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2006年以前，國內(nèi)PTA行業(yè)發(fā)展緩慢，產(chǎn)能缺口較大；PTA上市后，行業(yè)迎來快速發(fā)展期，我國隨即躍升為全球最大的PTA生產(chǎn)及消費國。

產(chǎn)能周期變化

PTA期貨上市之初，國內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模僅945萬噸，產(chǎn)能缺口較大，對外進口依存度超過50%。2006年以后，較大的產(chǎn)能缺口及高額利潤刺激民營資本大舉進入PTA行業(yè)，新項目紛紛立項上馬，PTA行業(yè)隨即開啟一輪大規(guī)模的擴能運動，2011-2012年便是此輪擴能周期高峰。截至2019年年底，國內(nèi)PTA總產(chǎn)能、有效產(chǎn)能分別5449萬噸、4856萬噸，自2006年起年均復(fù)合增長率分別14.43%、13.42%。

依據(jù)產(chǎn)能周期理論，我們對PTA行業(yè)產(chǎn)能周期作出如下劃分：

1.2007-2014年產(chǎn)能快速擴張。

2.2012-2014年產(chǎn)能走向過剩。

3.2013-2016年落后產(chǎn)能出清。

4.2017-2019年行業(yè)逐步復(fù)蘇。

5.2019年開啟新一輪產(chǎn)能周期。

2007-2010年為擴張階段初期，產(chǎn)能存在較大缺口，行業(yè)處于高景氣度周期，開工率維持高水平，企業(yè)生產(chǎn)利潤豐厚，基差結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為期貨升水。2011-2014年為擴張中后期，新裝置大量投產(chǎn)，產(chǎn)能過剩問題開始出現(xiàn)，市場步入景氣下行周期，行業(yè)開工率加速下降，企業(yè)利潤急劇壓縮，商品價格深度下跌，部分高成本裝置出現(xiàn)虧損，基差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為期貨貼水。2015-2016年，產(chǎn)能過剩日益加劇，行業(yè)步入景氣低迷期，商品價格長期低位徘徊，行業(yè)陷入大面積虧損，高成本裝置開始大量退出市場，有效產(chǎn)能顯著下降，落后產(chǎn)能出清步入加速階段，市場預(yù)期未來供需環(huán)境改善，此時期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能提前反映，基差結(jié)構(gòu)重回期貨升水。2017-2018年，伴隨著供需環(huán)境改善，行業(yè)迎來整體性復(fù)蘇，市場景氣度穩(wěn)步回升，企業(yè)盈利狀況明顯好轉(zhuǎn)。2019年，行業(yè)復(fù)蘇到了中后期，新的供應(yīng)缺口開始出現(xiàn)，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張時有發(fā)生，基差結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為期貨貼水，但此時新一輪產(chǎn)能擴張已然開啟。

產(chǎn)能結(jié)構(gòu)變化

過去十年，PTA行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了翻天覆地的變化，具體體現(xiàn)在行業(yè)寡頭化、裝置大型化、產(chǎn)業(yè)鏈一體化三個方面。

從行業(yè)集中度看，2011年前5名產(chǎn)能占比65.5%，2020年7月前5名產(chǎn)能占比65.2%。雖前5名產(chǎn)能占比變化不大，但上榜企業(yè)名單基本更換，且產(chǎn)能逐步向頭部企業(yè)集中，逸盛、恒力等龍頭企業(yè)優(yōu)勢愈加明顯，行業(yè)逐步形成寡頭競爭格局。寡頭企業(yè)不僅在產(chǎn)能上占據(jù)絕對優(yōu)勢，在生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈配套及管理水平上也明顯占優(yōu)。

從裝置規(guī)?？?，得益于生產(chǎn)技術(shù)不斷進步，PTA裝置規(guī)模日趨大型化，單套產(chǎn)能從最初的60萬噸提升至250萬噸，未來甚至超過300萬噸，而規(guī)模大幅提升的背后是裝置加工費顯著下降。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，不同產(chǎn)能規(guī)模的裝置成本差距較大，目前國內(nèi)PTA加工費在350-850元/噸。在新一輪產(chǎn)能擴張背景下，未來PTA加工費預(yù)計會壓縮到600元/噸以內(nèi)，迫使行業(yè)落后產(chǎn)能出清，實現(xiàn)新舊產(chǎn)能的市場化更替。

從行業(yè)發(fā)展看，過去國內(nèi)PTA發(fā)展瓶頸在于PX，而PX高度依賴日韓、中國臺灣等，進口依存度高導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈定價權(quán)旁落。不過隨著煉化項目審批放開，PTA民營巨頭紛紛向上游拓展，2019年恒力煉化投產(chǎn)標(biāo)志著行業(yè)一體化發(fā)展加速，真正打通煉化-PX-PTA-聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈條。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)有配套PX的PTA產(chǎn)能達3113萬噸，約占總產(chǎn)能的60%，較去年提升11個百分點，而有配套聚酯的PTA產(chǎn)能達3993萬噸，約占總產(chǎn)能的77%。

綜上所述，在過去十余年間，國內(nèi)PTA行業(yè)經(jīng)歷一輪完整產(chǎn)能周期，我們對不同階段下行業(yè)景氣度及期現(xiàn)基差結(jié)構(gòu)等特征進行剖析歸納，期望對新一輪產(chǎn)能周期下的市場研判有借鑒意義。同時PTA行業(yè)逐步形成產(chǎn)能寡頭化、裝置大型化、產(chǎn)業(yè)鏈一體化，使得頭部企業(yè)在市場競爭中占據(jù)絕對優(yōu)勢。未來行業(yè)新舊產(chǎn)能更替進程有望加速。