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持續(xù)探索產(chǎn)融結(jié)合模式

近年來，國內(nèi)一些涉棉企業(yè)綜合運(yùn)用期貨和期權(quán)衍生工具，探索多樣化的經(jīng)營方式。在有效管控自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合貿(mào)易方式和棉花供應(yīng)鏈服務(wù)模式的創(chuàng)新。為持續(xù)探索產(chǎn)融結(jié)合方法，發(fā)揮期貨市場保供穩(wěn)價(jià)服務(wù)實(shí)體企業(yè)功能，培育拓展行業(yè)發(fā)展新動能，為棉花產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)力量，9月23日，由鄭商所、中華棉花集團(tuán)有限公司(下稱中棉集團(tuán))共同主辦的“2021涉棉產(chǎn)業(yè)產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)管理峰會”在杭州召開，來自行業(yè)的400多名企業(yè)代表參加了本次峰會。

為更加貼近企業(yè)經(jīng)營發(fā)展實(shí)際需求，本屆峰會還設(shè)立期現(xiàn)結(jié)合多元化貿(mào)易模式與風(fēng)險(xiǎn)管理專場，及棉花供應(yīng)鏈綜合業(yè)務(wù)創(chuàng)新與實(shí)踐專場兩個(gè)分論壇，與會人員圍繞新年度棉花期現(xiàn)業(yè)務(wù)策略、基差交易風(fēng)險(xiǎn)管理、場外衍生品服務(wù)實(shí)體企業(yè)的探索，及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和發(fā)展進(jìn)行了討論。

A棉花期貨助力產(chǎn)業(yè)鏈保供穩(wěn)價(jià)

今年以來，受輸入性通脹和疫情沖擊等因素影響，棉花及紡織品價(jià)格波動加大，市場風(fēng)險(xiǎn)空前。面對新冠疫情反復(fù)及諸多不確定因素的干擾，國內(nèi)涉棉企業(yè)經(jīng)受住考驗(yàn)，有效保障紡織品服裝全球供應(yīng)，帶動棉花消費(fèi)增長。

中棉集團(tuán)總裁何錫玉在會上表示，這得益于國家有關(guān)部門增發(fā)配額，及時(shí)加大儲備棉投放等宏觀調(diào)控措施，充分保障紡織工業(yè)原料供應(yīng)，發(fā)揮我國紡織產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈優(yōu)勢，進(jìn)一步提升中國紡織品在全球競爭力。此外棉花期貨在保供穩(wěn)價(jià)方面也起到重要作用。棉花期貨有效發(fā)揮發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)實(shí)體企業(yè)的作用，讓國內(nèi)許多涉棉企業(yè)通過套期保值等方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)利益。

據(jù)了解，面對大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，鄭商所緊密圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中心工作，不斷提升涉棉期貨運(yùn)行質(zhì)量，全心全意為棉花產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)期貨力量。

鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，第一，聚焦自身建設(shè)，提升品種運(yùn)行質(zhì)量。棉花期貨運(yùn)行質(zhì)量良好，功能發(fā)揮高效。今年1-8月棉花期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性達(dá)到0.95以上，90%以上的大型棉花企業(yè)以直接或間接的方式融入期貨市場，期現(xiàn)融合程度持續(xù)加深。

第二，順應(yīng)發(fā)展大勢，助推產(chǎn)業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。為順應(yīng)棉花產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整，在新疆建立的棉花交割庫數(shù)量增至9家，累計(jì)注冊倉單超過150萬噸，每年約有40%的新疆棉通過期貨市場實(shí)現(xiàn)保值和銷售，期貨市場正深刻改變著新疆棉花傳統(tǒng)的貿(mào)易模式。

第三，豐富品種工具，構(gòu)建涉棉衍生品方陣。近年來，鄭商所先后上市棉紗期貨和棉花期權(quán)，推出場外倉單交易業(yè)務(wù)，形成“場內(nèi)場外相呼應(yīng)、期貨期權(quán)共發(fā)展”的新格局。日前鄭商所與中棉集團(tuán)加強(qiáng)合作，在場外綜合業(yè)務(wù)平臺開設(shè)中華棉倉單購銷專區(qū)，利用市場化手段做好棉花長期保供穩(wěn)價(jià)工作。

第四，構(gòu)建培訓(xùn)體系，做精做實(shí)市場培育。鄭商所通過邀請行業(yè)專家、產(chǎn)業(yè)基地舉辦會議等形式開展市場培訓(xùn)，3年來共舉辦活動700余場，參與人數(shù)達(dá)10余萬人次。

據(jù)了解到，下一步，鄭商所將持續(xù)完善服務(wù)模式，做好場內(nèi)場外市場建設(shè)工作，爭取為產(chǎn)業(yè)客戶管理風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健經(jīng)營提供更多便利。

據(jù)鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，一是繼續(xù)提升棉花期貨功能作用，推動產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效，加強(qiáng)銀期互通，拓寬涉棉企業(yè)融資渠道；二是探索對外開放，增強(qiáng)國際影響力，研究涉棉期貨國際化路徑；三是優(yōu)化規(guī)則制度，夯實(shí)市場發(fā)展基礎(chǔ)。持續(xù)優(yōu)化新疆棉花期貨交割倉庫布局，完善棉紗期貨規(guī)則制度，提升綜合業(yè)務(wù)平臺功能作用，打造多層次的棉紡期貨衍生品體系，與廣大棉紡織企業(yè)同心協(xié)力，共同推進(jìn)中國棉花產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

B棉花市場的景氣度將逐漸回落

去年以來，CRB指數(shù)、國內(nèi)大宗商品價(jià)格均出現(xiàn)迅猛上漲，其中CRB指數(shù)上漲幅度達(dá)58%，國內(nèi)大宗商品價(jià)格上漲47%。

在中國棉花協(xié)會棉花貿(mào)易分會秘書長梅詠看來，此輪商品牛市的形成有四方面深層次原因：一是資產(chǎn)端流動性泛濫；二是消費(fèi)端全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；三是供應(yīng)端供應(yīng)鏈重構(gòu)；四是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。需要注意的是，本輪商品牛市有著不同以往周期的高景氣度、非常態(tài)化、預(yù)期一致及結(jié)構(gòu)分化的特征。

“未來一段時(shí)間，棉花市場的高景氣度會弱化，非常態(tài)化會回歸常態(tài)。隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體寬松政策陸續(xù)退出，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊際減弱，全球紡織供應(yīng)鏈也將逐步恢復(fù)，市場結(jié)構(gòu)分化將延續(xù)，具體到棉花產(chǎn)業(yè)鏈方面，上下游景氣度也將分化。與此同時(shí)，隨著棉花和粘膠短纖價(jià)差不斷擴(kuò)大，棉花比價(jià)優(yōu)勢已不再明顯，只是現(xiàn)在行業(yè)高景氣度掩蓋這些高位壓力?！泵吩佌J(rèn)為，未來棉花市場還將面臨結(jié)構(gòu)性通脹、海運(yùn)成本持續(xù)高漲、人民幣匯率波動、長期升值預(yù)期的隱形壓力。

“從目前的情況可以看出許多預(yù)期的不一致，其中包括供給和消費(fèi)預(yù)期的不一致、現(xiàn)貨端和投機(jī)者預(yù)期的不一致、庫存和訂單未來預(yù)期的不匹配、經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)運(yùn)行的不一致等，這些因素都會對后期產(chǎn)業(yè)格局變化產(chǎn)生較大的影響。”梅詠如是說。

對于新年度棉花市場的交易邏輯，她表示，主要邏輯是宏觀趨弱和產(chǎn)業(yè)偏強(qiáng)之間的博弈?！昂暧^是主變量，其擾動是最強(qiáng)的，在沒有宏觀擾動的情況下，產(chǎn)業(yè)基本面才會發(fā)揮作用。在產(chǎn)業(yè)基本面變量方面，今年上半年可能是疫情擾動的邏輯，未來這段時(shí)間可能是經(jīng)濟(jì)和商品周期的邏輯?！泵吩伔治稣f。

據(jù)她介紹，在全球棉花方面，全球產(chǎn)銷整體預(yù)期偏樂觀，依然產(chǎn)不足需，全球期末庫存和庫存消費(fèi)比繼續(xù)減少，美國庫存消費(fèi)比依然保持歷史低位。在中國棉花方面，預(yù)期產(chǎn)不足需接近300萬噸，產(chǎn)需缺口放大，庫存消費(fèi)比繼續(xù)回落，為10年來偏低水平，中國對進(jìn)口棉的采購需求有望維持?！安贿^平衡表只是一個(gè)參考，更多時(shí)候還要考慮市場心理的預(yù)期差?！泵吩佌J(rèn)為，除一些確定因素，還要考慮一些不確定因素，比如，收購企業(yè)的行為、國家對棉花市場的調(diào)控預(yù)期、皮棉平均質(zhì)量的升貼水及內(nèi)外盤價(jià)格的擾動。

梅詠表示，由流動性回歸常態(tài)趨勢形成、國家保供穩(wěn)價(jià)下商品筑頂并回落、紡服出口回歸常態(tài)化、全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)庫存累積、紗產(chǎn)能擴(kuò)張等多重因素形成的中長期風(fēng)險(xiǎn)，目前已成為確定性的市場壓力，但對于部分實(shí)體企業(yè)來說，還將面臨收購期間的中短期壓力。

“從棉花產(chǎn)業(yè)鏈情況看，本年度目前利潤最好的是紡紗企業(yè)，從去年10月一直延續(xù)到今年9月，整體棉紡織企業(yè)利潤率保持在較高水平。由此來看，當(dāng)前棉紡織企業(yè)面臨的壓力和困境是如何應(yīng)對和對沖后期市場不利變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)?！比A融融達(dá)期貨棉花研究中心研究員李淑娥說。

C利用期貨工具成為棉企必修課

目前，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣寬松的宏觀環(huán)境下，內(nèi)外棉價(jià)整體表現(xiàn)出振蕩上漲態(tài)勢，這就意味著今年棉紡織企業(yè)的原材料成本逐漸上升，并且高于去年同期水平。在這樣的市場環(huán)境中，棉紡織企業(yè)利用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要意義。

隨著“后疫情時(shí)代”的到來，全球經(jīng)濟(jì)和大宗商品價(jià)格波動加大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理需求仍然旺盛。棉花期貨正在改變棉花產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營方式，助力棉花產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效。

事實(shí)上，近些年來，隨著我國期貨市場快速發(fā)展，棉紡織企業(yè)參與期貨市場的積極性越來越高，整體風(fēng)險(xiǎn)管理意識和水平較往年都有很大提高。據(jù)記者了解，為了更好地參與期貨市場，很多棉紡織企業(yè)都組建了自己的期貨部門，聘用專業(yè)人士參與期貨交易，既保障了企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營，又提高了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

在常州科騰紡織品有限公司期貨部經(jīng)理謝冠男看來，作為現(xiàn)貨輔助工具，涉棉企業(yè)應(yīng)充分利用期貨及衍生工具把握市場機(jī)會，以更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)上下游客戶。

“隨著基差模式在行業(yè)內(nèi)普及，大量市場主體參與進(jìn)去，基差波動趨平，機(jī)會變小，盈利難度加大?！敝x冠男說，應(yīng)對這種風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種方式：一種方式是利用升貼水的動態(tài)設(shè)置。雖期貨升貼水在年初事先設(shè)置，但農(nóng)產(chǎn)品品質(zhì)受氣候和品種不確定因素的影響，導(dǎo)致下游需求與實(shí)際供給之間存在一些指標(biāo)軋差，因而使得期貨升貼水與實(shí)際升貼水出現(xiàn)階段性的動態(tài)波動。因此，在錨定期貨升貼水的基礎(chǔ)上，需要找到在市場中更易兌現(xiàn)、符合棉紡織企業(yè)需求、有升值空間的資源來服務(wù)客戶。另一種方式是選擇合適的工具和模式。對棉紡織企業(yè)來說，可以選擇在低位建多期貨倉單加上買入虛值看跌期權(quán)，以加入安全邊際，或者選擇賣出偏虛值看跌期權(quán)獲取補(bǔ)貼，以達(dá)到低位采購?fù)械椎哪康模巴ㄟ^累購期權(quán)降低采購成本；對于軋花廠來說，則可以選擇在高位進(jìn)行期貨預(yù)套加上買入虛值看漲期權(quán)，以加入安全邊際，或者賣出偏虛值看漲期權(quán)獲取補(bǔ)貼，以達(dá)到高位交貨托底的目的，及通過累沽期權(quán)提升交貨利潤。

對于疫情反復(fù)造成的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，謝冠男表示，相關(guān)企業(yè)應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析明確、風(fēng)控工具和模式優(yōu)選配置?！叭绻咔閻夯?，則要分清生產(chǎn)國還是消費(fèi)國。若是東南亞生產(chǎn)國，在訂單回流國內(nèi)的預(yù)期下，內(nèi)外價(jià)差會擴(kuò)大，采購資源套保則可以選擇外盤。若整體商品市場氛圍向好，對棉花有聯(lián)動作用，基本面矛盾不突出，期貨工具套保則可暫緩，可選擇期權(quán)進(jìn)行替代，如果在高位賣出虛值看漲期權(quán)，或者對期貨端的空單持倉，則進(jìn)行買入看漲期權(quán)進(jìn)行部分對沖。如果遠(yuǎn)端基差存在風(fēng)險(xiǎn)，在遠(yuǎn)期匯率波動及未來疫情好轉(zhuǎn)、船運(yùn)價(jià)格快速下調(diào)的背景下，到某一時(shí)點(diǎn)，遠(yuǎn)端基差很可能會顯著下調(diào)，回歸正常水平。”謝冠男分析說。

“總體來看，企業(yè)要基于目前的行情判斷，結(jié)合自己實(shí)際的購銷和價(jià)值制定對策?！敝x冠男認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)該對市場進(jìn)行多維度的綜合判斷，在不同的時(shí)間段給出不同的區(qū)間判斷，綜合給出風(fēng)險(xiǎn)敞口空間后，再進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，一旦出現(xiàn)預(yù)判錯(cuò)誤，會有糾錯(cuò)機(jī)制。

“對于企業(yè)而言，場內(nèi)衍生品市場的品種越來越豐富，與棉系相關(guān)的期貨及期權(quán)品種的上市，為企業(yè)提供了更加豐富的對沖手段，尤其是期權(quán)的上市，使得企業(yè)對金融衍生品的應(yīng)用變得更加靈活，滿足企業(yè)多樣化的需求?！崩钍缍鹣蛴浾弑硎?，對于上游軋花廠而言，不僅能滿足企業(yè)對抗現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，還能保留現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶來盈利的可能。目前，企業(yè)運(yùn)用期貨和期權(quán)的意愿較之前有所提升，疊加棉花大多處于基差點(diǎn)價(jià)的交易模式，期現(xiàn)結(jié)合方式呈現(xiàn)出覆蓋面廣、越來越成熟的特點(diǎn)，含權(quán)貿(mào)易也越來越受到棉企的青睞。

“含權(quán)貿(mào)易將場外期權(quán)以貿(mào)易條款的方式體現(xiàn)，將現(xiàn)金結(jié)算轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)貨結(jié)算，實(shí)現(xiàn)企業(yè)在不改變原本貿(mào)易流程的情況下參與衍生品交易，避免企業(yè)直接參與場外期權(quán)時(shí)對條款感到陌生?！庇腊操Y本場外衍生品投研策略部經(jīng)理胡斯卉介紹說，在含權(quán)貿(mào)易中，企業(yè)能夠通過支付一定成本買入期權(quán)，鎖定市場價(jià)格反向走勢時(shí)的虧損風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過賣出期權(quán)，降低振蕩行情中的貿(mào)易成本，或者通過結(jié)構(gòu)組合，實(shí)現(xiàn)最低支出下盈虧比最合適的現(xiàn)貨定價(jià)方式。

D場內(nèi)場外市場協(xié)同發(fā)展

隨著實(shí)體企業(yè)利用期貨及衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的水平不斷提升，及日益復(fù)雜多變的市場環(huán)境，諸多實(shí)體企業(yè)的個(gè)性化需求逐漸顯現(xiàn)。鄭商所在場內(nèi)市場有序運(yùn)行的基礎(chǔ)之上，大力發(fā)展場外市場，于2018年上線鄭商所場外綜合業(yè)務(wù)平臺。

“例如，渉棉企業(yè)的需求十分多元化，主要有商品保值需求、控制成本需求、利潤穩(wěn)定需求等。目前，場內(nèi)市場能夠滿足多數(shù)企業(yè)的需求。場外市場主要為涉棉企業(yè)提供相對個(gè)性化的需求服務(wù)，是場內(nèi)市場的良好補(bǔ)充?！眹Ａ紩r(shí)期貨分析師胡林軒舉例說。

以期權(quán)為例，據(jù)李淑娥介紹，期權(quán)具有較為靈活的特點(diǎn)，方向性策略、保護(hù)性策略、波動率策略及各類套利策略可以為涉棉企業(yè)提供不同的選擇。場內(nèi)期權(quán)的優(yōu)勢在于合約豐富、組合靈活、流動性高，場外期權(quán)的優(yōu)勢則在于個(gè)性化強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)管理精準(zhǔn)、操作簡單?！皥鰞?nèi)和場外期權(quán)產(chǎn)品適合不同的投資群體，優(yōu)勢能較好互補(bǔ)，兩個(gè)市場相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展，將更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更全面的服務(wù)，在推進(jìn)涉棉企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、提高服務(wù)實(shí)體企業(yè)能力方面具有積極意義?！崩钍缍鹂偨Y(jié)說。

據(jù)記者了解，鄭商所場外綜合業(yè)務(wù)平臺現(xiàn)已推出多項(xiàng)業(yè)務(wù)模式，如倉單交易、場外期權(quán)交易、基差貿(mào)易聯(lián)動點(diǎn)價(jià)及商品互換業(yè)務(wù)等。

“鄭商所場外綜合業(yè)務(wù)平臺的發(fā)展，其實(shí)是當(dāng)前期貨市場發(fā)展后的一大進(jìn)步。市場的參與主體越來越專業(yè)，對沖風(fēng)險(xiǎn)的手段更加多樣化，這是鄭商所及相關(guān)經(jīng)營機(jī)構(gòu)多年的市場培育成果。當(dāng)前期貨市場服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的效果也很突出，推出的這些創(chuàng)新服務(wù)模式迎合棉花市場發(fā)展需求，尤其解決上下游企業(yè)銷售、采購的個(gè)性化需求。而且鄭商所推出的場外綜合業(yè)務(wù)平臺解決買賣雙方在信用方面的擔(dān)心?！崩钍缍鸨硎?。

在胡林軒看來，鄭商所場外綜合業(yè)務(wù)平臺便利企業(yè)的日常風(fēng)險(xiǎn)管理，場外綜合業(yè)務(wù)平臺將更加快速和高效地對接交易雙方，特別是基差交易的進(jìn)行。而且將進(jìn)一步推動企業(yè)參與期貨套期保值，提升企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力?？傮w來說，這不僅幫助現(xiàn)貨企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營，且讓期貨市場更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

“鄭商所場外綜合業(yè)務(wù)平臺有著很大的發(fā)展空間，雖目前一些棉紡織企業(yè)對鄭商所場外綜合業(yè)務(wù)平臺的了解還不是很充分，包括融資服務(wù)等，但場外綜合業(yè)務(wù)平臺作為新事物被推出，必然要經(jīng)過市場的反饋、不斷調(diào)整及完善，最終滿足客戶的實(shí)際需求。”李淑娥說，對于場內(nèi)外優(yōu)勢互補(bǔ)，這是毋庸置疑的。從國內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)來看，OTC的市場規(guī)模比重很大，這能夠有效補(bǔ)充場內(nèi)市場達(dá)不到的效果，尤其是客戶的個(gè)性化需求。如果鄭商所的場外綜合業(yè)務(wù)平臺能夠解決棉花產(chǎn)業(yè)客戶的個(gè)性化需求，那么棉花產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨市場的積極性會更高，客戶群體將越來越廣，對于行業(yè)將是一大補(bǔ)充。