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2022年，短纖價(jià)格波動(dòng)加劇，盡管需求表現(xiàn)持續(xù)疲軟，但短纖價(jià)格從年初的7500元/噸附近上漲至最高超過9100元/噸，后又一路下跌至7000元/噸附近。在價(jià)格大幅波動(dòng)中，短纖社會(huì)庫(kù)存逐步累積，再生短纖搶占市場(chǎng)，下游紗線銷售遇阻，需求端逐步邁入被動(dòng)減產(chǎn)的局面。但短纖上游價(jià)格依舊維持堅(jiān)挺，未來短纖供需是否持續(xù)寬松，近端短纖利潤(rùn)是否會(huì)再次被壓縮？

供應(yīng)端：標(biāo)品緊缺緩解，產(chǎn)能矛盾凸顯

短纖在經(jīng)歷2020年上市的利潤(rùn)擴(kuò)張期后，整體加工費(fèi)從超過2000元/噸，一路下跌至最低不足1000元/噸。而市場(chǎng)供需也表明短纖行業(yè)高開工會(huì)帶來產(chǎn)量過剩的矛盾。2021年在95%行業(yè)開工率下，短纖開始大幅過剩，直接導(dǎo)致短纖行業(yè)后期大面積降負(fù)的結(jié)果。今年4-5月由于行業(yè)普遍虧損及產(chǎn)地交通封鎖措施等原因，華東地區(qū)短纖工廠再次集體降負(fù)，行業(yè)開工率一路下行至58%歷史低位。減產(chǎn)作用下，短纖交割品庫(kù)存迅速去化，從而推升近端短纖現(xiàn)貨價(jià)格，短纖加工費(fèi)反彈至超過1500元/噸。

自5月以來，伴隨短纖加工費(fèi)修復(fù)及產(chǎn)地交通物流恢復(fù)，短纖行業(yè)開工率明顯抬升，7月短纖產(chǎn)量達(dá)到同比高位，預(yù)計(jì)8-9月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量繼續(xù)提升，或?qū)⑦_(dá)到歷史高點(diǎn)。與此同時(shí)，短纖行業(yè)新產(chǎn)能明顯增多，2022年截至目前，短纖行業(yè)產(chǎn)能投放達(dá)60萬噸，且4季度仍有將近60萬噸的產(chǎn)能投放預(yù)期，短纖產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)超過10%，其存量產(chǎn)能也將邁入過剩階段。

需求端：再生擠占市場(chǎng)，紗線需求疲軟

過去2年以來，短纖下游純滌紗一直處相對(duì)景氣周期，其加工費(fèi)一直處5000元/噸上方，這得益于短纖自身現(xiàn)金流壓縮及紗線行業(yè)近幾年來產(chǎn)能發(fā)展停滯。進(jìn)入2022年，由于國(guó)內(nèi)需求持續(xù)疲軟，盡管出口端同比仍錄得較快增長(zhǎng)，但行業(yè)整體承壓明顯，純滌紗行業(yè)加工費(fèi)一度壓縮至3900元/噸以下，現(xiàn)金流處虧損狀態(tài)。

在低利潤(rùn)的背景下，紗線工廠開始用再生短纖來替代原生短纖，原生短纖和再生短纖價(jià)差由于原油的上漲而一度拉至2000元/噸的高位，即使當(dāng)前原油回落較多，原生-再生價(jià)差也維持在1000元/噸以上。傳統(tǒng)工廠在原生-再生價(jià)差大于500元/噸時(shí)即可采用再生替代的方式來優(yōu)化成本，因而當(dāng)前原油的高價(jià)使得原生的市場(chǎng)份額被再生所擠占。目前市場(chǎng)上再生短纖產(chǎn)能約占原生短纖的40%，因而在兩者的大價(jià)差下，原生短纖本就相對(duì)疲軟的內(nèi)需市場(chǎng)更是雪上加霜。

庫(kù)存：庫(kù)存低位向上，預(yù)期持續(xù)累庫(kù)

伴隨短纖開工率上行及下游紗線行業(yè)持續(xù)疲軟，短纖工廠權(quán)益庫(kù)存及實(shí)際庫(kù)存均開始累積，當(dāng)前短纖權(quán)益庫(kù)存2.43天，實(shí)物庫(kù)存9.32天，整體庫(kù)存水平回到中性位置。近端給出利潤(rùn)背景下，短纖行業(yè)開工率預(yù)計(jì)維持高位。與此同時(shí)，需求端悲觀的預(yù)期意味著在當(dāng)前高供應(yīng)下短纖實(shí)物庫(kù)存會(huì)維持持續(xù)累庫(kù)的態(tài)勢(shì)。

綜上所述，當(dāng)前國(guó)內(nèi)短纖產(chǎn)業(yè)處供增需求的寬松狀態(tài)當(dāng)中，由于原油價(jià)格高位，使得原生-再生價(jià)差處高位，再生短纖開始擠占原生市場(chǎng)份額。下游紗線廠由于需求的持續(xù)疲軟導(dǎo)致現(xiàn)金流大幅壓縮，在行業(yè)不景氣背景下，工廠采用更多再生短纖來降低成本。由于再生短纖體量較大，因而原生需求市場(chǎng)持續(xù)面臨考驗(yàn)。4季度需求在內(nèi)需疲軟，外需走弱預(yù)期下仍不容樂觀，因而當(dāng)前短纖相對(duì)偏強(qiáng)的近端可能會(huì)受庫(kù)存累積后帶來的流動(dòng)性充裕而走弱，策略上推薦短纖9-10反套。