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短期市場(chǎng)交易將聚焦在能源市場(chǎng)變化帶來(lái)的利空邏輯上，原油價(jià)格中期走向仍是PTA價(jià)格重要方向性指標(biāo)。此外，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈需求韌性猶在，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望從PX向下游PTA讓渡。

長(zhǎng)假期間，外盤原油價(jià)格大幅下跌，美國(guó)汽油延續(xù)淡季走弱行情。原油價(jià)格走弱對(duì)下游化工品有直接的成本拖累；汽油價(jià)格持續(xù)下跌，降至5年同期偏低水平，芳烴調(diào)和汽油利潤(rùn)下滑，對(duì)PX、純苯等芳烴產(chǎn)品及相關(guān)下游PTA和苯乙烯產(chǎn)生利空影響。

油價(jià)下跌利空化工產(chǎn)品

受美債收益率、美元走高、美汽油續(xù)期走弱等多重因素影響，長(zhǎng)假期間外盤原油價(jià)格大幅下挫。原油價(jià)格下跌對(duì)油化工品直接影響是成本坍塌，對(duì)整個(gè)化工品市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生不同程度的拖累。其中，與原油關(guān)系較為直接的瀝青和成品油跌幅居前?；て返脑鲜X油CFR日本現(xiàn)貨價(jià)格同期跌幅較大，約為8.5%，略低于布倫特原油9.3%的跌幅。下游MX等芳烴類大幅跟跌，乙烯、丙烯等烯烴產(chǎn)品表現(xiàn)平穩(wěn)，表現(xiàn)在假期過(guò)后首個(gè)交易日的國(guó)內(nèi)盤面上，PX、PTA和苯乙烯的跌幅明顯大于塑料和聚丙烯等產(chǎn)品。

在國(guó)內(nèi)長(zhǎng)假前后，CFR中國(guó)異構(gòu)級(jí)MX下跌7.3%，CFR中國(guó)PX下跌6.4%，CFR中國(guó)純苯下跌7.35%，烯烴價(jià)格平穩(wěn)。芳烴和烯烴走勢(shì)分化主要因?yàn)橄募酒蛯?duì)芳烴的需求導(dǎo)致芳烴類產(chǎn)品偏高估，但是隨著氣溫下降及汽油需求回落，汽油裂解價(jià)差持續(xù)走低，芳烴調(diào)油效益下滑，MX和甲苯等芳烴原料回歸化工品市場(chǎng)后，預(yù)期第4季度亞洲PX和純苯裝置負(fù)荷將有所回升，PX和純苯的高估值將繼續(xù)承壓。筆者預(yù)計(jì)，以上邏輯將持續(xù)至2024年第1季度；PX-Brent價(jià)差將回到350-400美元/噸附近振蕩，按照目前價(jià)差看，還有一定下行空間。

裝置檢修存在增加預(yù)期

9月中下旬，西南2套共190萬(wàn)噸的PTA裝置停車。10月初，逸盛新材料360萬(wàn)噸裝置因故停車檢修，原計(jì)劃10月9日重啟，現(xiàn)已推遲；逸盛寧波220萬(wàn)噸裝置檢修推遲，其200萬(wàn)噸裝置計(jì)劃10月底檢修；恒力石化2#220萬(wàn)噸裝置計(jì)劃10月上旬檢修；珠海英力士110萬(wàn)噸裝置計(jì)劃10月中旬檢修至11月底。從以上裝置檢修計(jì)劃看，除9月停車的2套裝置外，10月還有3-4套裝置檢修，涉及產(chǎn)能超1000萬(wàn)噸。9月以來(lái)，PTA現(xiàn)貨加工差在200元/噸以內(nèi)的偏低水平運(yùn)行，考慮到PTA裝置檢修及后市聚酯負(fù)荷存在提升預(yù)期，加工差存在修復(fù)空間和驅(qū)動(dòng)，PTA裝置檢修對(duì)PX存在需求減弱的拖累。因此產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望階段性從PX向PTA轉(zhuǎn)移。

下游市場(chǎng)消費(fèi)韌性猶在

9月下旬，聚酯行業(yè)開工從93%附近回落至89%附近，但考慮到行業(yè)處消費(fèi)旺季，10月聚酯開工負(fù)荷依舊存在回升預(yù)期。目前看，終端織造開工已從長(zhǎng)假期間的低位回到假期之前的水平，剛需依舊存在，10月還有備貨預(yù)期，需求韌性猶在。不過(guò)，產(chǎn)業(yè)鏈不乏利空擔(dān)憂，一方面是長(zhǎng)假期間國(guó)內(nèi)滌絲產(chǎn)銷清淡，據(jù)CCF評(píng)估，滌絲累庫(kù)可能在6-7天。另一方面是原油價(jià)格下跌會(huì)打壓下游市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)的積極性，產(chǎn)業(yè)鏈可能存在階段性負(fù)反饋的壓力。7月下游開始備戰(zhàn)旺季，各環(huán)節(jié)的需求有所提前，10月的旺季需求存在不確定性。

總結(jié)及后市展望

國(guó)內(nèi)長(zhǎng)假期間，外盤原油價(jià)格大幅下跌對(duì)國(guó)內(nèi)化工品有直接的拖累，之后化工品有補(bǔ)跌行情。美國(guó)汽油價(jià)格持續(xù)下跌，芳烴調(diào)油的效益大幅下滑，預(yù)計(jì)MX、甲苯等原料將回歸化工品市場(chǎng)，PX、純苯供應(yīng)有望回升，估值也將承壓，這也是假期過(guò)后PX-PTA和苯乙烯跌幅大于塑料和PP的主要原因。目前PX估值依舊偏高，有繼續(xù)下行的空間，PTA集中檢修將利多其加工差，所以產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將從PX向下游讓渡，可階段性做多PTA加工差。雖聚酯終端需求韌性猶在，但市場(chǎng)也存在一定的擔(dān)憂，所以需求端目前以謹(jǐn)慎樂(lè)觀對(duì)待。

后市看，原油價(jià)格階段性利空已釋放，后市有地緣政治不確定性影響，一旦原油價(jià)格企穩(wěn)，市場(chǎng)情緒可能有所轉(zhuǎn)向，這將提高下游備貨的積極性，有望階段性強(qiáng)化PTA加工差修復(fù)的邏輯。