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短期供需雙弱

一方面，檢修集中期已過去，加上需求端負反饋顯著，使得PTA價格滑落明顯；另一方面，4季度若需求回歸，聚酯負荷重新回到90%以上，則PTA仍將處偏緊格局。整體上，建議逢低買入2201合約。

8月，伴隨著織造終端負反饋加劇，聚酯工廠采取集中降負措施，由此帶來聚酯原料大幅下跌，PTA2109合約從高點5658元/噸滑落至4862元/噸，跌幅高達14%，PTA現(xiàn)貨加工費則回落至500元/噸附近。短期看，PTA底部已出現(xiàn)，但是需求負反饋仍在持續(xù)，后續(xù)能否走出上漲行情仍需要需求端的支撐。

下半年產(chǎn)量或高于上半年

PTA集中檢修及部分裝置意外停車使得整個3季度供應(yīng)端縮量明顯，同時全國約824萬噸裝置因前期效益問題已被淘汰，在出口推動下，整體社會庫存大幅去化，從高點400萬噸一路縮減至200萬噸附近。伴隨著裝置檢修結(jié)束，PTA開工負荷也從71%低位回升至79%，同時逸盛新材料330萬噸裝置預(yù)計恢復(fù)正常運行，因而下半年由檢修帶來的供應(yīng)縮量將有所減少，下半年整體產(chǎn)量高于上半年是大概率事件。但由于PTA整體存量產(chǎn)能調(diào)整后，可運行產(chǎn)能收縮明顯，盡管下半年預(yù)期國內(nèi)產(chǎn)量將環(huán)比提升，但提升上限較前期產(chǎn)能過剩期已有明顯下滑。

需求恢復(fù)仍是主邏輯

2020年國內(nèi)外疫情后，需求見底回升，國內(nèi)聚酯及終端織造行業(yè)開工率持續(xù)維持高位。海外投機補庫在2021年1、2季度較旺盛，同時海運費高企使得海外貿(mào)易商提前下單，因而終端織造負荷在7-8月維持同比高位?？傮w看，淡季不淡是前期主題。但海外投機需求回落后，國內(nèi)終端繼續(xù)大幅囤貨，坯布庫存超季節(jié)性累積，同時原料水漲船高嚴重侵蝕坯布利潤。實際訂單出貨速度遠低于預(yù)期，工廠回款速度大幅放緩，使得終端開始負反饋，采購欲望低至冰點，聚酯端庫存也累積至歷史高位，聚酯負荷從高點93%一路下滑至87%附近。

但長期看，伴隨著全球疫苗接種進度加快，國內(nèi)外需求有進一步抬升空間，疫情后需求恢復(fù)仍是主邏輯。聚酯端下半年產(chǎn)能投放規(guī)模仍較大，預(yù)計到年底仍有超過4%產(chǎn)能將釋放，整個2021年聚酯產(chǎn)能投放速度預(yù)計超過7%。相對于產(chǎn)能淘汰達824萬噸的PTA，聚酯產(chǎn)能迅速發(fā)展使得前期過剩的PTA社會產(chǎn)能已達到緊平衡狀態(tài)。若4季度旺季兌現(xiàn)，聚酯負荷重新回到90%以上，則需求端仍可以提供有效的價格支撐。

值得注意的是，PTA行業(yè)經(jīng)過長時間去產(chǎn)能化，目前行業(yè)集中度愈加上升，國內(nèi)2家龍頭企業(yè)產(chǎn)能占比達到存量運行總產(chǎn)能的46%以上，在供應(yīng)端具有極強的定價權(quán)。因而PTA整體利潤受上游調(diào)控影響較大，掌握主動權(quán)的上游也將對PTA整體利潤形成一定支撐。

年末將迎來庫存低點

前期的產(chǎn)能過剩使得PTA自身持續(xù)處于主動去庫存周期內(nèi)，截至目前，PTA社會庫存已回落至200萬噸附近，庫銷比接近2017年的水平。若4季度聚酯負荷能兌現(xiàn)旺季預(yù)期，回到90%以上，則PTA整體將處平衡略去庫狀態(tài)，疊加裝置意外檢修，PTA庫存有望在年底達到近2年低點，但明年1季度產(chǎn)能將進入下一輪集中釋放，屆時PTA將再度承壓。

綜上所述，PTA檢修集中期已過去，下半年檢修將環(huán)比減少，近端需求端負反饋顯著，使得PTA價格明顯滑落。但4季度若需求回歸，聚酯負荷重新回到90%以上，則PTA整體仍將處偏緊格局，并有望在年底達到近2年庫存低點，因而相比近月合約及2205合約，2201合約更具備多配價值。