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近期內(nèi)外棉價呈沖高回落態(tài)勢。其中美棉主力合約于國內(nèi)春節(jié)期間強(qiáng)勢走高，突破2022年9月以來振蕩區(qū)間的上沿90美分/磅，并一路上漲至103.8美分/磅高位，但隨后又快速回落至最低92.89美分/磅，且經(jīng)歷跌停行情，最新收在略高于94美分/磅位置，較節(jié)前上漲5.36%。鄭棉節(jié)后跟隨外盤走高，但上漲幅度和波動遠(yuǎn)低于美棉，且最新已跌回節(jié)前狀態(tài)。整體而言，筆者認(rèn)為國內(nèi)棉價受到美棉走勢和國內(nèi)下游消費(fèi)雙重因素的影響。

美棉受到結(jié)構(gòu)性矛盾支撐

棉花供需數(shù)據(jù)方面，2023/24年度全球棉花產(chǎn)量2456.5萬噸，全球消費(fèi)量2448.6萬噸，整體處平衡狀態(tài)。但美棉產(chǎn)量僅271萬噸，屬于美棉產(chǎn)量低值區(qū)，是美國主產(chǎn)區(qū)嚴(yán)重干旱天氣導(dǎo)致的。在美棉低產(chǎn)量基礎(chǔ)上，伴隨銷售進(jìn)度的走高，其期末庫存預(yù)期僅61萬噸，是近年來最低值。

低期末庫存和資源有限成為美棉拉漲的驅(qū)動力?；饍舳喑謧}在美棉上漲行情啟動之初的2024年1月9日僅為5950手，到1月30日的時候增加至42278手，而到2月20日的時候已經(jīng)增加至95093手。短短1個多月的時間，基金凈多持倉占比就從歷史低值區(qū)升到歷史高值區(qū)。本輪上漲中，美棉近遠(yuǎn)月價差，即7月合約和12月合約價差最高時超過了17美分/磅。由于實貨買需被盤面快速拉漲限制，非美棉市場的棉花基差也快速回落，棉商開始積極組織美棉的回購，且距離5月合約交割時間尚早，價格大幅拉漲后開始回落。但價格回落后，需要關(guān)注實貨買需是否會重新出現(xiàn)，以及實際的美棉簽約取消數(shù)量。美棉良好的基本面讓市場預(yù)期上漲行情可能再現(xiàn)，尤其在消化掉面積報告等利空之后，需重點關(guān)注。

消費(fèi)端表現(xiàn)一般施壓鄭棉

國內(nèi)新疆產(chǎn)量已超550萬噸，據(jù)此計算全國產(chǎn)量預(yù)計減少約80萬噸。但該數(shù)據(jù)較此前市場的預(yù)估是增加的，且由于拋儲和進(jìn)口合計增加數(shù)量超過80萬噸，因此供應(yīng)相對充裕。而需求端預(yù)期同比將偏弱，主要是考慮到上個年度中間環(huán)節(jié)棉紗庫存大增，那么本年度庫存能力同比是偏弱的。據(jù)工商業(yè)庫存數(shù)據(jù)，截至1月底，全國棉花工商業(yè)庫存646.39萬噸，較去年同期高75.2萬噸，也可以看出目前棉花供需偏寬松。

節(jié)后跟蹤下游市場，可以發(fā)現(xiàn)節(jié)后下游表現(xiàn)一般，是價格回跌的明顯壓力。首先，在春節(jié)比較晚的情況下，國內(nèi)從貿(mào)易商到布廠，都提前備貨較多布和棉紗庫存，節(jié)后棉紗漲價無力且隨后出現(xiàn)下跌，紗廠對棉花漲價的接受意愿較低。其次，國內(nèi)回溫較慢，影響春季市場單，因此下游新增訂單不足，廣州和佛山一帶市場表現(xiàn)更為明顯，從中大市場到布廠開機(jī)均表現(xiàn)為同比較差的局面。最后，去年是疫情政策放開后的第一年，補(bǔ)庫需求和實際需求都很旺盛，年后市場火爆異常，今年春節(jié)后情況與去年形成較明顯反差。

需要注意的是，隨著美棉的走高，內(nèi)外價差迅速走低，最新價差在-1000元/噸，一定程度上會抑制國內(nèi)下跌空間。隨著時間推移，如果美棉強(qiáng)勢不改，國內(nèi)進(jìn)口棉花和進(jìn)口棉紗將減少，會逐漸改變國內(nèi)供需狀況，一旦消費(fèi)階段性好轉(zhuǎn)，不乏有節(jié)奏性上漲行情出現(xiàn)。但是棉花和其他農(nóng)作物比價已至歷史高位，一旦美棉舊作因素交易結(jié)束，新作偏空格局難改，是棉價長周期的壓力。