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【概要】5月以來(lái)，國(guó)內(nèi)棉市供應(yīng)寬松，下游紡織市場(chǎng)淡季特征初顯，資金入市加速鄭棉下行。內(nèi)外需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期下棉價(jià)持續(xù)承壓，市場(chǎng)可能需要供應(yīng)端更多利好消息來(lái)擺脫頹勢(shì)。

第一部分 行情回顧

4月下旬以來(lái)，全球紡織服裝市場(chǎng)淡季特征顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)下跌。截至5月22日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)79.38美分/磅，環(huán)比下跌3.7%；代表進(jìn)口棉中國(guó)主港到岸均價(jià)的國(guó)際棉花指數(shù)(M)83.02美分/磅，折人民幣進(jìn)口成本14311元/噸(1%關(guān)稅，不含港雜費(fèi))，環(huán)比下跌7%。鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)15365元/噸，環(huán)比下跌3.1%；代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉市場(chǎng)價(jià)格的國(guó)家棉花價(jià)格B指數(shù)16343元/噸，環(huán)比下跌3%。

第二部分 分析與展望

一、全球棉花消費(fèi)復(fù)蘇乏力，天氣良好提高豐產(chǎn)預(yù)期

海外消費(fèi)環(huán)境日顯疲弱。5月美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行維持基準(zhǔn)利率不變，美聯(lián)儲(chǔ)官員聲稱可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間觀察數(shù)據(jù)來(lái)確認(rèn)降息窗口。受此影響，美國(guó)居民消費(fèi)信心持續(xù)下降。世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月消費(fèi)者信心指數(shù)跌至97，為2022年7月以來(lái)最低水平。3月美國(guó)紡織品服裝進(jìn)口額85億美元，環(huán)比減少1.52%，同比減少1.06%。

東南亞市場(chǎng)棉紡需求不足。市場(chǎng)期待的美歐終端市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)需求遲遲未到，截至3月美國(guó)服裝和服裝面料批發(fā)商庫(kù)存消費(fèi)比已連續(xù)3個(gè)月維持在2.32的水平。4月下旬以來(lái)，主要紡織服裝出口市場(chǎng)復(fù)蘇動(dòng)力不足，印度、越南、巴基斯坦棉紗報(bào)價(jià)逐步下調(diào)，試圖通過(guò)加大讓利刺激國(guó)際買家簽約采購(gòu)。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月9日，2023/24年度美棉出口累計(jì)裝運(yùn)量194萬(wàn)噸，從出口量占美棉產(chǎn)量比重看，前5大出口目的地中，僅對(duì)中國(guó)出口進(jìn)度同比增長(zhǎng)，對(duì)巴基斯坦、越南、土耳其棉花出口進(jìn)度分別放緩1.7個(gè)、3.2個(gè)、2.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)墨西哥出口進(jìn)度基本持平，棉花消費(fèi)需求仍就低迷。

主產(chǎn)國(guó)天氣利于棉花播種生長(zhǎng)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告顯示，截至4月末，美棉種植區(qū)域受干旱影響比例為8%，與去年同期的45%相比大幅減少，并處歷史同期低位，預(yù)計(jì)美棉大幅增產(chǎn)概率較高。截至5月19日當(dāng)周，美棉播種率為44%，較去年同期增加2個(gè)百分點(diǎn)。2023/24年度印度棉花加工尚未結(jié)束，據(jù)印度棉花協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至5月15日累計(jì)上市量488.3萬(wàn)噸，占預(yù)計(jì)產(chǎn)量的92.7%。巴基斯坦受前期降雨和低溫天氣影響，今年棉花種植時(shí)間略有推遲，目前氣溫已回升，棉花播種正在進(jìn)行。巴西上月馬托格羅索州有輕度干旱，巴伊亞州的降雨和氣溫均保持正常水平，有利于棉花種植。巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司預(yù)測(cè)2023/24年度棉花產(chǎn)量預(yù)估為364.4萬(wàn)噸，同比增加14.8%。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部5月供需預(yù)測(cè)偏利空。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告預(yù)測(cè)，2024/25年度全球棉花產(chǎn)量2592萬(wàn)噸，同比增加119萬(wàn)噸；棉花消費(fèi)量2544萬(wàn)噸，同比增加76萬(wàn)噸。棉花產(chǎn)量增幅遠(yuǎn)超消費(fèi)量增幅，棉花供應(yīng)狀況與本年度相比有所寬松(詳見表1)。

二、國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足，棉花銷售壓力加大

國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足。4月30日，中共中央政治局召開會(huì)議，會(huì)議指出，有效需求仍不足，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，國(guó)內(nèi)大循環(huán)不夠順暢，外部環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性明顯上升仍是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)。五一假期消費(fèi)數(shù)據(jù)印證居民整體偏謹(jǐn)慎的消費(fèi)傾向，盡管出游人次和總花費(fèi)較2019年大幅增長(zhǎng)，但人均消費(fèi)僅為2019年同期的88.5%，體現(xiàn)居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力仍有待恢復(fù)。

棉花銷售壓力不減。5月國(guó)內(nèi)棉紡市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，國(guó)內(nèi)企業(yè)新增內(nèi)銷和出口訂單均表現(xiàn)不佳。在棉花期貨價(jià)格快速下跌后，企業(yè)觀望心理更濃。中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，4月我國(guó)紡織品服裝出口239.3億美元，同比減少3.1%。據(jù)下游市場(chǎng)反饋，織布廠出貨減緩，企業(yè)棉紗庫(kù)存有上升趨勢(shì)，轉(zhuǎn)產(chǎn)混紡坯布增多，對(duì)后市預(yù)期偏悲觀。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)，截至5月16日，2023/24年度全國(guó)皮棉銷售率為74.7%，同比下降11.2個(gè)百分點(diǎn)，測(cè)算全國(guó)累計(jì)銷售皮棉441.2萬(wàn)噸，同比減少136萬(wàn)噸，較過(guò)去4年均值減少36.2萬(wàn)噸，銷售進(jìn)度總體仍然偏慢。此外當(dāng)前進(jìn)口棉花、棉紗價(jià)格較國(guó)內(nèi)價(jià)格均具備優(yōu)勢(shì)，截至4月，2023/24年度我國(guó)進(jìn)口棉花249萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約162.1%，進(jìn)口棉紗120萬(wàn)噸，同比增加66.7%，國(guó)產(chǎn)棉花銷售壓力不減。

2024/25年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)需平衡首次發(fā)布。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查，2024年中國(guó)棉花意向種植面積4049.9萬(wàn)畝，同比減少90.3萬(wàn)畝，減幅2.2%。按照過(guò)去6年單產(chǎn)平均水平測(cè)算，2024/25年度中國(guó)棉花產(chǎn)量567萬(wàn)噸，同比減少23萬(wàn)噸。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)近期在新疆調(diào)研，今年棉花播種期未遇到大范圍極端天氣影響，棉花出苗率較高，生長(zhǎng)狀況明顯好于去年同期，棉農(nóng)對(duì)棉花單產(chǎn)提升預(yù)期強(qiáng)烈，將進(jìn)一步關(guān)注后期棉花長(zhǎng)勢(shì)情況。預(yù)計(jì)棉花消費(fèi)量810萬(wàn)噸，同比增加10萬(wàn)噸；進(jìn)口量243萬(wàn)噸，同比減少22萬(wàn)噸；出口量3萬(wàn)噸，同比增加1萬(wàn)噸；期末庫(kù)存622萬(wàn)噸，同比減少3萬(wàn)噸；期末庫(kù)存消費(fèi)比76.5%，同比減少1.38個(gè)百分點(diǎn)(詳見表2)。

第三部分 主要結(jié)論

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)受到俄烏和巴以等地緣政治沖突的影響。同時(shí)國(guó)際貿(mào)易摩擦近期也有升級(jí)跡象。美貿(mào)易代表辦公室宣布發(fā)起針對(duì)中國(guó)海事、物流和造船業(yè)的301調(diào)查值得密切關(guān)注，目前尚不能排除美國(guó)煽動(dòng)其盟國(guó)對(duì)我國(guó)采取類似的行動(dòng)。棉花市場(chǎng)方面，從長(zhǎng)期看，由于新年度全球棉花大幅增產(chǎn)的預(yù)期較強(qiáng)，棉價(jià)能否走強(qiáng)取決于消費(fèi)需求能否出現(xiàn)顯著的增長(zhǎng)，棉花消費(fèi)需求增長(zhǎng)取決于全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的改善。基于當(dāng)前的形勢(shì)，棉花消費(fèi)需求增長(zhǎng)難度較大。在本年度結(jié)束前，隨著棉花商業(yè)庫(kù)存逐步減少，特別是優(yōu)質(zhì)棉花數(shù)量減少，棉價(jià)有望逐步獲得支撐。同時(shí)考慮到在過(guò)去1個(gè)月，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)持續(xù)下跌釋放利空因素，預(yù)計(jì)進(jìn)一步下跌空間相對(duì)有限。