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近期PTA節(jié)節(jié)攀升，核心邏輯在于成本推動(dòng)，福海創(chuàng)、漢邦停車檢修僅是錦上添花。在產(chǎn)能過(guò)剩大背景下，PTA基本面整體仍承壓，成本驅(qū)動(dòng)將主導(dǎo)未來(lái)趨勢(shì)，檢修行為僅會(huì)影響行情節(jié)奏。

PTA最強(qiáng)上漲動(dòng)力來(lái)自成本

近期PTA走強(qiáng)邏輯有兩個(gè)：一是成本端驅(qū)動(dòng)，也是最主要上漲推力；二是PTA大廠集中檢修，供應(yīng)階段性大幅縮減，從累庫(kù)預(yù)期向去庫(kù)現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)變。未來(lái)PTA如何演繹？核心邏輯能否持續(xù)？我們的觀點(diǎn)是：成本驅(qū)動(dòng)是核心邏輯，PTA工廠檢修是錦上添花，接下來(lái)行情能走多遠(yuǎn)，關(guān)鍵是看上述兩方面持續(xù)性。

布倫特原油期貨于2020年11月2日見(jiàn)底后一路振蕩上行，CFR中國(guó)PX在同期見(jiàn)底后穩(wěn)步回升，兩者價(jià)格走勢(shì)步調(diào)一致。不過(guò)PTA略微有些滯后，期貨指數(shù)于去年11月9日見(jiàn)到歷史次低3246元/噸后開(kāi)始反彈。

從數(shù)據(jù)看，布油漲幅最大，CFR中國(guó)PX漲幅次之，PTA期現(xiàn)貨漲幅最低。究其原因，人民幣匯率升值導(dǎo)致PTA生產(chǎn)成本漲幅低于PX，PTA期現(xiàn)貨價(jià)格漲幅遠(yuǎn)低于成本漲幅，這說(shuō)明PTA工廠未能將成本轉(zhuǎn)嫁至下游，近兩周行業(yè)加工費(fèi)大幅壓縮。

2021年P(guān)TA仍有超過(guò)1000萬(wàn)噸裝置計(jì)劃投產(chǎn)，需求復(fù)蘇顯然難以消化巨大供應(yīng)增量，產(chǎn)能過(guò)剩已然是明牌，加之PTA近400萬(wàn)噸存量庫(kù)存，供需層面難有有力支撐。在此環(huán)境下，PTA行業(yè)只能通過(guò)低利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能出清，行業(yè)加工費(fèi)預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)壓縮在低位，受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，油價(jià)重心大概率會(huì)逐級(jí)抬升，因此成本端便成為PTA核心驅(qū)動(dòng)力。

行業(yè)裝置檢修影響市場(chǎng)

當(dāng)前PTA行業(yè)檢修統(tǒng)計(jì)如下：佳龍石化、天津石化、蓬威石化、漢邦石化1#、揚(yáng)子石化裝置處長(zhǎng)期停車中，未來(lái)大概率會(huì)被市場(chǎng)淘汰；福海創(chuàng)450萬(wàn)噸裝置于去年12月23日停車，計(jì)劃?rùn)z修25天；漢邦石化2#220萬(wàn)噸裝置于1月6日停車檢修，重啟時(shí)間待定；逸盛海南200萬(wàn)噸裝置原計(jì)劃2021年1月檢修，現(xiàn)計(jì)劃推遲至3月。

伴隨福海創(chuàng)、漢邦停車檢修，PTA行業(yè)負(fù)荷較去年12月初下降10個(gè)百分點(diǎn)，PTA供應(yīng)環(huán)比顯著收縮。目前看，福海創(chuàng)按計(jì)劃在1月18日左右重啟，若漢邦石化復(fù)產(chǎn)時(shí)間在此之后，那么在此期間PTA行業(yè)將維持偏低負(fù)荷，下游在原料上漲帶動(dòng)下也有補(bǔ)庫(kù)行為，甚至觸發(fā)部分投機(jī)性需求釋放，PTA有望迎來(lái)去庫(kù)“蜜月期”，但若漢邦石化提前重啟，供需層面利好將打折扣。因此未來(lái)供需端利好能否持續(xù)主要取決于PTA檢修情況，同時(shí)關(guān)注新裝置投產(chǎn)進(jìn)度。

注意把控行情節(jié)奏

近期PTA走強(qiáng)受兩方面利好支撐，成本驅(qū)動(dòng)是最核心的推力，PTA大廠集中檢修更像是錦上添花。接下來(lái)行情如何演繹，我們認(rèn)為關(guān)鍵是看上述兩方面的持續(xù)性。其中PTA裝置檢修情況相對(duì)明朗，在福海創(chuàng)裝置重啟前，行業(yè)預(yù)計(jì)維持偏低負(fù)荷運(yùn)行，仍將處去庫(kù)周期，供需層面階段性利好有望延續(xù)。作為核心驅(qū)動(dòng)的成本端，中期看布倫特原油重心大概率振蕩上移，但當(dāng)前新冠疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，宏觀環(huán)境面臨諸多不確定性，情緒波動(dòng)較大，行情節(jié)奏仍復(fù)雜多變。因此短期PTA仍以多頭思路應(yīng)對(duì)，但節(jié)奏把控上需緊盯油價(jià)及裝置重啟。