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新棉“搶收”預(yù)期證偽，收購(gòu)價(jià)下滑，對(duì)期價(jià)支撐減弱。同時(shí)隨著儲(chǔ)備棉連續(xù)拋儲(chǔ)，滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額增發(fā)，及新棉上市，國(guó)內(nèi)棉花供給充裕，而下游內(nèi)需維持平淡，始終未有明顯起色，外需則疲態(tài)依舊，紡企經(jīng)營(yíng)壓力較大。

自國(guó)慶假期結(jié)束以來(lái)，棉價(jià)便從近18000元/噸的位置連續(xù)下行，在同比減產(chǎn)背景下，往年軋花廠“搶收”現(xiàn)象助推棉價(jià)上行戲碼并未如期上演，棉價(jià)反而在新棉上市之際迅速回落，半個(gè)月跌了超1500元/噸。那么當(dāng)下產(chǎn)業(yè)面是否無(wú)法支撐棉價(jià)維持高位運(yùn)行？

減產(chǎn)幅度成未來(lái)焦點(diǎn)

通過(guò)8月底的新疆調(diào)研，我們預(yù)測(cè)疆棉產(chǎn)量在550-560萬(wàn)噸，但吐絮期北疆降水較多，部分棉桃未能完全成熟，農(nóng)戶反映單產(chǎn)不及預(yù)期，不少棉田畝產(chǎn)低于400公斤，新年度同比減產(chǎn)是既定事實(shí)，但新棉上市前市場(chǎng)已對(duì)此進(jìn)行消化，且目前減幅尚無(wú)法確定，最終產(chǎn)量還需關(guān)注加工公檢情況，若總產(chǎn)與市場(chǎng)預(yù)期不符，未來(lái)或重新成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

博弈陷入僵持，收購(gòu)進(jìn)度緩慢

往年收購(gòu)季“搶收”現(xiàn)象源于加工企業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩下棉農(nóng)與軋花廠之間的博弈。棉農(nóng)作為天然多頭，雖有目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策為其收入提供保障，但受補(bǔ)貼發(fā)放時(shí)間影響，依舊希望賣出高價(jià)，使其在新年度能有足夠的現(xiàn)金流及時(shí)采購(gòu)農(nóng)資，且新年度不再受疫情困擾，在高種植成本下，心理預(yù)期價(jià)位提高。而軋花廠雖去年有所獲利，但仍無(wú)法彌補(bǔ)前年的巨大損失，銀行在有不少壞賬的背景下也加強(qiáng)風(fēng)控，紛紛降低供貸價(jià)格，在資金受限下，軋花廠降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，且隨著鄭棉迅速下跌，觀望情緒進(jìn)一步增強(qiáng)，導(dǎo)致其與棉農(nóng)之間的博弈進(jìn)入僵持階段，整體收購(gòu)進(jìn)度緩慢，甚至不及去年疫情時(shí)期。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)，截至2023年10月19日，全國(guó)新棉采摘進(jìn)度為48.7%，同比下降11.6%；全國(guó)交售率(棉農(nóng)累計(jì)已交售籽棉量/累計(jì)已采摘籽棉量)為43.1%，同比下降3.9%。

農(nóng)戶意愿松動(dòng)，收購(gòu)均價(jià)下滑

在軋花廠產(chǎn)能過(guò)剩下，擁有相對(duì)稀缺資源的棉農(nóng)看似議價(jià)能力更高，在這場(chǎng)博弈中占據(jù)更大的主導(dǎo)權(quán)，但棉農(nóng)惜售挺價(jià)的前提是自己的棉花可長(zhǎng)期存放，而蛋卷棉的可存放時(shí)長(zhǎng)與其含水量有關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，水分低于12%，可存放2-3個(gè)月，棉農(nóng)可不急于出售；若水分在15-16%，存放時(shí)長(zhǎng)降至7-10天；若水分超過(guò)20%，僅可存放1周左右。今年部分地區(qū)由于生長(zhǎng)末期降雨較多，所采新棉回潮率偏高，存在霉變風(fēng)險(xiǎn)，這部分棉農(nóng)的交售意愿相對(duì)較強(qiáng)，且隨著棉價(jià)的下跌，部分農(nóng)戶“賣跌不賣漲”的心理出現(xiàn)，僵持心態(tài)有所松動(dòng)，軋花廠門口交售車輛增多，新花收購(gòu)加工速度加快。目前，機(jī)采棉均價(jià)降至7.3-7.6元/公斤，棉籽價(jià)格約2.9元/公斤，對(duì)標(biāo)皮棉價(jià)格16500-17500元/噸，加工利潤(rùn)處于盈虧平衡點(diǎn)附近，前期已收了高價(jià)棉的企業(yè)更是盡可能降低報(bào)價(jià)來(lái)攤低總成本。

下游疲態(tài)依舊，高價(jià)難以消化

軋花廠如此謹(jǐn)慎收購(gòu)的根本原因還是下游需求疲軟，前期由于市場(chǎng)看漲情緒較重，貿(mào)易商逢低采購(gòu)棉紗，但下游走貨始終不暢，“金九銀十”的旺季需求再次落空，紗線不斷累庫(kù)。目前貿(mào)易商進(jìn)一步降價(jià)拋售，但成交仍未有明顯起色，棉紗價(jià)格始終偏弱。按1個(gè)月的原料備貨期看，內(nèi)地紡企紡紗也已持續(xù)虧損超3個(gè)月，國(guó)慶假期后紗布廠負(fù)荷下滑，但為維系工人，調(diào)減班次繼續(xù)扛虧生產(chǎn)，成品累庫(kù)，對(duì)高價(jià)棉的接受度非常有限。因此，若軋花廠高價(jià)收購(gòu)新棉將面臨無(wú)法順價(jià)銷售的風(fēng)險(xiǎn)，且目前期現(xiàn)持續(xù)倒掛，軋花廠始終沒有合適的套?？臻g。

整體來(lái)看，新棉“搶收”預(yù)期證偽，收購(gòu)價(jià)下滑，對(duì)期價(jià)的支撐減弱，同時(shí)隨著儲(chǔ)備棉連續(xù)拋儲(chǔ)，滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額增發(fā)，及新棉上市，國(guó)內(nèi)棉花供給充裕，而下游內(nèi)需維持平淡，始終未有明顯起色，外需則疲態(tài)依舊，紡企經(jīng)營(yíng)壓力較大，近期儲(chǔ)備棉流拍現(xiàn)象也明顯增加，消費(fèi)負(fù)反饋現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)，目前暫未看到足夠驅(qū)動(dòng)來(lái)推動(dòng)棉價(jià)回至萬(wàn)七以上的高位運(yùn)行。且若鄭棉反彈幅度較大，上方又將面臨套保盤壓力，進(jìn)一步對(duì)棉價(jià)形成壓制。因此，短期棉價(jià)或振蕩調(diào)整，但中長(zhǎng)期看，棉價(jià)難言樂觀，策略上我們維持逢高布局空單的建議。同時(shí)，美國(guó)新年度種植再次受到干旱影響，導(dǎo)致新棉優(yōu)良率偏低且產(chǎn)量不容樂觀，在中國(guó)弱需求與美國(guó)顯著減產(chǎn)的背景下，疊加國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口棉需求回升，可關(guān)注內(nèi)外棉價(jià)差收縮機(jī)會(huì)。