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乙二醇供應(yīng)進(jìn)一步下降空間不大，需求恢復(fù)力度不及預(yù)期，供需邊際改善力度較有限，自身向上驅(qū)動較弱。不過相對估值已很低，向下空間預(yù)計(jì)也較有限，需要更多關(guān)注成本端驅(qū)動。

4月底至今，乙二醇主力合約價(jià)格自低點(diǎn)向上反彈10%左右，目前在5100點(diǎn)附近面臨較大阻力。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，我們認(rèn)為乙二醇基本面持續(xù)改善力度有限，價(jià)格難以持續(xù)上漲。

供應(yīng)繼續(xù)下降空間有限

近期國內(nèi)乙二醇供應(yīng)下滑較多，部分裝置出現(xiàn)臨時(shí)故障停車，不過更多裝置因效益問題提前執(zhí)行年度檢修計(jì)劃。截至5月19日國內(nèi)乙二醇整體開工負(fù)荷在56.54%，環(huán)比下降2.15個百分點(diǎn)。其中煤制乙二醇開工負(fù)荷在46.67%，環(huán)比下降8.55個百分點(diǎn)。4月國內(nèi)乙二醇產(chǎn)量在118萬噸左右，5月平均開工低于4月，預(yù)計(jì)5月產(chǎn)量在105萬噸，環(huán)比下滑13萬噸左右。目前國內(nèi)裝置整體負(fù)荷已較低，后期繼續(xù)下降空間已不大，需要關(guān)注部分裝置的重啟時(shí)間。

進(jìn)口方面，4月乙二醇進(jìn)口量為57萬噸，環(huán)比下滑13萬噸，同比處歷史低位。一方面海外供應(yīng)整體偏緊，國內(nèi)價(jià)格偏低，流向中國的貨源減少；另一方面華東港口卸貨存在影響，導(dǎo)致乙二醇進(jìn)口大幅減少。目前海外裝置降負(fù)仍比較集中，整體進(jìn)口貨源預(yù)計(jì)不會趨勢性增多，但短期有較多到港預(yù)報(bào)，預(yù)計(jì)進(jìn)口會低位回升，但幅度不會大。

整體看，乙二醇4-5月供應(yīng)縮減較多，短期供應(yīng)仍會維持在低位，但邊際上進(jìn)一步下降空間已較有限。

需求恢復(fù)力度不及預(yù)想

受終端需求持續(xù)偏弱和疫情影響，聚酯開工在4月出現(xiàn)大幅下滑，整體開工從最高的93%降至最低79%左右。目前隨著疫情防控常態(tài)化，聚酯開工逐步企穩(wěn)，近1個月維持在80%上下波動，低位修復(fù)力度較小。聚酯工廠庫存壓力沒有得到緩解，仍維持在高位水平。

終端需求持續(xù)低迷導(dǎo)致聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)不暢。一方面，上游原油和PX價(jià)格偏強(qiáng)，PTA跟隨上漲，聚酯原料成本壓力大，被動漲價(jià)，但終端訂單情況不佳，高價(jià)下成交受阻。在原料價(jià)格偏高，自身訂單不佳的情況下，下游織造開工低位修復(fù)后又開始下滑，部分工廠提前進(jìn)入端午假期。整體看，聚酯在弱需求、高庫存、低現(xiàn)金流的狀態(tài)下預(yù)計(jì)開工往上提的空間會較有限，乙二醇需求支撐較脆弱。

高庫存壓力未緩解

截至5月23日乙二醇華東港口庫存在120.6萬噸，環(huán)比上期累庫2.1萬噸。在進(jìn)口維持低位下，乙二醇仍沒有擺脫累庫局面，印證當(dāng)前需求端疲軟。綜合供需兩端的情況，乙二醇持續(xù)去庫較困難。

綜合以上分析，乙二醇供應(yīng)進(jìn)一步下降空間不大，需求恢復(fù)力度不及預(yù)期，供需邊際改善力度較有限，自身向上驅(qū)動較弱。不過由于乙二醇油制工藝虧損，煤制工藝處盈虧邊緣，相對估值已很低，向下空間預(yù)計(jì)也較有限，需要更多關(guān)注成本端驅(qū)動。