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近年來(lái)，隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的變革與不斷成熟，PTA加工費(fèi)也壓縮至低位。短期來(lái)看，PTA加工價(jià)差仍將維持低位震蕩，上下游間的博弈也愈發(fā)激烈?！敖鹁陪y十”之際，PTA加工價(jià)差走勢(shì)如何呢？是否還有下行空間？筆者作出以下分析。

回顧PTA期貨上市以來(lái)的行情走勢(shì)，總體可以概括為宏觀因素與需求刺激下的蓄力沖高，及產(chǎn)能擴(kuò)張大周期下的大幅回落與低位震蕩。

自2006年起，隨著PTA生產(chǎn)技術(shù)的快速發(fā)展，新產(chǎn)能集中投放，PTA價(jià)格重心震蕩下行。2010年前后，由于滌棉替代品需求爆發(fā)，PTA迎來(lái)一波牛市，PTA加工利潤(rùn)近5000元/噸，進(jìn)一步引發(fā)產(chǎn)能集中投放，恒力石化(大連)、嘉興石化、逸盛石化、江蘇海倫等企業(yè)累計(jì)投產(chǎn)超過(guò)1200萬(wàn)噸。2013-2018年，聚酯端環(huán)保問(wèn)題導(dǎo)致落后產(chǎn)能出清，PTA投產(chǎn)速度受政策影響開(kāi)始放緩，2017-2018年P(guān)TA加工費(fèi)一度上漲至2400元/噸附近。2019年后，民營(yíng)大煉化開(kāi)啟新時(shí)代，PTA供應(yīng)加速擴(kuò)張，2021、2022、2023年新增產(chǎn)能均在800萬(wàn)噸/年附近。整體上，新產(chǎn)能技術(shù)工藝領(lǐng)先，成本優(yōu)勢(shì)明顯，PTA加工費(fèi)持續(xù)回落。

產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)作為鏈接生產(chǎn)與消費(fèi)環(huán)節(jié)的重要變量，能夠體現(xiàn)供需矛盾、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)革新并引發(fā)供需結(jié)構(gòu)變化。從前幾輪PTA大規(guī)模投產(chǎn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)能投放周期的錯(cuò)配會(huì)引發(fā)加工價(jià)差的收縮與擴(kuò)張，進(jìn)而反過(guò)來(lái)作用于供應(yīng)彈性。PTA加工費(fèi)與開(kāi)工率變化整體正相關(guān)，隨著大型煉化一體化企業(yè)的投產(chǎn)，近年來(lái)行業(yè)平均成本已逐漸壓縮至200-400元/噸，且供需錯(cuò)配機(jī)會(huì)大大減少，供需格局短時(shí)間內(nèi)或維持松平衡狀態(tài)。

2024年，儀征化纖300萬(wàn)噸、臺(tái)化興業(yè)150萬(wàn)噸產(chǎn)能已在上半年投產(chǎn)，由于上半年聚酯端高開(kāi)工較穩(wěn)定，PTA庫(kù)存壓力并不大。3季度以來(lái)，受高溫天氣影響，終端訂單不佳，PTA需求端表現(xiàn)疲軟。8月隨著蓬威、嘉通能源裝置的重啟，PTA開(kāi)工陸續(xù)回升，疊加上游成本端表現(xiàn)不佳，PTA下跌并突破區(qū)間。截至8月30日，中國(guó)PTA開(kāi)工負(fù)荷為86.92%，現(xiàn)貨加工費(fèi)為278.2元/噸，PTA低利潤(rùn)仍有維持趨勢(shì)。

目前中國(guó)大陸地區(qū)PTA產(chǎn)能基數(shù)為8511.5萬(wàn)噸，今年國(guó)內(nèi)PTA裝置已執(zhí)行檢修的產(chǎn)能約5000萬(wàn)噸，9月公布的檢修計(jì)劃不多，僅有恒力大連220萬(wàn)噸及臺(tái)化興業(yè)120萬(wàn)噸產(chǎn)線待檢修，臺(tái)化興業(yè)另一條產(chǎn)線及逸盛大連共750萬(wàn)噸檢修產(chǎn)能剛剛恢復(fù)。后市關(guān)注恒力石化、逸盛新材料等多套今年尚未檢修的大裝置動(dòng)態(tài)。整體上，供應(yīng)端壓力仍然會(huì)對(duì)盤(pán)面形成壓制。

綜合來(lái)看，“金九銀十”臨近，需求端尚沒(méi)有從弱現(xiàn)實(shí)中脫離出來(lái)，下游改善帶來(lái)的行情驅(qū)動(dòng)或小于市場(chǎng)預(yù)期。成本端，受OPEC+退出減產(chǎn)及外圍宏觀經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂情緒影響，原油看空情緒濃厚，上游支撐有限。因此，PTA加工費(fèi)承壓走弱，從歷史走勢(shì)看，后市仍有下行空間。