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短纖上市以來走出倒“V”行情。10月初，紡織行業(yè)“雙十一”備貨點燃聚酯產(chǎn)品上升行情，彼時恰逢短纖上市初期，短纖價格順勢攀升。隨后，終端紡織訂單走弱，短纖原料PTA和MEG在庫存壓力下出現(xiàn)持續(xù)下跌，短纖受累于成本坍塌和需求環(huán)比走弱，價格階段性見頂回落。目前來看，短纖2105合約在6000元/噸附近寬幅振蕩已有時日，技術(shù)上大有拉開新一輪漲勢之勢。從長期角度看，我們認(rèn)為短纖將在成本推升和終端補庫的雙重助力下迎來上漲，短期的季節(jié)性淡季將為布局多單提供機會。

成本端有望推升

短纖的源頭原料是原油。當(dāng)前原油市場是明顯的弱現(xiàn)實與強預(yù)期，弱現(xiàn)實在于歐美疫情形勢依然嚴(yán)峻，全球原油去庫節(jié)奏明顯放緩，強預(yù)期在于不斷有新冠疫苗研發(fā)利好消息涌現(xiàn)，同時OPEC+也釋放出推遲原定于明年年初開始的增產(chǎn)計劃。在原油倉儲庫容遠沒有達到緊張的情況下，強預(yù)期更容易提振市場情緒，不管是產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本，都在逐步從交易弱現(xiàn)實向強預(yù)期轉(zhuǎn)變，原油庫存在顯性化和隱形化間的搖擺，也會在一定程度上導(dǎo)致近期基本面的改善。在明年年初疫苗大規(guī)模普及之后，成品油終端消費將在全球?qū)用鎻?fù)蘇，屆時原油價格有望向上沖擊60-70美元/桶。

另外從市場結(jié)構(gòu)看，Brent和WTI原油Contango的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)不斷平坦化，一旦結(jié)構(gòu)能從Contango轉(zhuǎn)變?yōu)锽ack并保持住，那么前期壓制原油盤面的套保力量會逐步離場，被動配置型基金則會加速入場，原油將呈現(xiàn)易漲難跌格局。因此從成本角度看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈將受益。

紡織行業(yè)有望否極泰來

短期看，短纖終端需求表現(xiàn)不佳。最近一段時間，全國范圍內(nèi)坯布銷售環(huán)節(jié)都出現(xiàn)明顯走弱跡象，證實整個紡織終端市場全面降溫。一方面，每年此時的紡織行業(yè)都會出現(xiàn)季節(jié)性走弱，另一方面，前期“雙十一”的備貨對后期的需求有所透支。從重點地區(qū)看，海寧前期火熱的氨超已熄火，價格和利潤出現(xiàn)較大幅回落，企業(yè)選擇轉(zhuǎn)產(chǎn)其他產(chǎn)品；紹興地區(qū)圓機部分生意走弱明顯，開機率迅速下降；常熟經(jīng)編絨布生意也全面降溫，出貨量下降明顯。伴隨著江浙織造綜合訂單指數(shù)走弱，坯布出貨開始下滑，利潤開始收縮，坯布重新進入累庫存階段?？椩扉_機下降顯得相對滯后，但月底開始下游織造開機降幅將逐步加快。

從數(shù)據(jù)端看，最新一期江浙織機開工率88%，環(huán)比走弱2%，高于去年同期的75%；浙江加彈開工率94%，環(huán)比走平，同比偏高；織造企業(yè)庫存天數(shù)41天，環(huán)比略走高，高于去年同期的38天。滌紗企業(yè)成品庫存環(huán)比走高至12天，原料備貨庫存環(huán)比走低至12天，出現(xiàn)較大“劈叉”。數(shù)據(jù)端驗證當(dāng)前終端紡織環(huán)節(jié)表現(xiàn)不佳。

把周期拉長看，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟有序復(fù)蘇，工業(yè)企業(yè)利潤水平回升，多數(shù)終端行業(yè)出現(xiàn)回暖跡象，陸續(xù)進入主動補庫周期。目前紡織行業(yè)由于受疫情沖擊較大，屬于還未恢復(fù)行業(yè)。但可以看到的是，目前紡織服裝業(yè)存貨水平非常低，從工業(yè)品庫存周期角度看，目前該行業(yè)處被動去庫存階段，即將進入主動補庫周期，企業(yè)利潤水平為補庫提供條件，明年春季疫苗普及后的備貨旺季將為補庫周期提供驅(qū)動力。

因此我們認(rèn)為當(dāng)下是紡織行業(yè)的寒冬，但春天即將到來。一旦終端開始回暖，基于下游需求恢復(fù)及渠道庫存回補帶來的牛尾效應(yīng)，聚酯產(chǎn)品有望受益。

產(chǎn)業(yè)周期向好

從短纖自身的行業(yè)周期看，現(xiàn)狀是產(chǎn)能增速持續(xù)下滑，行業(yè)開工率逐步提升，行業(yè)生產(chǎn)利潤率小幅提升。從產(chǎn)能投放計劃看，短纖未來產(chǎn)能增速有望繼續(xù)下滑至4%以下，只要需求增速能夠維持，則短纖的行業(yè)供應(yīng)有望維持偏緊格局，處在景氣周期內(nèi)。因此從紡織整條產(chǎn)業(yè)鏈看，短纖基本面亦較優(yōu)。

綜合以上分析，我們認(rèn)為在原油推動和終端補庫回暖的雙重驅(qū)動下，紡織行業(yè)有望走出寒冬。短纖得益于自身基本面向好，屬于整個鏈條中基本面最優(yōu)的品種，因此長期具有做多價值。短期的季節(jié)性利空將為2105合約的多單布局提供機會。