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宏觀利空氛圍籠罩下，油價(jià)將維持偏弱振蕩運(yùn)行，成本端支撐力度有所減弱。PX和PTA新裝置逐步落地，新增產(chǎn)量將從11月下旬開(kāi)始逐步釋放，終端需求進(jìn)一步下滑，PTA供需格局邊際轉(zhuǎn)弱，12月將面臨較大累庫(kù)壓力。

自11月中旬開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)官員屢次發(fā)表鷹派言論，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)大幅加息的擔(dān)憂升溫，美元指數(shù)止跌反彈，對(duì)國(guó)際油價(jià)形成壓制。進(jìn)入11月下旬，PX和PTA新產(chǎn)能陸續(xù)兌現(xiàn)，終端需求受國(guó)內(nèi)疫情和季節(jié)性因素影響逐步轉(zhuǎn)弱，PTA將進(jìn)入累庫(kù)周期。成本端與供需面利空共振，PTA期價(jià)跌破振蕩區(qū)間加速下行，基差和加工差均出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象。

宏觀氛圍再度轉(zhuǎn)弱，國(guó)際油價(jià)承壓回落

11月初，在美聯(lián)儲(chǔ)加息可能放緩的預(yù)期下，美元指數(shù)連續(xù)走弱。此外，11月上旬關(guān)于國(guó)內(nèi)疫情防控措施逐步優(yōu)化調(diào)整的預(yù)期強(qiáng)化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，股市及商品市場(chǎng)迎來(lái)一輪強(qiáng)勢(shì)反彈，布油最高逼近100美元/桶關(guān)口。然而美聯(lián)儲(chǔ)11月如期加息75個(gè)基點(diǎn)，措辭暗示暫停加息為時(shí)過(guò)早，終端利率將高于預(yù)期，最快12月開(kāi)始放緩加息幅度。此后，美聯(lián)儲(chǔ)官員頻繁釋放鷹派信號(hào)，稱即使是鴿派的假設(shè)，也需要美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率至少升至5%左右，而更嚴(yán)格的假設(shè)顯示利率將在7%以上；暫停加息不在考慮范圍內(nèi)。這打破市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息將放緩的希望，市場(chǎng)預(yù)期開(kāi)始轉(zhuǎn)向，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不僅不會(huì)放緩大幅加息的步伐，而且甚至可能以更大的幅度繼續(xù)加息，美元指數(shù)止跌回升，商品市場(chǎng)再度承壓。加之國(guó)內(nèi)局部疫情反復(fù)，原油需求恢復(fù)進(jìn)度堪憂，國(guó)際油價(jià)加速調(diào)整，PTA成本端支撐減弱。

PX新產(chǎn)能逐步釋放，PXN價(jià)差壓縮

今年P(guān)X新裝置主要集中在四季度投產(chǎn)，整體投產(chǎn)進(jìn)度較預(yù)期有所放緩，造成階段性PTA原料供應(yīng)緊缺的局面。目前，盛虹煉化重整裝置已于11月初開(kāi)車，其200萬(wàn)噸/年P(guān)X裝置已產(chǎn)出，當(dāng)前負(fù)荷提升至40-45%運(yùn)行；威聯(lián)化學(xué)2期重整裝置開(kāi)車中，其100萬(wàn)噸/年P(guān)X裝置預(yù)計(jì)11月下旬投產(chǎn)；廣東石化260萬(wàn)噸/年P(guān)X新裝置計(jì)劃12月投產(chǎn)。盡管當(dāng)前亞洲和國(guó)內(nèi)PX存量裝置開(kāi)工整體不高，但隨著盛虹PX產(chǎn)出及威聯(lián)化學(xué)新裝置臨近投產(chǎn)，PX供應(yīng)緊張格局有望逐步緩解。截至11月21日，CFR中國(guó)PX價(jià)格在936美元/噸，較11月上旬高點(diǎn)下跌86美元/噸；PXN價(jià)差壓縮至235美元/噸的偏低水平。

原料瓶頸逐步緩和，PTA高加工差難以為繼

11月初，在成本上升疊加需求轉(zhuǎn)弱的雙重?cái)D壓下，PTA基差和現(xiàn)貨加工差一度分別被壓縮至269元/噸和58元/噸的極低水平。利潤(rùn)不佳加之原料供應(yīng)依然偏緊，倒逼PTA企業(yè)再度加大減產(chǎn)力度，國(guó)內(nèi)PTA負(fù)荷一度降至71.2%。PTA環(huán)節(jié)減產(chǎn)力度大于下游，使得累庫(kù)預(yù)期有所延后，PTA基差和現(xiàn)貨加工差目前分別修復(fù)至412元/噸和557元/噸。然而隨著盛虹煉化PX新裝置產(chǎn)量逐步提升，其PTA裝置負(fù)荷也恢復(fù)正常；山東威聯(lián)250萬(wàn)噸/年P(guān)TA裝置計(jì)劃本周投料先開(kāi)一條線；嘉通能源250萬(wàn)噸/年裝置目前已在試車中。預(yù)計(jì)新增產(chǎn)量將集中在12月釋放，屆時(shí)PTA供應(yīng)將面臨過(guò)剩壓力，PTA基差和現(xiàn)貨加工差可能再度走弱。

終端需求繼續(xù)走弱，聚酯負(fù)荷進(jìn)一步下降

受到需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱及國(guó)內(nèi)疫情影響，終端需求進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，部分工廠有提前放假計(jì)劃。截至11月18日當(dāng)周，江浙加彈、織機(jī)、織機(jī)綜合開(kāi)工分別下降至57%、49%、50%，分別較月初下降14、17、25個(gè)百分點(diǎn)。終端負(fù)反饋向上傳導(dǎo)，聚酯工廠降價(jià)促銷仍難以化解高庫(kù)存及現(xiàn)金流虧損難題，部分工廠開(kāi)始被動(dòng)減產(chǎn)。聚酯負(fù)荷目前降至77.6%，較月初下降6.5個(gè)百分點(diǎn)，后期仍將進(jìn)一步下滑。

綜合看，宏觀利空氛圍籠罩下，油價(jià)將維持偏弱振蕩運(yùn)行，成本端支撐力度有所減弱。PX和PTA新裝置逐步落地，新增產(chǎn)量將從11月下旬開(kāi)始逐步釋放，而終端需求進(jìn)一步下滑，PTA供需格局邊際轉(zhuǎn)弱，12月將面臨較大的累庫(kù)壓力。