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近期，PTA主力合約持續(xù)走弱，價(jià)格自7月初至今累計(jì)跌幅接近19%。宏觀、成本、自身孱弱的基本面共同促成本輪下跌。

內(nèi)外需表現(xiàn)偏弱

內(nèi)需方面，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI自5月起連續(xù)4個(gè)月位于榮枯線以下，國(guó)內(nèi)工業(yè)品出現(xiàn)普跌格局。外需方面，美國(guó)制造業(yè)景氣度同樣弱勢(shì)，8月美國(guó)制造業(yè)PMI為47.2%，連續(xù)5個(gè)月低于50%，意味著美國(guó)制造業(yè)下行壓力繼續(xù)加大。內(nèi)外宏觀面共振，商品價(jià)格承壓。

成本端不斷下移

原油方面，價(jià)格高點(diǎn)不斷下移，逐步跌至近3年低位。盡管原油庫(kù)存結(jié)構(gòu)仍非常健康，但對(duì)4季度供需的悲觀預(yù)期仍使得油價(jià)不斷下跌。供應(yīng)方面，歐佩克+此前計(jì)劃從10月開(kāi)始提高石油產(chǎn)量，不過(guò)由于油價(jià)跌幅過(guò)快，上周三改口增產(chǎn)時(shí)間，新決定將增產(chǎn)時(shí)間從10月推遲到12月，但仍難以提振市場(chǎng)信心。需求端，今年煉廠成品油利潤(rùn)的持續(xù)下滑反映原油需求的低迷。中國(guó)方面，目前中國(guó)原油加工處季節(jié)性回升階段，但同比偏弱。美國(guó)方面，市場(chǎng)汽油消費(fèi)低于去年同期，近期汽油價(jià)格大幅下跌，且汽油裂解價(jià)差同步走弱。原油需求預(yù)期承壓。

PX方面，近期價(jià)格跌幅較大，絕對(duì)價(jià)格和利潤(rùn)都逼近近3年低位。PX開(kāi)工率一直處偏高水平，供應(yīng)充足。純苯相對(duì)偏強(qiáng)和甲苯的弱勢(shì)，導(dǎo)致甲苯歧化利潤(rùn)走高，PX實(shí)際產(chǎn)出高于預(yù)期。PX價(jià)格前期偏高，PXN在上半年一直處350美元/噸偏高水平，估值一定程度受到汽油裂差季節(jié)性走強(qiáng)的支撐，不過(guò)隨著汽油轉(zhuǎn)弱及PX自身供應(yīng)高企，PX環(huán)節(jié)利潤(rùn)出現(xiàn)快速壓縮，目前PX-石腦油價(jià)差已跌至220美元/噸左右。不過(guò)由于PX短流程利潤(rùn)仍高，PX仍未看到供應(yīng)收縮的預(yù)期，因此價(jià)格難現(xiàn)支撐。

原油和PX價(jià)格雙雙走弱，導(dǎo)致PTA成本坍塌，這是PTA價(jià)格走弱的主要原因。

自身基本面支撐有限

供應(yīng)方面，由于PX弱勢(shì)，PTA加工費(fèi)表現(xiàn)尚可，因此供應(yīng)端開(kāi)工穩(wěn)定，處80%以上高位水平。雖零星有裝置檢修降負(fù)，但仍難以改變PTA產(chǎn)能偏過(guò)剩的現(xiàn)狀。需求方面，8月底起，需求端有進(jìn)入旺季的邊際好轉(zhuǎn)跡象，具體表現(xiàn)在局部地區(qū)訂單出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，織造廠適度開(kāi)啟備貨，負(fù)荷回升至正常水平，截至上周，織造負(fù)荷回升至76%，加彈負(fù)荷回升至91%，處歷年同期正常水平。聚酯負(fù)荷小幅回升至88%左右，PTA剛需轉(zhuǎn)好，平衡表也出現(xiàn)改善，累庫(kù)幅度預(yù)期收窄，不過(guò)由于供應(yīng)充足，PTA仍難以形成有效去庫(kù)。

以上主要分析PTA為何會(huì)出現(xiàn)連續(xù)下跌。后市看，我們不建議繼續(xù)追空PTA，從估值層面看，當(dāng)前PTA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)估值及價(jià)格都跌到近3年低位，空頭的邏輯已兌現(xiàn)較多，追空的性?xún)r(jià)比不高。另外，需求雖較弱，但并未消失。在此輪下跌過(guò)程中，價(jià)格下跌更多是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)的“殺估值”，在PX和原油環(huán)節(jié)體現(xiàn)得較明顯，下游聚酯利潤(rùn)得到大幅修復(fù)。近期微觀需求實(shí)際上是在好轉(zhuǎn)的過(guò)程中，只不過(guò)持續(xù)下跌的原料對(duì)下游的采購(gòu)節(jié)奏產(chǎn)生較大影響，下游需求存在一定后置的可能。