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下游紡織環(huán)節(jié)在經(jīng)歷去年較疲弱的“金九銀十”傳統(tǒng)旺季后，在去年年底迎來(lái)訂單回暖，部分大廠接單較好，織廠、貿(mào)易商開(kāi)始節(jié)前備貨，紗廠棉紗庫(kù)存迅速去化轉(zhuǎn)移，同時(shí)帶動(dòng)紗廠紡紗利潤(rùn)小幅回升，產(chǎn)業(yè)整體有所回暖，帶動(dòng)棉價(jià)回升至16000元/噸附近。目前較多機(jī)構(gòu)對(duì)今年棉價(jià)上行較看好，判斷主要基于兩點(diǎn)，一是海外終端紡服庫(kù)存拐點(diǎn)臨近，存在補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，進(jìn)而帶動(dòng)我國(guó)紡織服裝出口需求增加；二是新疆植棉面積有進(jìn)一步降低預(yù)期。對(duì)此筆者認(rèn)為今年可能存在一些不及預(yù)期因素，列舉如下。

回顧美國(guó)紡織服裝批發(fā)商環(huán)節(jié)庫(kù)存走勢(shì)，排除通脹對(duì)其數(shù)值影響后，其通常只在一個(gè)區(qū)間內(nèi)小幅波動(dòng)，只有在2020年5月開(kāi)始大幅去化，直至2021年7月突破區(qū)間至歷史低位，這段時(shí)間內(nèi)同步發(fā)生的是美國(guó)M1貨幣同比增長(zhǎng)持續(xù)處于300%以上的高位(正常年份值在10%以內(nèi))，可以說(shuō)當(dāng)時(shí)政府直接發(fā)錢在短期迅速拉動(dòng)消費(fèi)，接下來(lái)刺激紡織服裝批發(fā)商從2021年8月開(kāi)始大幅補(bǔ)庫(kù)至2022年11月高位，之后就是持續(xù)至今的主動(dòng)去庫(kù)階段，目前已去化至接近正常水平，這一場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)3年半的始于美國(guó)刺激政策的庫(kù)存周期基本結(jié)束。如今利率已較此前大幅補(bǔ)庫(kù)期抬升明顯，較高的資金成本將壓制補(bǔ)庫(kù)行為，同時(shí)未見(jiàn)美國(guó)出現(xiàn)同樣的直接刺激政策，筆者認(rèn)為我們對(duì)其紡服終端補(bǔ)庫(kù)行為不應(yīng)抱有太高期待。

國(guó)內(nèi)棉紡需求在去年表現(xiàn)較好，首先是疫情后人們出行增多，文旅酒店業(yè)復(fù)蘇直接拉動(dòng)家紡需求，同時(shí)帶動(dòng)服裝銷售。其次是此前因進(jìn)口利潤(rùn)倒掛，進(jìn)口棉紗量銳減。在去年1月，2022/23年度棉紗累計(jì)進(jìn)口量?jī)H37萬(wàn)噸，同比低41萬(wàn)噸，這部分缺口需國(guó)內(nèi)紡企生產(chǎn)彌補(bǔ)。目前棉紗進(jìn)口利潤(rùn)及進(jìn)口量均回歸正常水平，這一部分缺口已不存在。再次是今年可能面臨疫情后報(bào)復(fù)性消費(fèi)退坡的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2023年4季度，居民人均消費(fèi)支出同比增速已連續(xù)3個(gè)季度大幅超過(guò)居民人均可支配收入同比增速，這反映居民在去年疫情后報(bào)復(fù)性消費(fèi)的行為，對(duì)應(yīng)著2022年2-4季度連續(xù)3個(gè)季度收入增速大幅超過(guò)消費(fèi)支出增速的“攢錢”時(shí)期。數(shù)據(jù)上類似的情況也出現(xiàn)在2020年及2021年，其中2020年是收入增速高于支出增速的“攢錢”時(shí)期，2021年則是把錢拿出來(lái)消費(fèi)的時(shí)期。這一現(xiàn)象可以在國(guó)內(nèi)紡服零售額及棉花表需上得到驗(yàn)證。

對(duì)于新季的棉花生產(chǎn)，隨著棉改糧政策推行，植棉面積下降不可避免，但降幅的多少需要觀察。國(guó)家棉花檢測(cè)系統(tǒng)在去年11月下旬開(kāi)展全國(guó)范圍棉花種植意向調(diào)查，結(jié)果為預(yù)計(jì)今年全國(guó)植棉面積同比下降2.4%，新疆植棉面積下降2.1%。去年6月實(shí)播面積調(diào)查報(bào)告顯示去年新疆植棉面積相對(duì)前年下降8%，當(dāng)時(shí)如此大的降幅來(lái)自歷史極低的棉糧比價(jià)，及種植期遭遇天氣災(zāi)害，部分地塊被迫改種其他生長(zhǎng)期短的作物。目前由于本輪棉價(jià)回升，棉糧比價(jià)相比去年高，預(yù)計(jì)今年不會(huì)發(fā)生植棉面積的大幅下降。單產(chǎn)方面，不可忽略去年產(chǎn)區(qū)遭遇罕見(jiàn)災(zāi)害而造成單產(chǎn)下降，今年再次遭遇如此惡劣天氣的概率較低，預(yù)計(jì)在天氣正常的情況下單產(chǎn)將有所回升。

新季生產(chǎn)端預(yù)計(jì)面積下降而單產(chǎn)提升，最終產(chǎn)量變化可能不大，今年影響棉價(jià)關(guān)鍵點(diǎn)仍在消費(fèi)端。如上分析，海外補(bǔ)庫(kù)周期可能不及目前市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)將可能遭遇國(guó)內(nèi)疫情后報(bào)復(fù)性消費(fèi)退坡影響，需求端或存在較大預(yù)期偏離，市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀將可能造成如去年般先漲后跌的行情，產(chǎn)業(yè)企業(yè)需注意風(fēng)險(xiǎn)控制。