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化纖產(chǎn)業(yè)鏈利潤亟待修復

當前，PTA加工費處歷史低位，同時，原油價格受俄烏沖突影響短期難以回落，PTA價值被低估。因此，即使終端消費不暢，PTA價格也將易漲難跌。

A.原油強勢難以改變

受疫情影響，2020年市場對全球經(jīng)濟衰退的擔憂不斷加劇，國際原油價格大幅下挫，期貨價格甚至一度跌至負數(shù)。之后，OPEC+執(zhí)行970萬桶/日的空前限產(chǎn)，全球各主要經(jīng)濟體紛紛執(zhí)行極度寬松的貨幣政策，國際原油價格逐步止跌企穩(wěn)。各主要經(jīng)濟體逐漸從疫情影響中走出來，全球原油需求恢復，原油供需格局逐漸由過剩轉(zhuǎn)為緊平衡，國際油價也進一步上漲。

2022年以來，烏克蘭局勢持續(xù)惡化，在地緣政治推動下，國際原油價格強勢上行，已漲至近10年的高位。從供需格局看，OPEC3月月報預估為：2022年全球原油平均需求為10090萬桶/日，非OPEC原油產(chǎn)量為6659萬桶/日，OPEC非常規(guī)油氣的產(chǎn)量為527萬桶/日，則OPEC原油產(chǎn)量達到2903萬桶/日，全球原油供需才能夠?qū)崿F(xiàn)平衡。2月OPEC產(chǎn)量大幅上升38萬桶/日至2855萬桶，若OPEC維持目前產(chǎn)量水平，則全球原油供應缺口僅為48萬桶/日。考慮到OPEC自2021年7月以來每個月增產(chǎn)40萬桶/日，直至將此前580萬桶/日的減產(chǎn)額度完全恢復，以此推算，目前OPEC仍有至少260萬桶/日產(chǎn)量沒有恢復，因此今年全球原油供需有望實現(xiàn)平衡并略有寬松。

不過目前市場最大的不確定性仍是烏克蘭局勢。俄羅斯是全球三大原油生產(chǎn)國，產(chǎn)量達1000萬桶/日，若由于烏克蘭局勢導致俄羅斯原油生產(chǎn)和供應不暢，全球原油供應將會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的供給不足，即使伊核談判取得重大進展，伊朗原油恢復出口也難以彌補。短時間內(nèi)俄烏沖突難以緩解，國際原油偏強格局將延續(xù)。

B.PX開工率有所下滑

PX作為PTA直接上游，對PTA成本影響更為明顯。由于PX價格漲幅不及上游，目前國內(nèi)PX加工費處極低水平。截至3月16日MX至PX的裂解差為72.5美元/噸，較上一周上升3.5美元/噸，該數(shù)值長期維持在100美元/噸左右，目前整體上仍處較低水平，說明PX行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況并不好。不過由于PX裝置大多為一體化裝置，因此PX開工負荷仍維持在83.57%水平。

從PX供應端看，3月中旬海南煉化66萬噸、揚子石化89萬噸、遼陽石化100萬噸裝置開始檢修，除此之外，除長期停車的裝置和此前停車的海南煉化的100萬噸裝置，國內(nèi)其余PX裝置大多維持生產(chǎn)狀態(tài)，只是沒有滿負荷運行。由于整體開工負荷維持偏高水平，當前國內(nèi)PX庫存較高，PX企業(yè)面臨著較大去庫存壓力。從目前情況看，下游PTA負荷不斷下降，PX庫存積壓，PX生產(chǎn)企業(yè)利潤需要修復，同時也面臨去庫存壓力，PX裝置已出現(xiàn)停車檢修現(xiàn)象，如果后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營不佳和銷售不暢的問題得不到改善，PX開工負荷或進一步下降。

C.PTA期現(xiàn)價差較小

從2020年3月19日至2022年3月9日兩年的時間里，國內(nèi)原油期貨指數(shù)由222.24元/桶漲至807.19元/桶，漲幅達到263.21%。然而PTA在相同周期里僅由3028元/噸漲至6616元/噸，漲幅僅為118.49%，在2020年油價上漲的過程中，PTA甚至沒有跟漲。由于原油漲幅和PTA漲幅差異較大，導致PTA生產(chǎn)企業(yè)虧損加劇，PTA加工費則被大幅壓縮。

2022年3月初，國際原油價格高位回落，PTA價格相較其他化工品更為抗跌。截至3月17日，國內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)平均虧損460元/噸，較上一周雖縮窄40元/噸，但是虧損仍處歷史較高水平。PTA加工費僅為140元/噸，較上一周上升40元/噸，為歷史低位水平。從估值角度看，PTA行業(yè)不僅陷入虧損之中，甚至連加工費也處極低水平，在成本端不出現(xiàn)大幅塌陷前提下，PTA價格已沒有下跌空間。

由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況不佳，2022年國內(nèi)PTA裝置出現(xiàn)大面積檢修和降負。截至3月17日，國內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)開工負荷為73.31%，較去年同期下降4.28個百分點。根據(jù)有關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年以來國內(nèi)累計有13套涉及2910萬噸/年產(chǎn)能的PTA裝置檢修或者降負。其中逸盛新材料2套共計720萬噸的裝置降負，2號裝置于3月9日已恢復滿負荷生產(chǎn)，1號裝置于3月9日降負至50%之后于3月21日恢復滿負荷運行；儀征化纖35萬噸裝置近期將會重啟；逸盛大化2套共計600萬噸裝置和福海創(chuàng)450萬噸裝置于2月底至3月初降低負荷至8成，目前仍沒有恢復滿負荷；恒力石化250萬噸裝置在3月底有望恢復；其余檢修的PTA裝置大多期限較長或沒有明確的復產(chǎn)計劃。我們認為在國內(nèi)PTA加工費和生產(chǎn)利潤沒有得到明顯修復的前提之下，國內(nèi)PTA企業(yè)生產(chǎn)積極性很難回升，包括2022年之前長停的裝置和今年檢修的裝置復產(chǎn)進度緩慢，并且后續(xù)將有更多的企業(yè)進行檢修。

增量產(chǎn)能方面，2022年國內(nèi)共計有4套裝置計劃投產(chǎn)，其中逸盛新材料二期350萬噸裝置已投產(chǎn)，東營威聯(lián)250萬噸裝置、恒力(惠州)500萬噸、桐昆嘉通石化500萬噸裝置都計劃在4季度投產(chǎn)，也就是說2、3季度PTA無增量產(chǎn)能投放。不僅如此，如果PTA生產(chǎn)經(jīng)營狀況得不到改善，上述裝置投產(chǎn)計劃也存在推后預期。

庫存方面，由于近期PTA開工負荷下降，國內(nèi)PTA去庫存進度略加快，目前國內(nèi)PTA庫存處偏低水平。截至3月17日，國內(nèi)PTA庫存可用6.4天，較去年同期下降1.37天，下降幅度達到17.63%?？紤]到當前PTA開工負荷處偏低水平，PTA的去庫存進程有望延續(xù)，進一步對PTA價格形成支撐。

進出口方面，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年12月我國PTA進口量11253.77噸，2021年全年進口量76532.48噸；當月進口金額768.25萬美元，2021年全年進口金額4977.91萬美元；當月進口均價682.66美元/噸，2021年全年進口均價650.43美元/噸；當月進口量環(huán)比下跌20.98%，同比下跌39.10%，2021年全年進口量比2020年下跌87.58%。國內(nèi)PTA進口量非常有限，相對于400-500萬噸月產(chǎn)量而言，每個月幾萬噸左右的進口量和出口量對于PTA供需面影響不大。

期現(xiàn)價格方面，目前PTA現(xiàn)貨價格和期貨價格趨同，基差處極低水平。截至2022年3月21日，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨價格6000元/噸，期貨主力2205合約收盤價6015元/噸，基差為-15元/噸。目前PTA期現(xiàn)價差較小，現(xiàn)貨和期貨價格不存在高估和低估的現(xiàn)象，期現(xiàn)價差對于盤面價格的影響非常有限。

D.織造行業(yè)復工緩慢

目前國內(nèi)聚酯企業(yè)開工負荷雖仍處較高水平，但是受疫情影響，江浙織造行業(yè)開工負荷則明顯低于去年同期，這導致聚酯產(chǎn)銷不暢，庫存出現(xiàn)積壓。截至3月17日，國內(nèi)聚酯開工負荷為91.2%，與上一周持平，較去年同期上升0.36個百分點；江浙織造行業(yè)開工負荷為67%，比上一周下降1個百分點，較去年同期下降11個百分點。

聚酯行業(yè)方面，由于產(chǎn)銷不暢，當前國內(nèi)滌綸長絲庫存處偏高水平。截至3月17日，滌綸長絲FDY庫存為27.5天，較去年同期上升9.5天，同比上升52.78%；滌綸長絲DTY庫存為31天，較去年同期上升3.5天，同比上升12.73%；滌綸長絲POY庫存為26.5天，較去年同期上升10天，同比上升60.61%。滌綸長絲庫存大幅高于去年同期，說明滌綸庫存積壓，終端消費不暢。面對庫存積壓的局面，3月以來聚酯企業(yè)開展了降價走量的銷售策略，不過整體效果并不明顯，雖部分地區(qū)產(chǎn)銷有回暖跡象，但是以詢盤為主，實際銷售相對有限。造成聚酯整體產(chǎn)銷不暢的主要原因是終端織造行業(yè)開工負荷遲遲沒有回升，加之終端訂單跟進不佳，備貨不積極，使得聚酯產(chǎn)量向下傳導不暢，造成庫存積壓。

目前聚酯行業(yè)面臨的不僅是高庫存，其行業(yè)整體生產(chǎn)經(jīng)營狀況也不容樂觀。截至3月17日，國內(nèi)聚酯切片、聚酯瓶片、滌綸長絲POY、滌綸長絲FDY、滌綸長絲DTY、滌綸短纖、滌綸工業(yè)絲的生產(chǎn)利潤分別為-70元/噸、835元/噸、245元/噸、170元/噸、410元/噸、-265元/噸、-400元/噸，聚酯切片、滌綸短纖、滌綸工業(yè)絲都處虧損狀態(tài)，滌綸長絲POY、FDY由于PTA價格下跌實現(xiàn)扭虧為盈。雖聚酯行業(yè)開工負荷處高位，但由于庫存積壓，去庫存壓力較大，加之生產(chǎn)經(jīng)營狀況得不到改善，后續(xù)可能會倒逼聚酯企業(yè)降低負荷。

江浙織造方面，開工負荷提升緩慢是造成目前化纖產(chǎn)業(yè)鏈整體產(chǎn)銷不暢的最主要原因。3月1-18日，江浙輕紡城成交量為7864萬米，較去年同期下降1979萬米，下降幅度為20.11%。目前國內(nèi)織造行業(yè)開工負荷明顯低于往年同期的主要原因如下：其一，往年春節(jié)之后，回家過年的工人會陸續(xù)返回，江浙織造行業(yè)的開工負荷在春節(jié)之后將迅速提升。今年受疫情影響，工人返回受到限制，江浙企業(yè)招工及缺工問題較為明顯，抑制企業(yè)復工進度。其二，受江浙地區(qū)疫情影響，織造行業(yè)復工進度緩慢。其三，織造企業(yè)新訂單沒有明顯跟進，企業(yè)生產(chǎn)積極性不高。其四，上游原料價格總體偏高，企業(yè)經(jīng)營不佳，進一步降低企業(yè)生產(chǎn)積極性。

目前看，短期疫情對國內(nèi)消費影響仍在，江浙織造行業(yè)負荷恢復速率較慢的問題難以解決。后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注公共衛(wèi)生問題對于終端成衣生產(chǎn)和消費的影響。

綜上所述，目前PTA行業(yè)處供需兩弱局面。供應方面，由于PTA加工費處極低水平，生產(chǎn)企業(yè)只能被迫降低負荷減少虧損。需求方面，終端織造行業(yè)開工負荷提升緩慢，造成聚酯行業(yè)庫存積壓、生產(chǎn)經(jīng)營狀況惡化。在這種情況下，雖當前聚酯開工負荷處高位，但難以持續(xù)下去。另一方面，PTA價格長期圍繞成本線運行，PTA加工費已處極低水平，PTA價格已無下跌空間。