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低加工費(fèi)時(shí)代

近年來，隨著聚酯產(chǎn)業(yè)“一體化”項(xiàng)目推進(jìn)，新增產(chǎn)能不斷投放及裝置迭代，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)不斷壓縮，目前聚酯產(chǎn)業(yè)整體處低加工費(fèi)時(shí)代。

“與前幾年相比，這幾年，聚酯端加工費(fèi)逐年被壓縮，甚至在不少時(shí)間段出現(xiàn)虧損。PTA端加工費(fèi)也偏低運(yùn)行，常年處500元/噸以下。整體產(chǎn)業(yè)鏈加工費(fèi)盈利端集中在PX端?！蔽锂a(chǎn)中大期貨能化組組長(zhǎng)謝雯表示。

據(jù)了解到，近2年能源價(jià)格偏強(qiáng)，下游需求偏弱，化工及下游加工費(fèi)普遍被擠壓。

“自2019年以來多個(gè)大煉化項(xiàng)目的投產(chǎn)使得上游PX產(chǎn)能迅猛擴(kuò)張，PX供需逐漸轉(zhuǎn)寬松，2019-2021年P(guān)X利潤(rùn)的大幅壓縮使聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)受到拖累。2022-2023年因海外汽油需求旺盛，帶動(dòng)芳烴調(diào)油需求增加，導(dǎo)致PX供需階段性偏緊，PX效益有所改善，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)階段性修復(fù)。PTA產(chǎn)能快速擴(kuò)張導(dǎo)致供給過剩嚴(yán)重，PTA加工費(fèi)不斷壓縮，其中2023年P(guān)TA行業(yè)加工費(fèi)壓縮至近10年來低位。”廣發(fā)期貨能化首席分析師張曉珍如是說。

“今年來看，上游PX在調(diào)油需求預(yù)期下，估值維持在偏好水平，PTA加工差已壓縮至200元/噸左右低位，乙二醇在節(jié)前因供應(yīng)收縮走過一波估值修復(fù)邏輯，但節(jié)后隨著海外裝置恢復(fù)及國(guó)內(nèi)合成氣法裝置復(fù)產(chǎn)，利潤(rùn)再度受到擠壓。下游聚酯中，一度暴利的瓶片也已在持續(xù)投產(chǎn)的壓力下陷入虧損，長(zhǎng)絲短纖加工差也處于近5年低位?！眹?guó)投安信期貨化工首席分析師龐春艷稱。

據(jù)了解到，在低加工費(fèi)時(shí)代，只有少數(shù)具有“一體化”優(yōu)勢(shì)的巨頭能夠在產(chǎn)業(yè)鏈的某一端盈利，從而平抑其他端虧損或低加工費(fèi)帶來的損失。值得一提的是，對(duì)于低加工費(fèi)的市場(chǎng)常態(tài)，聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)并未一籌莫展，而是以積極心態(tài)去面對(duì)，利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套保已成為聚酯企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中不可或缺的一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

“相較于其他產(chǎn)業(yè)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的上市品種數(shù)量較多，且產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)及貿(mào)易商參與度較高?！睆垥哉浔硎荆瑥钠贩N鏈上來看，目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈已有PX、PTA、乙二醇、短纖這幾個(gè)品種的期貨和期權(quán)上市，已初步形成聚酯產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理工具體系。

對(duì)于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈來說，目前期現(xiàn)結(jié)合已是一種比較成熟的工具。據(jù)悉，目前有90%以上的PTA和聚酯企業(yè)參與期貨或期權(quán)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。PTA期貨作為期現(xiàn)結(jié)合度最高的品種之一，PTA期貨或期權(quán)已被廣泛應(yīng)用到上下游企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中。

據(jù)了解，PTA基差交易已納入上下游企業(yè)的年度合約體系；乙二醇目前市場(chǎng)運(yùn)行較為穩(wěn)定，也有不少聚酯工廠運(yùn)用乙二醇期貨進(jìn)行點(diǎn)價(jià)交易；部分短纖工廠可以同時(shí)運(yùn)用PTA、乙二醇和短纖期貨品種，根據(jù)對(duì)加工費(fèi)預(yù)判在期貨市場(chǎng)構(gòu)建虛擬工廠，鎖定加工利潤(rùn)。

“低加工費(fèi)下，不同聚酯企業(yè)也在嘗試通過多種方式來提升企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力。”張曉珍表示，比如，根據(jù)PTA加工費(fèi)水平來調(diào)節(jié)裝置的檢修計(jì)劃；或者運(yùn)用期貨工具來套保，捕捉PTA在市場(chǎng)波動(dòng)中出現(xiàn)的套保機(jī)會(huì)(鎖定加工費(fèi))；下游聚酯企業(yè)通過點(diǎn)價(jià)方式對(duì)原料PTA和乙二醇進(jìn)行套保，及時(shí)鎖定低價(jià)原料，從而不斷優(yōu)化采購(gòu)成本，還可以根據(jù)產(chǎn)品加工差或遠(yuǎn)期銷售情況制訂相應(yīng)套保方案。

以2021年為例，當(dāng)時(shí)PTA、乙二醇等品種已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)整合與升級(jí)階段。在投產(chǎn)周期下，行業(yè)洗牌加速，落后產(chǎn)能不斷被淘汰，勢(shì)必壓縮加工費(fèi)空間?！盀楸ＷC正常經(jīng)營(yíng)，盡量減少虧損，在市場(chǎng)行情變化中，PTA企業(yè)抓住機(jī)會(huì)，進(jìn)行賣出PTA和買入原料的操作，鎖定加工費(fèi)。”華東某PTA企業(yè)(恒力石化)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

廈門國(guó)貿(mào)石化有限公司總經(jīng)理劉德偉也介紹說，2021年，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈超過90%的企業(yè)積極參與期貨市場(chǎng)，一些善于鉆研的企業(yè)開始結(jié)合原料PTA和乙二醇的期貨價(jià)格，通過鎖定加工費(fèi)模式銷售年度合約和遠(yuǎn)期現(xiàn)貨，使生產(chǎn)商和終端客戶的合作更加穩(wěn)定和靈活。

在他看來，期貨市場(chǎng)對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈最積極的影響體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)通過有效的價(jià)格預(yù)期預(yù)判加工費(fèi)，加強(qiáng)產(chǎn)品遠(yuǎn)期銷售，進(jìn)而組織生產(chǎn)穩(wěn)定開工負(fù)荷，客觀上降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，逐步緩解2021年之前“國(guó)外煉化工廠利潤(rùn)爆棚、國(guó)內(nèi)PTA和下游企業(yè)苦苦掙扎”的局面。

“聚酯工廠利用套期保值鎖定加工利潤(rùn)的方式，規(guī)避原料跌價(jià)損失，有效調(diào)節(jié)開工率。尤其是在2021年4季度PTA和乙二醇現(xiàn)貨大幅下跌時(shí)，期現(xiàn)結(jié)合發(fā)揮削峰平谷的作用，扭轉(zhuǎn)了聚酯行業(yè)2018年之前經(jīng)常出現(xiàn)的1個(gè)月虧掉半年利潤(rùn)的被動(dòng)局面?！眲⒌聜シQ。

根據(jù)當(dāng)下企業(yè)的切實(shí)需求，仍需合理利用期貨衍生工具對(duì)沖相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

“目前長(zhǎng)絲和短纖的加工費(fèi)都處低位，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的加工費(fèi)集中在PX端，且5月PTA面臨著去庫(kù)預(yù)期，基差改善，PTA05合約區(qū)間上移。而9月又處汽油消費(fèi)旺季，加之PX與PTA有檢修預(yù)期，且原油價(jià)格高企，目前PX、PTA價(jià)格存在上漲的預(yù)期。”謝雯表示。

“從鎖定加工費(fèi)角度看，可以根據(jù)排產(chǎn)周期，在盤面上買入相應(yīng)的PTA合約，賣出相應(yīng)的短纖合約；或在盤面上買入相應(yīng)的PX合約，賣出相應(yīng)的PTA合約。”謝雯稱，若聚酯產(chǎn)業(yè)擁有PTA庫(kù)存，則可以根據(jù)建庫(kù)價(jià)格，賣出相應(yīng)的看漲期權(quán)，收取權(quán)利金；若觸發(fā)行權(quán)之后，又可獲得相應(yīng)的盤面空單，鎖定庫(kù)存價(jià)值。

“若從盤面購(gòu)買相應(yīng)的PTA原料，則可以通過測(cè)算合適的聚酯利潤(rùn)，進(jìn)行買入套保操作或者進(jìn)行賣看跌操作獲取權(quán)利金；若觸發(fā)行權(quán)，獲得相應(yīng)的盤面多單，鎖定采購(gòu)成本。”她稱。

在謝雯看來，在期貨貼水的情況下鎖定加工費(fèi)，除了逢低買入套保這項(xiàng)操作外，聚酯企業(yè)也可用“賣看跌”的期權(quán)獲取權(quán)利金收益，利用期貨與期權(quán)組合，滿足企業(yè)自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。

“中長(zhǎng)期來看，PTA仍有新裝置投產(chǎn)預(yù)期，PTA將延續(xù)供應(yīng)過剩格局，低加工費(fèi)將成為常態(tài)，后期PTA加工費(fèi)可能會(huì)經(jīng)歷反復(fù)的再平衡過程?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，在此情況下，聚酯企業(yè)要用好手中的期貨衍生工具筑起聚酯產(chǎn)業(yè)的“護(hù)城河”。

對(duì)此劉德偉也表示，2024年，PTA企業(yè)要緊密跟蹤國(guó)內(nèi)外局勢(shì)對(duì)行業(yè)供需面、加工費(fèi)的影響，充分利用期貨衍生品市場(chǎng)相關(guān)品種做好加工費(fèi)的套期保值，進(jìn)而保障行業(yè)的基本開工率和現(xiàn)金流成本，幫助下游聚酯企業(yè)提前鎖定海內(nèi)外客戶的遠(yuǎn)期采購(gòu)需求，在提升中國(guó)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈全球定價(jià)權(quán)的同時(shí)，進(jìn)一步夯實(shí)聚酯企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。