二、國內(nèi)棉花市場

(一)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行顯現(xiàn)積極變化

9月下旬中央政治局會議召開后，一攬子增量政策加快推出，有效提振市場情緒，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)積極變化，呈筑底企穩(wěn)態(tài)勢。股票市場明顯反彈，房地產(chǎn)市場成交量趨于活躍。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%，環(huán)比回升0.9個(gè)百分點(diǎn)；社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.2%，環(huán)比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。3季度我國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長4.6%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比增長0.9%。近日中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布今年第3次貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)調(diào)整，其中1年期為3.1%，5年期以上為3.6%，雙雙下降25個(gè)基點(diǎn)，將有助于降低融資成本，進(jìn)一步增強(qiáng)消費(fèi)和投資增長動能。中國人民銀行聯(lián)合金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會發(fā)放首期3000億股票回購增持再貸款額度，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，對資本市場構(gòu)成長期利好。隨著國內(nèi)多項(xiàng)重磅宏觀利好政策兌現(xiàn)，對大宗商品市場信心將起到支撐作用。

(二)新棉規(guī)模上市供應(yīng)壓力提前

近期國內(nèi)新棉開始大量上市交售，全國采摘進(jìn)度過半，棉農(nóng)交售較積極，棉企收購加工量快速增加，進(jìn)度快于去年同期。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查，截至10月17日，全國新棉采摘進(jìn)度為54.1%，同比提高5.3個(gè)百分點(diǎn)；交售率70.1%，同比提高27個(gè)百分點(diǎn)；加工率32.7%，測算全國累計(jì)加工皮棉79.2萬噸，同比增加29.2萬噸；銷售皮棉8.2萬噸，同比增加7.5萬噸。中國纖維質(zhì)量監(jiān)測中心數(shù)據(jù)顯示，截至10月22日，全國棉花累計(jì)公證檢驗(yàn)數(shù)量為55.4萬噸，同比增加19.7萬噸。隨著國慶節(jié)后棉花期貨價(jià)格回調(diào)，籽棉收購價(jià)呈小幅下滑趨勢。目前新疆機(jī)采棉38%衣分主流收購價(jià)6.1-6.3元/公斤，手摘棉40%衣分主流收購價(jià)6.9-7.1元/公斤。按照棉籽價(jià)格2元/公斤測算，截至10月22日，籽棉折皮棉加工成本與鄭棉價(jià)差為670-1170元/噸。隨著新棉上市量增加且高品質(zhì)棉花套保存在盈利空間，軋花廠套保積極性較高。據(jù)鄭州商品交易所數(shù)據(jù)，截至10月22日，棉花倉單數(shù)量為3615張(折合14.46萬噸)，較去年同期增加835張(折合3.34萬噸)，增幅30%。

(三)紡織市場旺季不旺

最新的出口和內(nèi)銷數(shù)據(jù)顯示，紡織品服裝市場旺季不旺。隨著傳統(tǒng)產(chǎn)銷旺季進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)后期紡織訂單將有所減少。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，我國紡織品服裝出口額在8月創(chuàng)下年內(nèi)月度新高后，9月降至年內(nèi)中等偏低水平，出口額247.8億美元，同比下降3.8%，環(huán)比下降11.4%。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月國內(nèi)服裝鞋帽、針紡織品類零售額1168.8億元，同比減少0.4%，連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長。10月上中旬棉紗市場整體持穩(wěn)運(yùn)行，企業(yè)開機(jī)率提升至80%以上，隨后新增訂單呈收縮跡象，市場觀望情緒有所升溫。截至10月22日，國內(nèi)32支普梳棉紗價(jià)格21705元/噸，紗棉價(jià)差6285元/噸，較國慶節(jié)前有所縮窄，紡紗利潤不足，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)趨弱。織布產(chǎn)品產(chǎn)銷情況差于紡紗。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查，10月初被抽樣調(diào)查企業(yè)紗產(chǎn)銷率103.1%，環(huán)比提高4.7個(gè)百分點(diǎn)，庫存為28.6天銷售量，環(huán)比減少3.9天；布產(chǎn)銷率98.2%，環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，庫存為39.5天銷售量，環(huán)比基本持平。

主要結(jié)論海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息步伐有所加快，國內(nèi)宏觀利好政策陸續(xù)推出，或?qū)Υ笞谏唐肥袌龀掷m(xù)產(chǎn)生提振作用，但考慮到當(dāng)前新棉正在規(guī)模上市，而紡織市場“金九銀十”傳統(tǒng)旺季接近尾聲，后期需求或呈邊際走弱態(tài)勢，可能導(dǎo)致棉價(jià)階段性承壓?？傮w看，利好政策支撐較強(qiáng)，國內(nèi)外棉價(jià)均處歷史較低位置，回調(diào)空間有限，但進(jìn)一步上漲仍有待需求支撐。近期最需要密切關(guān)注的是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策、美國大選、地區(qū)沖突的發(fā)展變化及其對紡織品服裝消費(fèi)需求的影響。