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成本松動(dòng)疊加供增需減

從行業(yè)自身角度考慮，上游產(chǎn)能仍將投放，下游需求逐步轉(zhuǎn)弱，供需格局趨弱態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)。近期美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的3個(gè)月和10年期美債收益率曲線已倒掛，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)初顯，11月3日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議也向市場(chǎng)發(fā)出12月放緩加息步伐的信號(hào)，美元指數(shù)轉(zhuǎn)勢(shì)的初步跡象已出現(xiàn)。在通脹壓力持續(xù)高漲的復(fù)雜形勢(shì)之下，保經(jīng)濟(jì)還是保美元仍是個(gè)問(wèn)題。短期市場(chǎng)受外圍宏觀面緩和影響，仍可能處中性略偏暖氛圍，不排除存在短期支撐。

A原料支撐邏輯不在

2022年上半年，原油供給端擾動(dòng)疊加歐美出行旺季，美國(guó)芳烴價(jià)格跟隨汽油快速拉漲，美灣成為全球芳烴價(jià)格的高地。2季度美灣虹吸全球其他區(qū)域的芳烴貨源，包括東北亞地區(qū)。這就導(dǎo)致本來(lái)要發(fā)往中國(guó)的甲苯、MX、PX和純苯等芳烴類產(chǎn)品大量出口美灣，在美灣虹吸打破區(qū)域平衡及韓國(guó)PX開(kāi)工不足下，調(diào)油需求拉動(dòng)國(guó)內(nèi)PX價(jià)格一路瘋漲，PXN價(jià)差一度達(dá)到658美元/噸的高位。受成本端挺價(jià)帶動(dòng)，PTA2301合約大幅跟漲至7274元/噸，創(chuàng)2019年以來(lái)的新高。

進(jìn)入3季度以后，美國(guó)汽油表觀消費(fèi)量不及預(yù)期，汽油裂解價(jià)差走弱之后，調(diào)油需求下滑，美亞窗口關(guān)閉。但7月以來(lái)，國(guó)內(nèi)PX因MX價(jià)格處高位，面粉比面包還貴疊加PX裝置檢修及資金配置等問(wèn)題，國(guó)內(nèi)PX開(kāi)工率維持在7成附近，PX開(kāi)工提升緩慢。受成本端挺價(jià)影響，雖聚酯需求疲軟，PTA3季度仍在5250-5750元/噸區(qū)間振蕩。

2022年9月我國(guó)PX進(jìn)口量達(dá)到91.75萬(wàn)噸，比8月提升17.15%，PX凈進(jìn)口量已從前期的低點(diǎn)大幅拉升。歐美調(diào)油需求減弱，且日韓生產(chǎn)企業(yè)PX出口由歐美轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)，整體進(jìn)口量有所增加。9月PX進(jìn)口均價(jià)1077美元/噸附近，比8月進(jìn)口均價(jià)下跌36.5美元/噸，PX價(jià)格延續(xù)走弱態(tài)勢(shì)。近期PX集中檢修已過(guò)，國(guó)內(nèi)PX裝置開(kāi)工率達(dá)到78%高位。PXN雖已從高位回落至305美元/噸，但相對(duì)位置仍偏高。前期PX新增產(chǎn)能投放偏慢，僅九江石化90萬(wàn)噸產(chǎn)能在7月投產(chǎn)，隨著PXN修復(fù)，PX新增產(chǎn)能投放節(jié)奏加快，較多PX項(xiàng)目4季度在投產(chǎn)路上。

預(yù)計(jì)2022年年底，中國(guó)PX產(chǎn)能將達(dá)到3803萬(wàn)噸/年，2018-2022年產(chǎn)能增長(zhǎng)率27.9%。2022年新增產(chǎn)能的有4家，擴(kuò)能的有3家，合計(jì)產(chǎn)能增長(zhǎng)675萬(wàn)噸/年，同比產(chǎn)能增速達(dá)到20%。據(jù)悉，廣東石化煉化一體化項(xiàng)目已全面進(jìn)入試生產(chǎn)階段，260萬(wàn)噸PX即將出料。東營(yíng)威聯(lián)化學(xué)2期100萬(wàn)噸/年P(guān)X新裝置、盛虹石化200萬(wàn)噸/年P(guān)X新裝置、鎮(zhèn)海煉化25萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能11月前后投放。4季度中國(guó)PX開(kāi)工率將有明顯回升，供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)緩解。隨著PX開(kāi)工提升、進(jìn)口量增加及新增產(chǎn)能投產(chǎn)，PTA價(jià)格重心將跟隨PX-NAP價(jià)差大幅下行。

BPTA新增產(chǎn)能投放

2020年開(kāi)始，PTA進(jìn)入歷史上第2輪快速擴(kuò)能周期，2020-2021年P(guān)TA年均新增產(chǎn)能都在880萬(wàn)噸，預(yù)估2022年P(guān)TA新增產(chǎn)能1110萬(wàn)噸，預(yù)估2023-2024年P(guān)TA新增產(chǎn)能在1200萬(wàn)-1370萬(wàn)噸，突破前高，刷新歷史紀(jì)錄。截至2022年9月，PTA總產(chǎn)能為6923萬(wàn)噸，產(chǎn)能同比增速4.5%；PTA的總產(chǎn)量累計(jì)4066萬(wàn)噸，同比增加2.6%。產(chǎn)能增速大于產(chǎn)量增速的主要原因，一方面是6月中旬之后PTA價(jià)格受需求拖累走出深V下跌行情，生產(chǎn)企業(yè)虧損加劇。PTA大廠于7月下旬開(kāi)始紛紛選擇停工檢修，如福海創(chuàng)450萬(wàn)噸/年、逸盛寧波200萬(wàn)噸/年、嘉興石化150萬(wàn)噸/年裝置等陸續(xù)停車。亞?wèn)|石化70萬(wàn)噸/年、逸盛大連225萬(wàn)噸/年裝置等均有不同程度的降負(fù)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)PTA行業(yè)開(kāi)工率回落至67%左右，市場(chǎng)整體供應(yīng)量較去年同期下降1.47%，PTA行業(yè)整體開(kāi)工率較低。另一方面，進(jìn)入10月之后，隨著調(diào)油需求走弱，亞洲PX開(kāi)工率提升，原料的供給緊張問(wèn)題緩解，PTA工廠減負(fù)裝置陸續(xù)恢復(fù)，開(kāi)工率最高恢復(fù)至77%以上，在供給量增加下PTA價(jià)格失去支撐。隨著國(guó)內(nèi)供應(yīng)回升，目前PTA現(xiàn)貨基差已由前期高位1000元/噸回落到550元/噸。從目前的情況來(lái)看，2022年4季度PTA合計(jì)750萬(wàn)噸裝置(嘉通能源250萬(wàn)噸、東營(yíng)威聯(lián)250萬(wàn)噸、恒力石化6線250萬(wàn)噸)投產(chǎn)，占比達(dá)10.83%。PTA裝置逐步投產(chǎn)，4季度過(guò)剩壓力將更加明顯。后期現(xiàn)貨流通性增加，現(xiàn)貨基差或呈現(xiàn)繼續(xù)回落走勢(shì)。

進(jìn)出口方面，9月PTA凈出口量在23.67萬(wàn)噸，雖環(huán)比提升20%，但仍處偏低水平。3季度PTA累計(jì)出口72.63萬(wàn)噸，比2季度減少36.91萬(wàn)噸，環(huán)比下降34%。3季度出口量大幅減少一方面是由于3季度國(guó)內(nèi)PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)流通性縮減，在現(xiàn)貨偏緊、基差走強(qiáng)下PTA加工費(fèi)改善，3季度加工費(fèi)平均值達(dá)到615元/噸的高位，因此企業(yè)出口意愿減弱；另一方面，隨著全球衰退預(yù)期升溫，海外需求萎縮，PTA進(jìn)口需求大幅減少。從中國(guó)幾個(gè)主要的出口國(guó)來(lái)看，出口量均呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢(shì)。

庫(kù)存方面，3季度國(guó)內(nèi)PTA去庫(kù)50萬(wàn)噸左右。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至10月27日，PTA社會(huì)庫(kù)存209.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.85萬(wàn)噸。目前PTA開(kāi)工穩(wěn)步提升，如果需求端持續(xù)疲軟，供給端開(kāi)工率上升疊加投產(chǎn)壓力，4季度PTA產(chǎn)能面臨明顯過(guò)剩壓力，累庫(kù)預(yù)期概率較大。

C聚酯降負(fù)迫在眉睫

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月，聚酯產(chǎn)能累計(jì)6940萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能299萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速4.5%，年底前規(guī)劃投產(chǎn)項(xiàng)目超200萬(wàn)噸。2022年聚酯前3季度合計(jì)產(chǎn)量4283.6萬(wàn)噸，同比下降1.3%，今年聚酯產(chǎn)量增速14年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。1-9月聚酯累計(jì)表觀消費(fèi)量3617.8萬(wàn)噸，同比減少231萬(wàn)噸，同比下降6%。出口方面，1-9月聚酯累計(jì)出口同比增加了184萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35.32%?？梢?jiàn)聚酯市場(chǎng)內(nèi)弱外強(qiáng)特征相對(duì)明顯，亦表明聚酯市場(chǎng)內(nèi)外需求差異大。具體到聚酯細(xì)分各項(xiàng)，其中短纖、長(zhǎng)絲累計(jì)出口分別同比增長(zhǎng)14萬(wàn)噸、41萬(wàn)噸。今年滌綸長(zhǎng)絲及短纖深受弱需求和現(xiàn)金流虧損沖擊，瓶片持續(xù)保持高負(fù)荷、高加工費(fèi)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

本周終端開(kāi)工超預(yù)期提前走弱，滌絲不斷降價(jià)對(duì)促進(jìn)銷售作用較為有限，終端一部分工廠消化前期備貨。截至10月28日，江浙市場(chǎng)滌綸長(zhǎng)絲POY工廠庫(kù)存在31.2天，環(huán)比增加3.7%；江浙市場(chǎng)FDY工廠庫(kù)存在29.8天，環(huán)比增加3.5%；江浙市場(chǎng)DTY庫(kù)存在32.1天，環(huán)比增加1.9%。本周工廠滌綸短纖1.4D實(shí)物庫(kù)存在15.7天，環(huán)比增加2.6%，權(quán)益庫(kù)存在7.1天附近，紡紗用短纖負(fù)荷在83.3%，短纖工廠目前庫(kù)存壓力不大。數(shù)據(jù)顯示，聚酯企業(yè)高庫(kù)存不改，特別是長(zhǎng)絲企業(yè)，長(zhǎng)絲各品類依然維持30天左右的庫(kù)存。從聚酯現(xiàn)金流角度看，截至10月28日，聚合成本在6148元/噸，滌綸長(zhǎng)絲POY150D/48F報(bào)7350元/噸，F(xiàn)DY150D/96F報(bào)7975元/噸，DTY150D/48F報(bào)8725元/噸，短纖1.4D*38mm報(bào)7600元/噸。POY利潤(rùn)-48.05元/噸，F(xiàn)DY利潤(rùn)76.95元/噸，DTY利潤(rùn)1376元/噸，短纖利潤(rùn)371.95元/噸。雖隨著原料價(jià)格下跌，聚酯企業(yè)當(dāng)下現(xiàn)金流有所修復(fù)，但原料下跌亦帶動(dòng)聚酯成品價(jià)格回落，庫(kù)存貶值帶來(lái)的現(xiàn)金流壓力同樣使聚酯企業(yè)面臨困境。

下游需求拐點(diǎn)已出現(xiàn)，從11月開(kāi)始需求季節(jié)性走弱概率較大，而且市場(chǎng)對(duì)于年底及明年春季內(nèi)銷和出口外單接單不樂(lè)觀。市場(chǎng)信心缺失，聚酯庫(kù)存持續(xù)高位，聚酯企業(yè)年前去庫(kù)壓力較大，聚酯企業(yè)負(fù)荷難較大幅度改善。下游心態(tài)普遍悲觀。在低利潤(rùn)、高庫(kù)存和弱需求的壓力下，近期聚酯工廠提前進(jìn)入減產(chǎn)或者放假的消息甚囂塵上。對(duì)于現(xiàn)階段的聚酯工廠而言，要么通過(guò)減產(chǎn)降負(fù)緩解庫(kù)存壓力；要么通過(guò)降價(jià)促銷，繼續(xù)壓縮利潤(rùn)去庫(kù)存以保住現(xiàn)金流。

D終端訂單逐步收縮

上半年大宗原料價(jià)格上漲，使得國(guó)內(nèi)紡織原料制品及服裝衣著出口價(jià)格均穩(wěn)步攀升，目前已處近年來(lái)高位水平。海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，9月紡織制品及服裝出口280.51億美元，同比下降3.7%，環(huán)比下降9.4%，其中紡織品出口120.69億美元，同比下降2.7%，環(huán)比下降3.4%；服裝出口159.82億美元，同比下降4.4%，環(huán)比下降13.6%。國(guó)內(nèi)消費(fèi)方面，9月紡織服裝零售額1072.0億元，同比下降0.5%；1-9月零售額累計(jì)9273.0億元，同比下降4.0%。從數(shù)據(jù)看，3季度以來(lái)紡服出口明顯走弱，國(guó)內(nèi)消費(fèi)受疫情及經(jīng)濟(jì)承壓影響復(fù)蘇緩慢，預(yù)計(jì)4季度紡服整體需求難言樂(lè)觀。

近期下游織造新訂單指數(shù)急劇下降。一方面多地疫情散發(fā)，南通疊石橋、廣州中大等紡織批發(fā)市場(chǎng)疫情導(dǎo)致織造企業(yè)發(fā)貨偏慢。另一方面，隨著“金九銀十”、“雙11”訂單陸續(xù)進(jìn)入收尾階段，需求季節(jié)性走弱。且近期天氣氣溫尚可，市場(chǎng)對(duì)今年冷冬預(yù)期下降，市場(chǎng)普遍看空后期原料走勢(shì)。隨著下游新訂單急劇減少，下游織造開(kāi)機(jī)率隨即呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。截至10月28日，織造開(kāi)機(jī)從前期74%高點(diǎn)下跌到66%，環(huán)比下跌8%；江浙加彈綜合開(kāi)工下降至71%，環(huán)比下跌3%；江浙織機(jī)綜合開(kāi)工下降至66%，環(huán)比下跌8%；江浙印染綜合開(kāi)工下降至75%，環(huán)比下跌5%。江浙終端工廠原料備貨繼續(xù)小幅向下，在疫情反彈下，廣州中大紡織商圈暫停營(yíng)業(yè)，局部物流也走緩。截至10月31日，輕紡城成交量601萬(wàn)米，環(huán)比大幅下滑40%。前期備貨訂單生產(chǎn)局部告罄，終端加彈、織造工廠提前面臨市場(chǎng)寒意，織廠和加彈廠選擇提前降負(fù)運(yùn)行。目前部分環(huán)節(jié)庫(kù)存仍處同期高位，如坯布庫(kù)存天數(shù)36.1天，環(huán)比累庫(kù)0.5天。從種種跡象來(lái)看，下游需求拐點(diǎn)已出現(xiàn)，近期受疫情及情緒影響，前期的悲觀預(yù)期逐步兌現(xiàn)。大趨勢(shì)上來(lái)講，11月以后需求開(kāi)始季節(jié)性走弱概率較大。

中長(zhǎng)期看，市場(chǎng)對(duì)明年春季內(nèi)銷和出口外單接單持謹(jǐn)慎看法。內(nèi)需方面，市場(chǎng)大概率對(duì)明年國(guó)內(nèi)春季的面料下單保持謹(jǐn)慎，因相對(duì)于冬裝來(lái)說(shuō)，春裝用料較少且銷售周期較短。美國(guó)今年年中商超紡服金額達(dá)到歷史高位，加上港口擁堵，美國(guó)今年圣誕節(jié)訂單大幅縮減。因此海外服裝及面料批發(fā)商正面臨極大的庫(kù)存壓力，歐美客商從下半年開(kāi)始就在不斷削減訂單。4季度外銷面臨季節(jié)性下降，歐美銷售增速已明顯下滑，海外渠道商服裝及面料庫(kù)存大幅上升，庫(kù)銷比超過(guò)疫情前水平，外需短期還會(huì)面臨持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，所以春節(jié)前后外單表現(xiàn)相對(duì)疲弱。

E依舊維持長(zhǎng)空思路

近期PTA盤面大幅下挫，跌破前低，走出跟原油劈叉的行情。主要邏輯：一是近期公布的國(guó)內(nèi)宏觀指標(biāo)特別是消費(fèi)和地產(chǎn)數(shù)據(jù)較弱，工業(yè)品風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，化工板塊需求走弱帶動(dòng)盤面走勢(shì)下行；二是4季度PX、PTA裝置投產(chǎn)預(yù)期仍存，供給端過(guò)剩壓力增大。隨著“金九銀十”、“雙11”的訂單陸續(xù)進(jìn)入收尾階段，終端需求開(kāi)工已然高位回落。近期終端訂單急劇收縮，聚酯端累庫(kù)壓力增加。受終端拖累，預(yù)估11月聚酯工廠考慮減產(chǎn)降負(fù)。且雙十一過(guò)后，部分聚酯工廠將面臨訂單荒，訂單走弱疊加疫情，原料面臨下游工廠提前放假壓力。從趨勢(shì)上看，11月以后需求開(kāi)始季節(jié)性走弱概率較大。中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)明年春季內(nèi)銷和出口外單接單持謹(jǐn)慎甚至偏悲觀看法。目前主導(dǎo)盤面走勢(shì)的主要邏輯在于需求端的持續(xù)疲軟，關(guān)于聚酯工廠提前放假的消息甚囂塵上，市場(chǎng)對(duì)后市的悲觀預(yù)期開(kāi)始逐步兌現(xiàn)，看空PTA走勢(shì)。綜合看，隨著PX供應(yīng)提升，成本端支撐不在，疊加供需格局趨弱，PTA將迎來(lái)破局行情，中期維持偏空思路操作。