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近期，隨著歐美銀行業(yè)引發(fā)的外圍宏觀沖擊緩和，在成本支撐力度增強和供需基本面改善等多重利好因素推動下，棉花、棉紗、短纖等與紡織板塊相關(guān)的期貨品種迎來修復(fù)上漲行情?，F(xiàn)階段，雖外需表現(xiàn)疲弱，但內(nèi)需正處快速恢復(fù)階段，未來紡織板塊或重回基本面邏輯。

棉花關(guān)注新年度種植情況

國外方面，美國農(nóng)業(yè)部持續(xù)下調(diào)全球2022/23年度棉花消費量，供給端印度減產(chǎn)帶來為數(shù)不多的利多支撐。雖美棉周度簽約數(shù)據(jù)環(huán)比好轉(zhuǎn)，但同比仍偏弱，巴西棉花出口表現(xiàn)低迷，美國1月紡織服裝進口依舊偏弱，中期全球棉紡織消費延續(xù)弱勢概率大。國內(nèi)方面，棉花供給充足，“金三銀四”需求一般，新年度種植面積減少預(yù)期支撐遠期價格。從市場預(yù)期看，新年度軋花廠搶收已不可避免，勢必抬升新年度棉花成本。

從國外市場看，全球棉紡織消費整體表現(xiàn)疲弱，棉花供給端存在結(jié)構(gòu)性問題。

首先，美國農(nóng)業(yè)部在3月的供需報告中繼續(xù)下調(diào)全球棉花消費量，2022/23年度全球棉花消費下調(diào)12.1萬噸至2397.3萬噸，跌至近10年低位，且今年全球棉紡織消費或延續(xù)疲弱表現(xiàn)。近期，美棉周度簽約數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但同比依舊偏弱。不過，考慮到2022/23年度美棉大幅減產(chǎn)，年度出口基本簽約完畢，累計裝運速度依舊偏慢，且新年度簽約不理想。此外，全球主要紡織服裝出口國印度、越南、巴基斯坦等，紡企開機并不理想，處在近5年低位。其中，巴基斯坦面臨較嚴峻的外匯儲備風(fēng)險，且下游棉紡需求表現(xiàn)低迷，對美棉采購普遍謹慎，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨成交持續(xù)清淡。

其次，1月美國紡織品服裝進口量68.3億平方米，同比下降20.5%，環(huán)比增長10.9%，為連續(xù)第6個月下降；進口額達到96美元，同比下降5.8%，環(huán)比增長9.8%。美國紡織服裝進口表現(xiàn)不佳，美國批發(fā)商庫存處在高位，中期進口需求或延續(xù)偏弱表現(xiàn)，處在主動去庫存階段。

最后，全球2022/23年度棉花供給端存在結(jié)構(gòu)性問題，主要體現(xiàn)為印度棉花產(chǎn)量連續(xù)下調(diào)。截至目前，印度2022/23年度棉花累計上市量大幅低于3年均值。雖美國農(nóng)業(yè)部和印度棉花協(xié)會已連續(xù)下調(diào)印度棉花產(chǎn)量，但印度最終的棉花產(chǎn)量依然存在變數(shù)，供給端關(guān)注的焦點逐漸向新年度棉花轉(zhuǎn)移。

從國內(nèi)市場看，國內(nèi)2022/23年度棉花供給寬松，需關(guān)注新年度棉花種植情況。

一方面，截至3月28日，新疆地區(qū)皮棉累計加工量為613.9萬噸，同比增加15.7%。國內(nèi)棉花供給仍寬松，棉花資源大多轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商手中，近期棉花基差基本持穩(wěn)，現(xiàn)貨價格跟隨期貨盤面波動。棉花現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)淡，紡企棉花原料庫存已回到正常水平，短期大量補庫意愿較低，更多是逢低少量采購。與此同時，近期棉紗需求有所走弱，前期訂單生產(chǎn)漸近尾聲，遠期訂單仍偏少，下游態(tài)度普遍謹慎。

另一方面，從長周期看，今年棉花種植面積大概率減少，且新疆軋花廠產(chǎn)能大幅高于產(chǎn)量，新年度搶收似乎不可避免，或?qū)е滦旅蕹杀咎@也是市場看好遠期價格的主要原因。監(jiān)測系統(tǒng)顯示，今年我國棉花意向種植面積4389.1萬畝，同比減少227.9萬畝，減幅4.9%。因此，國內(nèi)棉價中長期面臨較強的成本支撐，市場也普遍認為現(xiàn)貨價格在14000元/噸下方的空間有限。

綜上所述，在外圍宏觀沖擊逐漸平復(fù)后，國內(nèi)外棉價均迎來一波修復(fù)性上漲行情。隨著新年度種植腳步臨近，市場對種植面積減少的預(yù)期較為強烈，這也對棉價形成一定支撐。短期看，國內(nèi)棉花基本面表現(xiàn)一般，但考慮到成本端存在支撐，鄭棉呈現(xiàn)上有頂下有底的運行態(tài)勢，中長期價格重心或逐步抬升，主要邏輯依賴于新年度種植面積減少和新棉成本增加。(國投安信期貨曹凱)

棉紗渠道庫存進一步累積

從棉紡產(chǎn)業(yè)鏈看，市場分歧主要集中在外圍宏觀情緒和棉花原料端。

一方面，歐美銀行業(yè)引發(fā)的宏觀風(fēng)險被市場廣泛關(guān)注。隨著美聯(lián)儲加息政策延續(xù)，更多銀行陷入風(fēng)險中。雖當(dāng)前歐美銀行業(yè)的危機短期得到有效解決，但該事件帶來的市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變將成為大宗商品計價的重要問題，即商品對利率邊際寬松的彈性可能迎來明顯下降。從宏觀面看，今年海外經(jīng)濟衰退預(yù)期增強是較為確定的事實，此次危機將使得預(yù)期中的衰退計價進一步深化，而商品定價權(quán)的不同可能決定商品間的分化。

另一方面，從原料端看，本年度棉花供大于求已是市場交易的明牌。隨著皮棉供給端產(chǎn)量超預(yù)期，疊加外貿(mào)市場依然疲軟，對整體產(chǎn)業(yè)鏈訂單提振有限，本年度棉花市場呈現(xiàn)供給寬松形勢。不過，因目前處新疆棉種植補貼政策調(diào)整期，疊加去年籽棉收購季的虧損，今年新疆棉農(nóng)種植意愿遭受考驗，市場分歧在于新疆大幅縮減種植面積能否兌現(xiàn)，以匹配當(dāng)前消費復(fù)蘇有限的中下游產(chǎn)業(yè)鏈。

由此看，若不考慮外圍宏觀因素，國內(nèi)棉市在充分反映供應(yīng)寬松形勢后，交易重心將逐漸轉(zhuǎn)移到新季棉花供給端上，價格將呈現(xiàn)企穩(wěn)回升走勢。

對下游成品棉紗而言，棉價走勢在棉紗市場占主導(dǎo)地位，但棉紗能否復(fù)制未來棉價走勢仍受制于棉紗自身基本面情況。盡管當(dāng)前市場普遍對產(chǎn)業(yè)鏈中下游紡織業(yè)予以信心，從庫存情況看，棉紗、棉布庫存維持季節(jié)性低位水平，表明產(chǎn)業(yè)鏈運營狀態(tài)健康，但能否對棉紗價格起到支撐，問題在于棉紗渠道庫存已呈現(xiàn)累積跡象，未來庫存如何消化，及下游外貿(mào)訂單何時恢復(fù)。

目前，棉紗供給維持高位，但產(chǎn)銷較順暢。通過紡機銷售調(diào)研了解到，內(nèi)地不少中小型紗廠信心有所恢復(fù)，紛紛完成紗錠擴產(chǎn)，而相關(guān)市場數(shù)據(jù)顯示，目前紗廠處高開工、低成品庫存的狀態(tài)，僅次于2021年同期水平。隨著春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，純棉紗開工負荷逐漸提高，目前周度開工負荷處61.4%高位水平，而從成品庫存看，純棉紗廠產(chǎn)成品庫存繼續(xù)控制在10天以下。

不過，在產(chǎn)銷順暢的時期，純棉紗廠的原料庫存采購依然維持謹慎，控制在往年同期中等水平。另從紡紗利潤來看，在內(nèi)銷終端市場火熱、產(chǎn)成品走貨順暢之際，紡紗利潤恢復(fù)卻極為有限。此外，棉紗庫存整體呈現(xiàn)升高趨勢，這也說明棉紗采購更多來自于貿(mào)易商，棉紗正在渠道庫存淤積而非被消化。如此狀態(tài)，說明目前棉紗走勢并非因產(chǎn)業(yè)鏈自下而上由終端消費恢復(fù)帶來的利潤驅(qū)動行情。本質(zhì)上看，在外貿(mào)形勢沒有改善的情況下，棉紗行情屬性還是產(chǎn)業(yè)鏈上下游對價格的博弈和利潤的再分配。隨著“金三銀四”消費旺季結(jié)束，下游訂單轉(zhuǎn)弱，將對囤貨的棉紗貿(mào)易商和擴錠的中小型紗廠帶來考驗。

目前，歐美服裝市場中批發(fā)商處主動去庫周期，短期訂單情況難以改善。在以美國為代表的海外市場，1月服裝面料批發(fā)商庫存得到優(yōu)化，為399.03億美元，同比增速下滑至36.16%，實際庫存數(shù)據(jù)較9月峰值下降明顯，環(huán)比降低5.47%。庫存不斷優(yōu)化，主要原因在于美國服裝進口量出現(xiàn)驟降，但批發(fā)商銷售狀態(tài)依然疲軟，1月批發(fā)商銷售額為135.43億美元，同比下降8.7%，環(huán)比下降0.6%。由此可見，未來外貿(mào)訂單下滑趨勢在2季度依然難以改善。

整體看，較棉價而言，棉紗價格具有自身的獨立性，且短期行情中棉紗產(chǎn)銷順暢并非樂觀之態(tài)，需要關(guān)注囤貨的棉紗貿(mào)易商能否順利度過外貿(mào)趨勢難改的中短期行情，棉紗價格在這一時期的表現(xiàn)恐維持弱勢。(中信建投期貨吳新?lián)P)

短纖短期成本端支撐有力

近期短纖價格上漲，主要原因是PX走強推漲PTA，PTA又推漲短纖。在短纖價格持續(xù)上漲的過程中，生產(chǎn)利潤卻被持續(xù)壓縮，這就說明短纖價格上漲是成本推漲所致，且短纖漲幅不及成本，也反映出短纖和上游相比并沒有較強的溢價能力，自身供需情況不及上游。

市場炒作PX供給偏緊預(yù)期，PX環(huán)節(jié)生產(chǎn)利潤大幅擴張。一方面，大型煉化企業(yè)檢修具有很強的季節(jié)性，一般會在2季度集中檢修，受檢修影響，市場普遍預(yù)計PX在4-5月將大幅去庫存。另一方面，受到俄烏沖突影響，2022年歐美成品油利潤非常好，PX受調(diào)油需求影響出現(xiàn)一輪大幅上漲。今年成品油利潤情況和去年具有一定的相似性，市場認為調(diào)油需求仍可能拉漲PX。在PX自身存在檢修預(yù)期，疊加調(diào)油需求拉漲預(yù)期的背景下，PX-原油價差大幅走擴，聚酯整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤主要集中在PX環(huán)節(jié)，最終呈現(xiàn)出原油大跌、短纖價格上漲、生產(chǎn)利潤壓縮的現(xiàn)象。

最近，伴隨著短纖價格上漲，買漲不買跌心態(tài)引發(fā)下游投機性備貨，導(dǎo)致短纖產(chǎn)成品庫存下滑，但這只是庫存從短纖工廠到下游的轉(zhuǎn)移，并沒有被消化，去庫存的持續(xù)性仍需看下游情況。目前，純滌紗企業(yè)開工率處在高位，訂單清淡，廠商生產(chǎn)多以國內(nèi)訂單為主，國外市場沒有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，且據(jù)前期以外貿(mào)為主的工廠反饋轉(zhuǎn)型困難，企業(yè)產(chǎn)成品庫存持續(xù)累積，多數(shù)紗廠對原料短纖保持逢低、按需采購的模式。與純滌紗企業(yè)相比，滌棉紗企業(yè)的備貨意愿更差。目前，滌棉紗行業(yè)開工率和往年同期基本相當(dāng)，但下游訂單卻明顯低于往年，最近產(chǎn)成品庫存持續(xù)累積，部分企業(yè)表示后續(xù)可能減產(chǎn)。因此，無論是純滌紗還是滌棉紗均難以支撐短纖持續(xù)去庫存，短纖后市仍將面臨高庫存壓力。

目前看，短纖供給端的現(xiàn)狀是低生產(chǎn)利潤、高產(chǎn)品庫存和高開工率。其實，不光是短纖，聚酯長絲也是這樣的情況，聚酯產(chǎn)品普遍面臨低利潤和高庫存壓力，且終端織造訂單情況也不容樂觀。如果終端需求持續(xù)看不到改善，那么聚酯企業(yè)可能會主動下調(diào)生產(chǎn)負荷來緩解庫存和虧損壓力。隨著聚酯開工率下滑，下游將倒逼上游產(chǎn)品讓利。在PTA生產(chǎn)利潤也比較薄弱的情況下，聚酯減產(chǎn)可能引發(fā)PTA同步減產(chǎn)，最終將利空傳導(dǎo)給目前利潤較為豐厚的PX。

結(jié)合以上分析，PX是推漲短纖價格的主要原因，無論是PX自身的季節(jié)性檢修還是調(diào)油需求，短期都將支撐PX維持強勢，這意味著對短纖價格也同樣存在支撐。潛在的利空是終端需求可能邊際轉(zhuǎn)弱，從而引發(fā)下游倒逼PX降價讓利，短纖等聚酯產(chǎn)品利潤有望得以修復(fù)，修復(fù)程度需看聚酯減產(chǎn)力度。就短纖單邊價格而言，在原油不發(fā)生大幅變動下，短纖仍受到成本端支持。后期如果下游需求崩塌導(dǎo)致PX下跌，短纖也將跟隨下跌，但跌幅可能不及上游。(華融融達期貨韓冰冰)

分析人士：短纖加工利潤向好

當(dāng)前，短纖市場出現(xiàn)一個奇怪的現(xiàn)象：短纖生產(chǎn)深陷虧損，開工負荷卻仍處在歷史高位。讓市場人士疑惑的是，短纖企業(yè)真虧損了嗎？

據(jù)了解到，目前聚酯生產(chǎn)負荷達到90.8%，實際負荷可能更高，短纖開工負荷也處歷史同期高位。

對此，國貿(mào)期貨分析師陳勝解釋說：“短纖工廠2023年檢修集中在春節(jié)前后，大部分短纖設(shè)備剛開機不久，如果裝置不出現(xiàn)故障，1年內(nèi)常規(guī)檢修應(yīng)該就1次，最多不超過2次，所以近期沒有大規(guī)模檢修計劃。隨著新裝置近期投產(chǎn)使用，短纖開工率處在歷史高位?！?/p>

“基于春節(jié)后市場看好后市，滌紗開機率、江浙織造開機率、江浙加彈開機率均出現(xiàn)明顯上漲，且坯布端壓力并不大，紡織終端也有好轉(zhuǎn)預(yù)期，這使得短纖開工負荷仍維持高位?！蔽锂a(chǎn)中大期貨化工組組長謝雯表示。

值得注意的是，短纖目前開工較高，裝置面臨的壓力也隨之而來。原料端價格上漲令短纖現(xiàn)金流不佳，短纖生產(chǎn)加工理論虧損300元/噸。

“目前雖短纖企業(yè)深陷虧損，但這一虧損需區(qū)別看待。”國泰君安期貨高級分析師黃天圓說，近2年短纖投產(chǎn)幅度較大，新增產(chǎn)能的加工費和存量老裝置的加工費區(qū)別較大。新裝置成本優(yōu)勢明顯，新老裝置之間的加工費差異超過400元/噸，市場觀察到的加工費虧損未必是所有企業(yè)的虧損。

陳勝說，短纖新產(chǎn)能對老裝置的優(yōu)勢在200-300元/噸，尤其是財務(wù)成本、技術(shù)成本等方面的優(yōu)勢較明顯。據(jù)他介紹，目前新產(chǎn)能正在積極擴張，以尋求下游長期供應(yīng)，并積極打破貿(mào)易區(qū)域壁壘，實現(xiàn)現(xiàn)貨使用區(qū)域的全覆蓋。

“老裝置不用考慮折舊，新裝置重點考慮搶占市場?！秉S天圓認為，就行業(yè)生存環(huán)境而言，聚酯市場中短纖產(chǎn)能的淘汰才剛剛開始，低加工費會維持很久。除去春節(jié)和國慶節(jié)，短纖以后很難有加工費擴張的時間，大部分時候都是做縮加工費。

值得一提的是，近年來，短纖行業(yè)發(fā)展為“一體化”的趨勢越來越明顯，產(chǎn)業(yè)集中度越來越體現(xiàn)在“一體化”企業(yè)。

謝雯認為，未來行業(yè)主流趨勢也是“一體化”，且產(chǎn)業(yè)鏈下游配套也在發(fā)展，“一體化”企業(yè)在行業(yè)中的成本競爭優(yōu)勢突出。小規(guī)模、缺乏原料配套的短纖企業(yè)競爭力逐漸萎縮，這也加快新老裝置的產(chǎn)能出清變化，短纖未來產(chǎn)能將更加集中。

同樣，在黃天圓看來，由于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中上游的產(chǎn)能集中度明顯大于下游，產(chǎn)業(yè)鏈的矛盾經(jīng)常是原料端PTA、PX的可得性是否配套上游，成為短纖工廠的核心競爭力。

然而，令市場疑惑的是，盡管短纖生產(chǎn)利潤不佳，但實際減產(chǎn)的狀況卻未發(fā)生。

“市場不樂觀情緒與事實情況出現(xiàn)一定偏差，下游庫存不高，雖沒有爆單的情況，但生產(chǎn)經(jīng)營依然可以維持。從當(dāng)前超高的負荷可以得知，聚酯企業(yè)實際的生產(chǎn)經(jīng)營應(yīng)該是良性偏好的。”在陳勝看來，企業(yè)短期并沒有降負減產(chǎn)的必要，對庫存較高的工廠來說，前期庫存已升值；對庫存較低的工廠來說，生產(chǎn)良性運轉(zhuǎn)依然可行。

“后續(xù)短纖貨值或跟隨終端需求好轉(zhuǎn)，目前生產(chǎn)的短纖在未來有盈利的可能?！敝x雯認為，在下游好轉(zhuǎn)預(yù)期或成本上漲緩和的狀態(tài)下，短纖加工利潤有望出現(xiàn)一定修復(fù)。

就下半年短纖走勢而言，黃天圓表示，目前出口不理想，內(nèi)需雖在穩(wěn)步恢復(fù)，但上半年很難出現(xiàn)強勁修復(fù)。不過，下半年整個市場的格局會發(fā)生明顯變化，內(nèi)需也將有比較明顯的增量。(韓樂)