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2024年上半年鄭棉先漲后跌，累計(jì)錄得4.85%跌幅。年初在下游補(bǔ)庫拉動(dòng)下觸及6個(gè)月高點(diǎn)16480元。然而國內(nèi)金三銀四旺季不旺，5、6月淡季更淡，紡企在持續(xù)虧損及累庫壓力下，信心處低位，開機(jī)下調(diào)有所加快，對(duì)上游不斷形成負(fù)反饋。再加上天氣炒作落空，新年度豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，拖累期價(jià)最低下探14個(gè)月低點(diǎn)14340元。

旺季不旺、淡季更淡，等待秋冬訂單表現(xiàn)

下游負(fù)反饋現(xiàn)象傳導(dǎo)至棉花原料端，3、4月為國內(nèi)傳統(tǒng)紡織產(chǎn)銷旺季，下游市場(chǎng)未出現(xiàn)明顯起色，多地棉紡織廠反饋棉紗、坯布、面料、服裝等新增訂單明顯不足。5、6月淡季更淡，多數(shù)企業(yè)訂單青黃不接期，難以支持產(chǎn)能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，限產(chǎn)減產(chǎn)較普遍，加之回籠貨款緩慢及周轉(zhuǎn)資金困難，持續(xù)壓制紡織廠采購意愿，企業(yè)原料補(bǔ)庫需求釋放不足，對(duì)上游不斷形成負(fù)反饋。但織廠原料庫存處歷史低位，后續(xù)或存在一定的補(bǔ)庫需求，關(guān)注下游成品庫存邊際去化情況，后續(xù)等待金九銀十秋冬訂單表現(xiàn)。

商業(yè)庫存逐步去化，但供應(yīng)依然較為充裕

上半年棉市進(jìn)入去庫周期，商業(yè)庫存月環(huán)比呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，供應(yīng)邊際轉(zhuǎn)緊，但下游紡企消費(fèi)不給力，同比來看供應(yīng)依然較充裕。5月紡織行業(yè)處淡季，紡織廠在棉價(jià)下行之際補(bǔ)庫量略有增加，棉價(jià)上行后隨用隨買，在整體信心不足背景下，原料采購情緒偏弱，疊加下游淡季氛圍凸顯，整體棉花去庫節(jié)奏較緩慢。據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，全國棉花商業(yè)庫存377.41噸，環(huán)比減少56.18噸，但仍高于去年同期，同比增加28.13噸。未來關(guān)注紡織廠的補(bǔ)庫需求及商業(yè)庫存的消耗情況。

進(jìn)口利潤窗口開放，進(jìn)口持續(xù)高位運(yùn)行

國內(nèi)外棉花價(jià)差處高水平創(chuàng)造較好的進(jìn)口環(huán)境，貿(mào)易商簽約量較高，棉花進(jìn)口持續(xù)處同期高位。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年5月我國進(jìn)口棉花26.2萬噸，連續(xù)9個(gè)月進(jìn)口量超過20萬噸，同比增加138.99%，處近年同期較高位置。2024年1-5月我國進(jìn)口棉花164.6萬噸，遠(yuǎn)超去年同期，同比增加234.81%。從分國別看，1-5月美棉進(jìn)口766907噸，居于首位，占比46.60%，同比大增231.32%；巴西棉進(jìn)口614092噸，占進(jìn)口量第二，占比37.32%，同比增加88.63%。后續(xù)因我國棉花簽約量依舊較高，預(yù)計(jì)棉花到港量依舊高位運(yùn)行，但存下調(diào)空間。

美國實(shí)播面積大增，產(chǎn)量前景可能進(jìn)一步上調(diào)

美國農(nóng)業(yè)部6月末發(fā)布的2024年美國所有棉花種植面積預(yù)計(jì)為1170萬英畝，超出市場(chǎng)預(yù)估值1082.9萬英畝，也高于2023年實(shí)際種植面積1023萬英畝，同比增長(zhǎng)逾14%。較3月末預(yù)估102.7萬英畝，創(chuàng)2011年以來最大上修幅度。美國實(shí)播面積大增可能提振后續(xù)產(chǎn)量前景進(jìn)一步上調(diào)，按照近十年美棉平均單產(chǎn)855磅/英畝、平均棄耕率15.5%來測(cè)算，2024/25年度美棉產(chǎn)量將達(dá)到384萬噸，同比增加121萬噸，供需基本面更趨寬松預(yù)期打壓市場(chǎng)。目前美國新作棉花播種基本完畢，新作棉花全面進(jìn)入生長(zhǎng)期，美棉結(jié)鈴率和現(xiàn)蕾率均高于正常水平，近日部分種植帶降雨有所減少，新季作物生長(zhǎng)受到負(fù)面影響，作物評(píng)級(jí)明顯下修，但仍處歷史高位，增產(chǎn)預(yù)期依然較強(qiáng)。在6月供需報(bào)告展望中，USDA對(duì)美棉產(chǎn)量給予了348.4萬噸的厚望，同比增幅接近33%。從當(dāng)下看，新季作物生長(zhǎng)狀況對(duì)USDA同比大幅調(diào)增產(chǎn)量給予了現(xiàn)實(shí)上的支持，ICE期棉持續(xù)在寬松的氛圍下運(yùn)行，給鄭棉帶來壓力。

國內(nèi)棉田進(jìn)入盛蕾期，單產(chǎn)有望同比提升

今年新疆產(chǎn)區(qū)天氣條件較適宜，種植初期未出現(xiàn)持續(xù)大范圍異常天氣，新疆棉苗長(zhǎng)勢(shì)較好，出苗率、生長(zhǎng)高度、真葉數(shù)均好于去年。國家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)5月下旬的調(diào)查結(jié)果顯示，全國棉花實(shí)播面積4083.3萬畝，同比減少1.4%，其中新疆棉花實(shí)播面積3586.9萬畝，同比減少1.4%。目前各產(chǎn)區(qū)棉田已進(jìn)入盛蕾期，部分棉株已見花開，前期部分棉田出現(xiàn)蚜蟲、紅蜘蛛等病蟲害現(xiàn)象，但在農(nóng)藥噴灑等有效的種植管理下，并未大面積擴(kuò)散。雖今年新疆棉花種植面積縮減，但考慮到棉花生長(zhǎng)良好，且去年受極端天氣影響棉花單產(chǎn)減少明顯，預(yù)計(jì)今年新疆棉花單產(chǎn)有望同比提升，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)區(qū)天氣情況對(duì)棉花生長(zhǎng)的影響。

當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)淡季特征持續(xù)，棉花商業(yè)庫存仍處相對(duì)高位，主產(chǎn)區(qū)整體氣候適宜，新作增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，且外棉存在潛在供應(yīng)增加可能，整體市場(chǎng)供強(qiáng)需弱格局較為突出，短期棉花期貨仍有承壓調(diào)整的空間。不過，市場(chǎng)逐漸進(jìn)入天氣炒作敏感期，產(chǎn)區(qū)天氣對(duì)新棉產(chǎn)量和質(zhì)量至關(guān)重要，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能影響價(jià)格走勢(shì)。新年度軋花廠產(chǎn)能仍呈過剩狀態(tài)，若新棉開秤時(shí)價(jià)格偏低可能引發(fā)“搶收”現(xiàn)象，將給盤面形成利多支撐。理論上來說，8月開始紡企新訂單數(shù)量將陸續(xù)開始回暖，屆時(shí)庫存有望明顯消化，隨著“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季到來，產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系將持續(xù)改善，棉花或迎來上行周期。新棉上市階段關(guān)注各方預(yù)期變化和市場(chǎng)供需情況，及金九銀十紡織旺季對(duì)商業(yè)庫存消化速度的影響。