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加工利潤(rùn)仍有壓縮空間

圖為PTA期貨主力合約走勢(shì)(單位:元/噸)

圖為江浙織機(jī)日度開(kāi)工負(fù)荷(單位:%)

圖為PTA社會(huì)庫(kù)存(單位:萬(wàn)噸)

A短期國(guó)際油價(jià)寬幅振蕩

目前，全球原油需求雖較2季度明顯回升，但由于新冠肺炎疫情影響，市場(chǎng)對(duì)于原油需求恢復(fù)的擔(dān)憂情緒升溫，三大原油機(jī)構(gòu)在最新評(píng)估中也紛紛下調(diào)原油需求預(yù)期。美國(guó)能源信息署(EIA)在9月短期能源展望報(bào)告中，將2020年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)21萬(wàn)桶/日至-832萬(wàn)桶/日，將2021年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)49萬(wàn)桶/日至653萬(wàn)桶/日。OEPC在其最新月報(bào)中將2020年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從-4%下調(diào)至-4.1%，預(yù)測(cè)2020年全球原油需求將減少946萬(wàn)桶/日(此前預(yù)測(cè)為減少906萬(wàn)桶/日)。國(guó)際能源署(IEA)在其最新月報(bào)中將2020年原油需求下調(diào)20萬(wàn)桶/日至9170萬(wàn)桶/日，為近2個(gè)月來(lái)第2次下修預(yù)估。這為未來(lái)油價(jià)走勢(shì)蒙上一層“陰影”。

通常而言，每年6-11月為北美地區(qū)颶風(fēng)季，在颶風(fēng)“勞拉”對(duì)墨西哥灣地區(qū)鉆井平臺(tái)及煉油設(shè)施等造成影響后，近期又有多個(gè)颶風(fēng)即將“襲來(lái)”。美國(guó)國(guó)家颶風(fēng)中心表示，熱帶風(fēng)暴“薩利”正往西北方向向北墨西哥灣沿岸移動(dòng)，可能導(dǎo)致沿墨西哥灣北部的部分地區(qū)發(fā)生歷史性洪災(zāi)。受該颶風(fēng)影響，美國(guó)墨西哥灣21%的海上原油生產(chǎn)和25%的天然氣生產(chǎn)已關(guān)閉，墨西哥灣沿岸的一些煉油廠亦受到影響。在“薩利”影響還未結(jié)束之時(shí)，新的颶風(fēng)又快到來(lái)。美國(guó)國(guó)家颶風(fēng)中心9月15日晚間表示，熱帶風(fēng)暴“泰迪”可能在周二晚些時(shí)候或周三早間成為颶風(fēng)。近期美國(guó)墨西哥灣連續(xù)遭遇颶風(fēng)，使得該區(qū)域內(nèi)的原油生產(chǎn)活動(dòng)受阻，美國(guó)原油供應(yīng)可能中斷對(duì)國(guó)際油價(jià)形成較明顯的支撐。在此影響下，短期內(nèi)國(guó)際油價(jià)或?qū)挿袷帯?/p>

圖為WTI原油主力合約走勢(shì)(單位:美元/桶)

BPTA裝置檢修成為關(guān)鍵

圖為國(guó)內(nèi)PTA年產(chǎn)能(單位:萬(wàn)噸)

2020年是PTA投產(chǎn)大年，僅上半年便有中泰化學(xué)及恒力石化4期投產(chǎn)，在7月恒力石化5期全線投產(chǎn)后，國(guó)內(nèi)PTA年產(chǎn)能提升至5475.5萬(wàn)噸，較2019年年末增加620萬(wàn)噸，增幅達(dá)12.77%。2020年4季度，國(guó)內(nèi)還將有數(shù)套PTA新裝置計(jì)劃投產(chǎn)，其中新鳳鳴2期220萬(wàn)噸/年裝置基本確定在9月底或10月初投產(chǎn)，中金石化及福建百宏2套合計(jì)580萬(wàn)噸/年裝置也有在年底投產(chǎn)的計(jì)劃；若前述計(jì)劃全部如期完成，則至2020年年末國(guó)內(nèi)PTA年產(chǎn)能將達(dá)到6275.5萬(wàn)噸，較9月初提升14.61%，較2019年年末大幅提升29.25%。產(chǎn)能大幅提升令后期國(guó)內(nèi)PTA供給壓力進(jìn)一步加大，按照今年以來(lái)的PTA裝置日均開(kāi)工負(fù)荷進(jìn)行估算，后期投產(chǎn)的新裝置將帶來(lái)月均58.37萬(wàn)噸的供給增量，較年內(nèi)國(guó)內(nèi)PTA月均產(chǎn)量提升14.55%。

在后期產(chǎn)能擴(kuò)張壓力較為確定之際，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有PTA裝置檢修情況將成為影響PTA供給實(shí)際增量的關(guān)鍵。2020年，國(guó)內(nèi)PTA加工利潤(rùn)并未出現(xiàn)預(yù)期中的收窄，反而因?yàn)閲?guó)際油價(jià)大跌而長(zhǎng)時(shí)間維持在較高水平，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)主動(dòng)停車檢修意愿下降，多套大型裝置至今尚未進(jìn)行年度檢修。據(jù)公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)，截至9月中旬，國(guó)內(nèi)有2742.5萬(wàn)噸/年產(chǎn)能PTA裝置尚未進(jìn)行年檢，占國(guó)內(nèi)PTA總產(chǎn)能的50.09%。其中1000萬(wàn)噸/年產(chǎn)能裝置已有明確檢修計(jì)劃，但若將其中已展開(kāi)短停檢修的裝置剔除，已有檢修計(jì)劃但尚未檢修的裝置產(chǎn)能僅剩余255萬(wàn)噸/年。若后期PTA加工費(fèi)持續(xù)處較高水平，則PTA裝置檢修力度恐將有限，PTA供給在新產(chǎn)能投產(chǎn)后將有較大幅提升；若PTA加工費(fèi)明顯壓縮，則PTA企業(yè)停車檢修意愿將增強(qiáng)，屆時(shí)多套大型裝置停車將在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)沖掉新裝置投產(chǎn)所帶來(lái)的供給增量，進(jìn)而緩和PTA供給提升壓力。

表為目前尚未檢修但已有明確檢修計(jì)劃的PTA裝置匯總

C聚酯開(kāi)工提升幅度受限

9月是聚酯及終端織造行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，隨著國(guó)內(nèi)訂單的提升，終端織機(jī)也擺脫長(zhǎng)時(shí)間低位運(yùn)行的狀態(tài)，坯布庫(kù)存有一定下降。截至9月17日，江浙織機(jī)日度開(kāi)工負(fù)荷為74.3%，較前期低點(diǎn)提升18.8個(gè)百分點(diǎn)，較2019年同期下降4.7個(gè)百分點(diǎn)；盛澤地區(qū)樣本織造企業(yè)坯布庫(kù)存天數(shù)為44天，較前期峰值下降1.5天，較2019年同期上升5天。

除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)訂單量提升，紡織服裝外貿(mào)也呈現(xiàn)出回升態(tài)勢(shì)。隨著海外疫情有所緩和，多個(gè)國(guó)家在疫情防控常態(tài)化的同時(shí)也紛紛復(fù)工復(fù)產(chǎn)。我國(guó)紡織品服裝出口自2季度開(kāi)始連續(xù)5個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，并且從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，隨著防疫物資需求的下降，紡織品出口增速出現(xiàn)回落，而服裝出口趨向好轉(zhuǎn)。2020年8月我國(guó)紡織服裝出口額309.25億美元，同比增長(zhǎng)16.85%。其中紡織品出口147.18億美元，同比增長(zhǎng)31.95%；服裝出口162.07億美元，同比增長(zhǎng)3.13%，為近6個(gè)月以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2020年1-8月我國(guó)紡織服裝累計(jì)出口額達(dá)1874.07億美元，同比增長(zhǎng)8.11%。其中紡織品出口額達(dá)1047.98億美元，同比增長(zhǎng)33.43%，創(chuàng)歷史同期最高紀(jì)錄；服裝出口額為826.09億美元，同比下降12.86%，創(chuàng)近10年以來(lái)同期最低水平。

終端織造市場(chǎng)的恢復(fù)，提振了聚酯行業(yè)，但受聚酯各品種庫(kù)存仍然偏高、利潤(rùn)仍然偏低的影響，聚酯裝置開(kāi)工提升幅度受限。截至9月17日聚酯裝置開(kāi)工率87.79%，較2019年同期下降2.3個(gè)百分點(diǎn)。截至9月17日聚酯切片庫(kù)存天數(shù)14天，較2019年同期增加11天；滌綸短纖庫(kù)存天數(shù)4.6天，較2019年同期增加4.6天；滌綸長(zhǎng)絲POY、FDY、DTY庫(kù)存天數(shù)分別18.8天、18.1天、35.1天，較2019年同期分別增加13.3天、9.1天、17.1天。截至9月18日聚酯切片加工利潤(rùn)453.18元/噸，滌綸短纖加工利潤(rùn)198.18元/噸，滌綸長(zhǎng)絲POY、FDY、DTY加工利潤(rùn)分別-371.83元/噸、-421.83元/噸、-271.83元/噸。

DPTA庫(kù)存壓力難以緩解

受疫情影響，上半年P(guān)TA需求欠佳，供給整體維持高位，這導(dǎo)致PTA社會(huì)庫(kù)存在上半年快速累積并連續(xù)刷新歷史峰值。8月7日國(guó)內(nèi)PTA社會(huì)庫(kù)存上升至398.5萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史新高，距離400萬(wàn)噸大關(guān)也僅有一步之遙。隨著8月中旬國(guó)內(nèi)PTA裝置檢修增多，PTA社會(huì)庫(kù)存“久違”地進(jìn)入連續(xù)去庫(kù)狀態(tài)，但去庫(kù)速度較為緩慢，持續(xù)處于“天量”的PTA庫(kù)存壓力難以得到有效緩解。此外9月PTA期貨倉(cāng)單集中注銷使得大量的PTA期貨庫(kù)存轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨流入市場(chǎng)，也進(jìn)一步延緩PTA去庫(kù)速度。在更多新裝置投產(chǎn)之后，PTA供給將進(jìn)一步提升，而需求料難以跟上供給提升的“步伐”，PTA庫(kù)存壓力會(huì)進(jìn)一步加重。截至9月18日PTA社會(huì)庫(kù)存392.3萬(wàn)噸，較前期高點(diǎn)下降6.2萬(wàn)噸，較2019年同期大幅增加239.7萬(wàn)噸。

同時(shí)在產(chǎn)能大擴(kuò)張階段，PTA加工利潤(rùn)仍有壓縮空間。今年是PTA裝置投產(chǎn)大年，在需求提升有限的背景下，大量新裝置投產(chǎn)也意味著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，往年P(guān)TA加工利潤(rùn)高企的“榮光”很難重現(xiàn)。由于前期國(guó)際油價(jià)重挫，PTA價(jià)格大幅下跌的同時(shí)，其原料PX價(jià)格也同樣大幅下跌且跌幅更甚，因此PTA加工利潤(rùn)在2020年大部分時(shí)間內(nèi)都維持在一個(gè)相對(duì)較高的水平，6月初時(shí)一度逼近1000元/噸。隨著國(guó)際油價(jià)反彈至40美元/桶附近，PTA加工利潤(rùn)也因?yàn)樵蟽r(jià)格的反彈而被壓縮，但整體仍然處于600元/噸左右水平。截至9月18日，國(guó)內(nèi)PTA加工利潤(rùn)約577.22元/噸。

PTA加工成本與企業(yè)所采用的工藝技術(shù)和裝置技術(shù)等有較大的關(guān)系，一般來(lái)說(shuō)，越老舊的生產(chǎn)裝置由于其工藝技術(shù)的落后及裝置的老化，加工成本越高。目前國(guó)內(nèi)的PTA裝置大致可以分為3類：第1類為一些投產(chǎn)時(shí)間較早、單套產(chǎn)能較小的裝置，如中石化體系內(nèi)的老裝置、漢邦/佳龍等60萬(wàn)噸小裝置，及虹港石化/珠海BP等150萬(wàn)噸以下的裝置；第2類為產(chǎn)能在200萬(wàn)噸以上規(guī)模的大裝置，逸盛、漢邦大線、恒力石化及福海創(chuàng)等裝置均屬此類；第3類則是一些最新投產(chǎn)的裝置，如桐昆嘉興220萬(wàn)噸新裝置及最新投產(chǎn)的新鳳鳴、恒力石化4號(hào)線等。從各類裝置固定成本來(lái)看，單套產(chǎn)能較小的老裝置毫無(wú)疑問(wèn)最高，部分裝置的固定加工成本可能在1000元/噸以上；最新投產(chǎn)的裝置由于單套產(chǎn)能基數(shù)較大及新技術(shù)的運(yùn)用，固定加工成本最低。隨著更多應(yīng)用新工藝、固定成本更低的裝置投產(chǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前PTA加工利潤(rùn)仍存在進(jìn)一步壓縮空間。

總之雖終端織造市場(chǎng)處于傳統(tǒng)旺季，但聚酯庫(kù)存壓力較大，其開(kāi)工率難有進(jìn)一步提升，進(jìn)而限制PTA需求增加。同時(shí)PTA自身裝置檢修安排較少也使得PTA供給基本維持穩(wěn)定。短期來(lái)看，PTA供需面變化有限，國(guó)際油價(jià)波動(dòng)所帶來(lái)的成本端變化將成為PTA期價(jià)走勢(shì)的重要影響因素。在國(guó)際原油市場(chǎng)整體多空因素交織的情況下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)PTA期價(jià)將以振蕩運(yùn)行為主。中長(zhǎng)期看，隨著更多新裝置投產(chǎn)，PTA供給將有進(jìn)一步提升，需求方面，由于終端訂單持續(xù)性存疑，使得需求難以跟上供給提升的步伐，PTA供需矛盾將加劇。在庫(kù)存壓力持續(xù)加大，且PTA加工利潤(rùn)存在進(jìn)一步壓縮空間下，PTA期價(jià)整體走勢(shì)預(yù)計(jì)偏弱。