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2022年伊始，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能進(jìn)一步減弱，海外資本成本呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，棉價(jià)逆勢(shì)上漲后出現(xiàn)走弱跡象。春節(jié)后，下游有何變化，新棉春播有何預(yù)期，下一步行情走勢(shì)如何，本期月報(bào)將進(jìn)行探討。

第一部分回顧

一、國(guó)際棉價(jià)沖高回落

2021年1月以來(lái)，棉花供應(yīng)充足，消費(fèi)預(yù)期隨經(jīng)濟(jì)走勢(shì)放緩，但在外圍原油、農(nóng)產(chǎn)品等連續(xù)振蕩上漲帶動(dòng)下，對(duì)沖基金積極買入棉花合約，推動(dòng)ICE期棉逆勢(shì)上漲；進(jìn)入2月，美國(guó)通脹強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，俄烏局勢(shì)緊張，加上新年度棉花種植漸近，避險(xiǎn)情緒升溫，國(guó)際棉價(jià)沖高后回落。截至2022年2月21日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)121.16美分/磅，較1月初上漲4.77美分/磅，漲幅4.10%；代表進(jìn)口棉中國(guó)主港到岸均價(jià)的國(guó)際棉花指數(shù)(M)137.19美分/磅，折1%關(guān)稅人民幣進(jìn)口成本21185元/噸，較1月初上漲1100元/噸，漲幅5.48%。

二、國(guó)內(nèi)棉價(jià)沖高回落

1月以來(lái)，部分紡織企業(yè)春節(jié)前微量備貨，且在ICE期棉和印度棉價(jià)上漲推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)棉價(jià)小幅跟漲，但新棉依舊難銷，延續(xù)有價(jià)無(wú)市。由于下游訂不足，紡織企業(yè)紛紛提前放假，且推遲開工時(shí)間，行情脆弱性漸顯，國(guó)內(nèi)棉價(jià)呈現(xiàn)小幅上漲后明顯回落態(tài)勢(shì)。截至2022年2月21日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)21325元/噸，較1月初上漲650元/噸，漲幅3.14%；代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉市場(chǎng)價(jià)格的國(guó)家棉花價(jià)格B指數(shù)22200元/噸，較1月初上漲644元/噸，漲幅2.99%。

第二部分分析與展望

一、全球棉花供需狀況

(一)供應(yīng)端

隨著2021年度將近過(guò)半，皮棉進(jìn)入集中銷售期，各國(guó)進(jìn)度不一。印度棉上市量提速，美棉加快銷售，國(guó)內(nèi)新疆棉銷售依舊緩慢，焦點(diǎn)開始轉(zhuǎn)向2022年度棉花種植意向變化，當(dāng)前棉花擴(kuò)種預(yù)期相對(duì)較強(qiáng)。

1、國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)動(dòng)態(tài)

2021年國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量穩(wěn)定，2022年棉花播種預(yù)期樂觀。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)，2021年全國(guó)棉花產(chǎn)量580.1萬(wàn)噸，同比下降2.5%；其中新疆產(chǎn)量預(yù)計(jì)526.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.2%。2022年中國(guó)棉花意向種植面積4361.3萬(wàn)畝，同比增加42.2萬(wàn)畝，增幅1.0%。其中新疆意向植棉面積為3581.2萬(wàn)畝，同比增加0.7%。

2021年度新棉銷售大幅慢于往年。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)，截至2022年2月17日全國(guó)累計(jì)交售籽棉折皮棉577.6萬(wàn)噸，同比減少15.1萬(wàn)噸，較過(guò)去4年均值減少11.2萬(wàn)噸；累計(jì)銷售皮棉199.7萬(wàn)噸，同比減少190.6萬(wàn)噸，較過(guò)去4年均值減少109.6萬(wàn)噸；銷售量完成產(chǎn)量(580.1萬(wàn)噸)的35%，去年同期進(jìn)度為65%，過(guò)去4年進(jìn)度均值為49%。

棉花商業(yè)庫(kù)存大幅高于往年。皮棉規(guī)模上市后，供應(yīng)充足，下游消費(fèi)弱勢(shì)延續(xù)，棉花商業(yè)庫(kù)存繼續(xù)增加。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年1月全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存升至555.45萬(wàn)噸，同比增加30.09萬(wàn)噸，高于過(guò)去5年均值121.4萬(wàn)噸。

棉花工業(yè)庫(kù)存保持低位。春節(jié)過(guò)后，紡織企業(yè)新增訂單不足，開機(jī)率下降，企業(yè)原料庫(kù)存保持低位。國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至2022年2月初全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存約77.4萬(wàn)噸，同比減少28.6%，比近5年(2016-2021年，扣除2020年)同期平均水平減少12.0%。

2、國(guó)外棉花主產(chǎn)棉國(guó)動(dòng)態(tài)

美棉完成銷售任務(wù)的80%以上。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)測(cè)算，2021年度美國(guó)棉花產(chǎn)量383.7萬(wàn)噸，同比增加65.6萬(wàn)噸。截至2022年2月10日美棉累計(jì)裝運(yùn)和待裝運(yùn)量合計(jì)288.9萬(wàn)噸，較去年減少22.2萬(wàn)噸，較過(guò)去4年均值持平，完成美棉出口預(yù)測(cè)(326.6萬(wàn)噸)的88.45%，略低于去年同期1.18個(gè)百分點(diǎn)，高于過(guò)去4年均值4.25個(gè)百分點(diǎn)。

印度棉上市提速，下年度種植預(yù)期樂觀。截至2022年2月12日印度2021年度棉花累計(jì)上市量344萬(wàn)噸，較上一年度同期增加85萬(wàn)噸，較近3年均值減少8萬(wàn)噸。印度棉花協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2022年度印度10個(gè)主要棉花生產(chǎn)州棉花種植面積將擴(kuò)大20-25%。

巴西棉播種完成8成，產(chǎn)量有望增加10%以上。巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日巴西棉花播種率為79.6%，同比增加13個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)本年度植棉面積增長(zhǎng)12%至150萬(wàn)公頃，產(chǎn)量為271萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%。

(二)需求端

至2021年末，全球棉花終端服裝消費(fèi)復(fù)蘇步調(diào)不一。美國(guó)服裝消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁，歐洲尚未恢復(fù)到疫情前水平，由于通貨膨脹持續(xù)攀升，導(dǎo)致近期美歐市場(chǎng)消費(fèi)信心有所下滑；中國(guó)紡織品服裝內(nèi)需呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)，外需保持良好態(tài)勢(shì)。

1、國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)動(dòng)態(tài)

國(guó)內(nèi)紡織品服裝消費(fèi)連續(xù)第5個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-12月國(guó)內(nèi)限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增長(zhǎng)12.7%，與2019年相比，2年平均增長(zhǎng)1.2%。全國(guó)居民人均衣著消費(fèi)同比增長(zhǎng)14.6%，與2019年相比，2年平均增速為3.0%。值得注意的是，受疫情影響，2021年12月國(guó)內(nèi)限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比下降2.3%，2021年8-12月連續(xù)5個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

我國(guó)服裝出口保持正增長(zhǎng)。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年12月我國(guó)服裝出口額159.27億美元，同比增長(zhǎng)14.5%。在外需恢復(fù)和部分訂單回流等利好因素推動(dòng)下，2021年1-12月我國(guó)服裝出口額1758.3億美元，同比增長(zhǎng)24.4%，比2019年同期增長(zhǎng)16.2%。分季度看，由于海外需求復(fù)蘇和去年同期基數(shù)較低等原因，1、2季度我國(guó)服裝出口大幅增長(zhǎng)，增幅分別為47.4%、35.7%。受基數(shù)抬升影響，3季度增速放緩至9.6%，4季度由于海外節(jié)日訂單需求增加帶動(dòng)，增幅為21%。

2、國(guó)外棉花主要消費(fèi)國(guó)動(dòng)態(tài)

美國(guó)“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”過(guò)后，市場(chǎng)消費(fèi)信心下降。2021年全年在美國(guó)財(cái)政刺激、疫情防控放松等因素下，美國(guó)服裝服飾商店全年銷售額同比增長(zhǎng)47.3%，比2019年增長(zhǎng)12%。隨著財(cái)政刺激作用和報(bào)復(fù)性消費(fèi)消退，加上美國(guó)通貨膨脹上升抑制消費(fèi)，2022年2月美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心滑落至10年來(lái)最低。

歐洲尚未恢復(fù)到疫情前水平。2021年10月歐盟服裝零售恢復(fù)至2019年同期的9成以上，但消費(fèi)者信心更為謹(jǐn)慎。2022年1月歐元區(qū)19國(guó)和歐盟27國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)分別-8.5%和-10%，分別為2021年3月以來(lái)最低。

日本復(fù)蘇步伐緩慢。2021年全年日本服裝市場(chǎng)銷售僅恢復(fù)至疫情前不到8成。前11個(gè)月服裝服飾零售額為7.6萬(wàn)億日元，同比僅微增3%，比2019年同期更是大幅下降21.3%。

二、環(huán)境分析及趨勢(shì)判斷

(一)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩且流動(dòng)性收縮，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“乍暖還寒”

1、國(guó)際方面。由于新冠病毒變異株新威脅、各經(jīng)濟(jì)體政策支持力度減小、通脹預(yù)期飆升及創(chuàng)紀(jì)錄高債務(wù)水平帶來(lái)的金融壓力等眾多因素，全球經(jīng)濟(jì)面臨諸多下行風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)1月通脹達(dá)7.5%，創(chuàng)40年新高，目前各大機(jī)構(gòu)調(diào)低2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。2022年1月世界銀行發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告預(yù)測(cè)，2022年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)4.1%，較此前預(yù)測(cè)調(diào)降0.2個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測(cè)，2022年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)4.4%，較此前預(yù)測(cè)調(diào)降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。世界經(jīng)濟(jì)論壇發(fā)布《2022年全球風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》中一項(xiàng)全球調(diào)查顯示，大多數(shù)專家認(rèn)為，未來(lái)3年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將失衡且動(dòng)蕩不定。

貨幣政策方面。2021年多國(guó)貨幣政策已轉(zhuǎn)向加息，2021年3月土耳其、巴西、俄羅斯、墨西哥等新興經(jīng)濟(jì)體早已啟動(dòng)加息，加拿大央行、英國(guó)央行已開始縮減購(gòu)債規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)縮減購(gòu)債規(guī)模，從美聯(lián)儲(chǔ)釋放的信息看，加息時(shí)間有望提前。這意味著，創(chuàng)紀(jì)錄規(guī)模的市場(chǎng)流動(dòng)性將在2022年逐漸從全球經(jīng)濟(jì)中撤出。

2、國(guó)內(nèi)方面。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。需求收縮在2021年下半年開始顯現(xiàn)，2021年經(jīng)濟(jì)增速呈明顯前高后低走勢(shì)，1-4季度GDP增速分別為18.3%、7.9%、4.9%、4.0%。進(jìn)入2022年初，制造業(yè)擴(kuò)張力度繼續(xù)減弱，1月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)回落至50.1%，處臨界點(diǎn)附近，新訂單指數(shù)為49.3%，連續(xù)6個(gè)月位于收縮區(qū)間。1月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲0.9%(預(yù)期1.07%)，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步折射出春節(jié)國(guó)內(nèi)終端需求明顯偏弱的現(xiàn)實(shí)。

3、大宗商品市場(chǎng)行情。12月以來(lái)大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)出反彈上漲與全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、美聯(lián)儲(chǔ)開啟縮表及加息進(jìn)程等走勢(shì)背離，進(jìn)一步加劇通貨膨脹壓力，加大實(shí)體企業(yè)成本和國(guó)內(nèi)貨幣政策趨向的難度。我們認(rèn)為大宗商品在疫情持續(xù)、流動(dòng)性收緊，需求走弱背景下或?qū)②呄蚧芈?，但回落過(guò)程中的分化和波折行情不可避免。

(二)全球棉花基本面寬松不支撐棉價(jià)進(jìn)一步上漲

隨著全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境收縮，棉花消費(fèi)預(yù)期下降，全球棉花供求關(guān)系更加寬松。國(guó)際棉花咨詢委員會(huì)連續(xù)2個(gè)月下調(diào)2021年度全球棉花消費(fèi)量，2021年度全球期末庫(kù)存達(dá)到2014年度以來(lái)高位，全球庫(kù)存消費(fèi)比上升至82.7%，高于過(guò)去4年6.9個(gè)百分點(diǎn)(剔除包含中美貿(mào)易摩擦和疫情的2019/20年度)。如果海外消費(fèi)不能持續(xù)恢復(fù)，流動(dòng)性推動(dòng)的行情攀升大幅偏離基本面，將為未來(lái)棉價(jià)下跌埋下伏筆。

(三)紡織形勢(shì)產(chǎn)銷形勢(shì)差于去年 上下游博弈進(jìn)入“白熱化”

紡織企業(yè)節(jié)后開工時(shí)間推遲。據(jù)中國(guó)棉花網(wǎng)調(diào)查顯示，今年正月初七左右開工企業(yè)占51%，較去年下降21個(gè)百分點(diǎn)，正月初十和元宵節(jié)開工企業(yè)分別占35%、11.4%，分別較上年增加23.41個(gè)百分點(diǎn)、2個(gè)百分點(diǎn)。2月初國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)開機(jī)率為80.6%，環(huán)比下降5.6個(gè)百分點(diǎn)，同比下降14.8個(gè)百分點(diǎn)。

節(jié)后棉紗提價(jià)失敗。春節(jié)剛過(guò)，棉價(jià)、棉紗出現(xiàn)短暫上調(diào)，但受需求限制未能持續(xù)。據(jù)中國(guó)棉花網(wǎng)調(diào)查，春節(jié)后，64%紡織企業(yè)反映產(chǎn)成品上調(diào)，下游客戶接受度不高，另有25.5%企業(yè)未提價(jià)。當(dāng)前58%紡織企業(yè)沒有訂單或訂單較短，78%企業(yè)暫未接到新訂單或在加工年前訂單。整體看，紡織市場(chǎng)“金三銀四”需求尚未明顯啟動(dòng)，需要進(jìn)一步觀察。

后期新疆棉行情如何演繹？春節(jié)后，隨著鄭棉沖高后走弱，引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，新疆部分小型企業(yè)出貨意愿有所增強(qiáng)，積極推出特價(jià)資源促銷。預(yù)計(jì)隨著時(shí)間推移，新疆棉可能從零星銷售逐漸放量，假如當(dāng)前點(diǎn)位加上基差持續(xù)達(dá)不到大部分企業(yè)的套保要求，降價(jià)放量銷售仍將面臨不小的壓力。

(四)5月是棉價(jià)重要觀察期

從多年情況看，3-4月北半球棉花播種展開，5月實(shí)播面積基本落定后，棉價(jià)走勢(shì)將出現(xiàn)明顯變化。2月13日美國(guó)國(guó)家棉花總會(huì)(NCC)首次預(yù)測(cè)，2022年度美國(guó)棉花意向種植面積為1200萬(wàn)英畝，同比增長(zhǎng)7.3%，ICE期棉隨之下行調(diào)整。同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期趨謹(jǐn)，據(jù)中國(guó)棉花網(wǎng)2月中下旬調(diào)查顯示，在5月底前，認(rèn)為棉價(jià)高位震蕩的企業(yè)占41.82%，看跌比重占40%(其中小幅下跌占比32.73%，大幅回落占比7.27%)；看漲情緒較去年同期明顯下降，認(rèn)為棉價(jià)繼續(xù)上漲的僅占12.73%，較上年同期調(diào)查下降22.5個(gè)百分點(diǎn)；另有5.45%企業(yè)表示迷茫，難以判斷后市。

第三部分產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)

一、2021年度全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比上升

國(guó)際棉花咨詢委員會(huì)(ICAC)2月全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2021/22年度全球棉花期初庫(kù)存2036萬(wàn)噸，同比下降190萬(wàn)噸，降幅8.54%；全球棉花產(chǎn)量2644萬(wàn)噸，同比增加212萬(wàn)噸，增幅8.72%；消費(fèi)量2562萬(wàn)噸，同比下降4萬(wàn)噸，降幅0.16%；期末庫(kù)存2119萬(wàn)噸，同比增加83萬(wàn)噸，增幅4.08%；全球棉花產(chǎn)大于需82萬(wàn)噸，扭轉(zhuǎn)2020/22年度產(chǎn)不足需局面；全球棉花期末庫(kù)存消費(fèi)比為82.71%，較2020/21年度上升3.36百分點(diǎn)。

二、2021年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量穩(wěn)定，消費(fèi)量下降

基于相關(guān)專題調(diào)查和對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場(chǎng)狀況的分析，本期國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)2021年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)維持上期觀點(diǎn)：2021年度我國(guó)棉花產(chǎn)量580.1萬(wàn)噸，同比下降14.90萬(wàn)噸，降幅2.50%；消費(fèi)量824萬(wàn)噸，同比下降37萬(wàn)噸，降幅4.30%；進(jìn)口量231萬(wàn)噸，同比下降43.66萬(wàn)噸，降幅15.90%；期末庫(kù)存610.94萬(wàn)噸，同比下降16.17萬(wàn)噸，降幅2.66%；產(chǎn)需缺口243.90萬(wàn)噸，較2020/21年度收窄22.10萬(wàn)噸。

主要結(jié)論

綜上所述，海外刺激政策負(fù)面效應(yīng)突顯，世界經(jīng)濟(jì)從2021年2季度開始降溫，2022年全球經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步放緩，近期海外資金成本呈上漲態(tài)勢(shì)。全球面臨通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。作為金融市場(chǎng)投資品種，棉市面臨連帶風(fēng)險(xiǎn)。前期被推高的棉價(jià)與當(dāng)前下游難以銜接，棉花實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈條運(yùn)行壓力劇增。來(lái)自經(jīng)濟(jì)、金融和實(shí)體運(yùn)行等多層面風(fēng)險(xiǎn)和壓力疊加，導(dǎo)致當(dāng)前和未來(lái)棉價(jià)都難尋支撐。美棉加快銷售有利于其加快擺脫險(xiǎn)境。