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侯亞輝 申萬期貨分析師

從業(yè)資格號：F3085017 投資咨詢號：Z0016370

2022年5月初以來，受海外原油價格帶動，PTA及聚酯價格呈現(xiàn)沖高回落走勢。其中PTA最高觸及6508元/噸，未能突破今年3月的高點。目前WTI原油反彈至111美元/桶后開始大幅回落，隨著成本支撐的趨弱，PTA價格呈現(xiàn)高位滑落走勢。在成本端的支撐轉(zhuǎn)弱之后，國內(nèi)各地疫情的干擾仍存，下游聚酯消費和開工復蘇相對動力不足。預計PTA價格高位較難維持，大概率呈現(xiàn)震蕩回落走勢。

一、成本相對趨弱，減產(chǎn)支撐價格

2022年5月初以來，受海外原油價格帶動，PTA及聚酯價格呈現(xiàn)沖高回落走勢。其中PTA最高觸及6508元/噸，未能突破今年3月的高點。目前WTI原油反彈至111美元/桶后開始回落，隨著成本支撐的趨弱，PTA價格呈現(xiàn)高位滑落走勢。

當前階段，由于2季度聚酯消費旺季受到疫情的較大沖擊，在成本端的支撐轉(zhuǎn)弱之后，國內(nèi)目前各地疫情的干擾仍然此起彼伏，下游聚酯短纖等消費和開工復蘇動力均不足，PTA價格高位較難維持，大概率呈現(xiàn)回落走勢。

2022年4月，PTA市場上漲動力相對不足，主要跟隨原油成本價格波動，下游聚酯的大規(guī)模集中減產(chǎn)限制了上方空間。4月末PTA價格再度走強，一方面是原油價格反彈，另一方面是開工負荷降幅明顯。截至4月底國內(nèi)新增檢修產(chǎn)能包括：恒力石化1#220萬噸、亞東石化70萬噸、四川能投100萬噸。同時逸盛大化、逸盛寧波及新材料、福海創(chuàng)等大廠均不同程度降負荷運行。

同時4月也伴隨著中泰石化100萬噸、珠海英力士125萬噸等部分新增重啟的PTA裝置。整體上看，4月國內(nèi)PTA工廠檢修及減產(chǎn)較上月增加240多萬噸，PTA月均產(chǎn)能運行率在71.9%%附近，較上月下降相對比較明顯。因此支撐4月PTA價格維持在高位區(qū)間波動。

5月初國內(nèi)PTA陸續(xù)有重啟產(chǎn)能投產(chǎn)，現(xiàn)貨流通增多。目前看，5月已官宣的PTA檢修計劃不多，計劃檢修裝置有逸盛大化375萬噸、逸盛海南200萬噸、寧波臺化120萬噸。部分檢修裝置重啟時間待定，預計整體月度產(chǎn)量將會小幅回升。

2022年4月PTA加工費在經(jīng)歷前期負價格之后，已得到很大程度修復。目前看，PTA加工費恢復至500元附近，PTA邊際成本維持在350-450附近。上游成本方面，石腦油價差100美元附近，PX加工差在290+美元/噸左右，4月末由于消費預期的走弱，PX價格整體重心較前期有所下滑。此外4月國內(nèi)多地出現(xiàn)不同程度的物流運輸不暢問題，貨源流轉(zhuǎn)緩慢。PTA工廠降負減產(chǎn)，造成冰醋酸市場缺乏支撐，工廠面臨出貨壓力，價格隨之不斷走弱，預計5月維持相對偏弱價格。

二、PTA需求動能不足，壘庫預期重返

2022年5月初，隨著下游聚酯開工負荷的明顯下滑，PTA持續(xù)了兩個月的去庫行情難以持續(xù)。4月末PTA社會庫存約271.8萬噸，月度去庫量僅7.3萬噸，環(huán)比下降幅度明顯。PTA供需平衡再度由短期供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供大于求的階段，PTA將重回積累庫存狀態(tài)。

4月國內(nèi)PTA去庫環(huán)比降幅明顯主因是下游聚酯需求大幅下降，雖4月PTA產(chǎn)量較3月小幅下滑，但聚酯減產(chǎn)帶來的消費量下滑更明顯，直接帶來PTA去庫存速度的明顯放緩。

今年2季度，由于國內(nèi)多地疫情的持續(xù)干擾，紡織服裝的消費需求受到較大沖擊，傳統(tǒng)的消費旺季幾乎沒有體現(xiàn)。4月開始，下游聚酯裝置檢修及減產(chǎn)明顯增多，開工負荷降至近2年內(nèi)低點。同時由于產(chǎn)銷不佳，聚酯工廠成品庫存普遍處高位水平，尤其是滌綸長絲庫存壓力明顯。4月PTA日度現(xiàn)貨公開成交量僅1.4萬噸，環(huán)比下降27%，下游對聚酯原料PTA、乙二醇采購需求減弱。

三、聚酯產(chǎn)品高庫存，需求復蘇路漫漫

今年2季度國內(nèi)開始的疫情，對聚酯下游消費帶來較明顯影響。4月國內(nèi)聚酯大廠聯(lián)合減產(chǎn)，裝置檢修及減產(chǎn)明顯增多，聚酯開工負荷降至近2年內(nèi)低點；4月聚酯產(chǎn)業(yè)鏈終端織造開機率僅56.7%左右，處近10年同期低點水平。

目前看，終端織造偏低的開機率，對5月聚酯開工大幅回升帶來不樂觀的預期。國內(nèi)多數(shù)已停車的聚酯裝置重啟時間待定，當前下游需求復蘇疲弱，產(chǎn)銷平淡預期及聚酯成品庫存壓力下，預計5月中上旬重啟產(chǎn)能偏少，整體聚酯工廠開工負荷可能維持75-76%左右。

5月中上旬聚酯終端織造開工整體略有回升，加彈負荷小幅回升。但目前整體終端訂單不高，僅表現(xiàn)為零星單量，終端訂單回升有限，成品庫存維持偏高。5月上旬聚酯POY、DTY、FDY、短纖權(quán)益庫存分別為33.7、38、26.8、4.5天，當前聚酯產(chǎn)銷依然偏弱下，預計聚酯庫存將會維持高位。

5月初聚酯下游消費依舊表現(xiàn)疲弱，因此聚酯產(chǎn)品利潤水平普遍不高。目前滌綸長絲由于高庫存的壓力，停車裝置顯著增多、長絲價格修復利潤為主。聚酯切片產(chǎn)銷數(shù)據(jù)一直表現(xiàn)較差，切片毛利在成本壓力下持續(xù)處負值。滌綸短纖終端消費同樣低迷，下游訂單匱乏，短纖毛利也處虧損狀態(tài)，但由于原料成本偏強，對成本變化敏感度較高，目前庫存逐步累積之中。

目前背景下，下游聚酯端需求回升難言樂觀。國內(nèi)聚酯裝置約有1000萬噸產(chǎn)能重啟時間待定。在成本壓力和終端產(chǎn)品產(chǎn)銷不暢下，這些減停產(chǎn)的聚酯裝置恢復正常生產(chǎn)仍需要較長時間。5月中上旬如果聚酯產(chǎn)品高庫存難以有效消化，將導致開工負荷維持偏低水平，預計帶來的PTA消費量環(huán)比回升幅度有限，PTA5月庫存壓力也將會再度顯現(xiàn)。

結(jié)論

整體上，預計PTA供需平衡再度轉(zhuǎn)為過剩狀態(tài)。5月在PTA在成本端原油價格支撐轉(zhuǎn)弱之后，由于國內(nèi)疫情干擾仍存，下游聚酯的消費和開工復蘇動力相對不足。因此預計PTA價格高位較難維持，大概率呈現(xiàn)震蕩回落走勢。