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雖近期PTA同時(shí)存在成本抬升和需求回暖的利好，但其長(zhǎng)期寬松基本面依然是難以改變的。2019年P(guān)TA基本呈現(xiàn)累庫(kù)狀態(tài)，雖下游實(shí)際需求量顯著增長(zhǎng)，但PTA產(chǎn)量過(guò)高，已初步顯露出供過(guò)于求趨勢(shì)。

自4月底WTI05合約的風(fēng)險(xiǎn)事件后，PTA開(kāi)始觸底反彈，一方面是受到成本端支撐，另一方面需求端提振市場(chǎng)信心。

隨著OPEC+5月開(kāi)始正式減產(chǎn)、美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量被動(dòng)下降及歐美國(guó)家逐步放松管制措施，原油前期巨大的供求剪刀差快速收縮。尤其是在沙特宣布將在OPEC+計(jì)劃之外增加減產(chǎn)100萬(wàn)桶之后，市場(chǎng)對(duì)油價(jià)變得異常樂(lè)觀。不到1個(gè)月時(shí)間里，WTI06合約自6.5美元/桶價(jià)格漲至超過(guò)30美元/桶，目前主力合約已漲至36.6美元/桶，平穩(wěn)渡過(guò)05合約移倉(cāng)換月和06合約交割。

在這1個(gè)半月油價(jià)大漲同時(shí)，石腦油價(jià)格由4月23日180美元/噸漲至6月4日344美元/噸，PX價(jià)格也由4月23日415美元/噸漲至6月4日488美元/噸。從價(jià)差角度考慮，越往下游價(jià)差變化越小，原油漲幅最大而PX漲幅最小。尤其是在近一周，PX價(jià)格維持著振蕩走勢(shì)，也一定程度上制約PTA對(duì)原油跟漲幅度。

在終端需求沒(méi)有好轉(zhuǎn)下，上游原油與中間環(huán)節(jié)化工品關(guān)系是相輔相成又相互制約的。

歐美從5月開(kāi)始已放松防疫限制措施，雖全面解禁時(shí)間被一推再推，但不可否認(rèn)的是社會(huì)生活與經(jīng)濟(jì)秩序正在緩慢回暖，預(yù)計(jì)最晚在2季度結(jié)束后，可能緩慢地恢復(fù)到正常生產(chǎn)生活。這實(shí)際上也是能夠支撐油價(jià)重心向上主要原因之一。

從紡織服裝出口看，4月數(shù)據(jù)是超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的，紡織服裝出口合計(jì)同比增長(zhǎng)17.5%，其中主要是因紡織品出口增長(zhǎng)超過(guò)50%，服裝出口確實(shí)是遭遇重創(chuàng)，同比跌22.2%。整體上看，3月和4月服裝出口都出現(xiàn)同比下滑，紡織品出口則是持續(xù)增長(zhǎng)，也帶動(dòng)紡織服裝合計(jì)出口額在進(jìn)入2020年后持續(xù)同比增長(zhǎng)。環(huán)比上，3月紡織服裝出口合計(jì)下跌近一半，僅154.3億美元，2月出口合計(jì)接近300億美元，4月有所恢復(fù)至213.6億美元，較3月有一定程度回暖。因此對(duì)于海外終端需求恢復(fù)，市場(chǎng)是存在相對(duì)積極樂(lè)觀預(yù)期的。若歐美能夠在7月左右全面恢復(fù)，訂單將提前1-1.5月到達(dá)國(guó)內(nèi)。因此出口需求可能在5-6月繼續(xù)恢復(fù)。

實(shí)際上，紡織品服裝需求中目前出口占比不超過(guò)20%，絕大部分依然來(lái)自國(guó)內(nèi)。隨著武漢解禁、全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)等，國(guó)內(nèi)疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)和生活也已恢復(fù)。從國(guó)內(nèi)零售額看，趨勢(shì)也與出口類似，在3月達(dá)到最低，4月開(kāi)始抬升，預(yù)計(jì)5月將繼續(xù)恢復(fù)。但從截至4月數(shù)據(jù)看，尚未見(jiàn)到“報(bào)復(fù)性”消費(fèi)，即使達(dá)到去年同期水平也存在難度，更別提填補(bǔ)2-4月消費(fèi)深坑。在疫情期間，F(xiàn)DY和短纖可參與防護(hù)服和口罩的制作，其利潤(rùn)相對(duì)可觀，其他品種則相對(duì)平淡。

從產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)開(kāi)工率分析，織造開(kāi)工從5月下旬開(kāi)始有顯著增長(zhǎng)，聚酯產(chǎn)銷也隨著油價(jià)上揚(yáng)和市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)有所回暖。目前長(zhǎng)絲庫(kù)存有所降低，利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，開(kāi)工也逐漸恢復(fù)，對(duì)PTA支撐較好。紡織服裝需求是否真的能夠如近期表現(xiàn)那樣強(qiáng)勁，依然有待終端市場(chǎng)證偽。目前來(lái)，雖織造開(kāi)工有顯著回升，開(kāi)始接近正常水平，但坯布庫(kù)存也跟隨上漲至新高。因此終端需求考驗(yàn)尚未能給予定論。

同時(shí)歐美是否會(huì)面臨疫情二次暴發(fā)，及失業(yè)率飆升企業(yè)紛紛倒閉的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否埋下更深危機(jī)，都值得關(guān)注。

對(duì)于PTA而言，在今年全球公共衛(wèi)生事件中，不論是油價(jià)波動(dòng)還是宏觀形勢(shì)變化中，都在產(chǎn)業(yè)鏈里依然占據(jù)相對(duì)有利位置。最顯著證據(jù)就是，即使PTA社會(huì)庫(kù)存持續(xù)累加至新高，其加工價(jià)差依然在高位。

雖近期PTA同時(shí)存在成本抬升和需求回暖的利好，但其長(zhǎng)期寬松基本面依然是難以改變的。

PTA2019年基本呈現(xiàn)累庫(kù)狀態(tài)，雖下游實(shí)際需求量有顯著增長(zhǎng)，但PTA產(chǎn)量過(guò)高，已初步顯露出供過(guò)于求趨勢(shì)。今年春節(jié)以來(lái)，國(guó)內(nèi)外疫情導(dǎo)致需求停滯也大大加速PTA累庫(kù)速度，3月庫(kù)存創(chuàng)下歷史新高，雖近期略降低，但依然在歷史高位。不僅如此，PTA倉(cāng)單量也在持續(xù)增加。

從長(zhǎng)期看，樂(lè)觀估計(jì)，若聚酯2020年計(jì)劃新增的620萬(wàn)噸裝置全部投放，全年對(duì)PTA需求增量為250-270萬(wàn)噸。反觀PTA，僅在2019年年底投放產(chǎn)能就達(dá)到370萬(wàn)噸，2020年新產(chǎn)能若能按照計(jì)劃投放，全年增加產(chǎn)能也將近500萬(wàn)噸。聚酯擴(kuò)張速度超過(guò)PTA的錯(cuò)配黃金牛市已然過(guò)去，隨之而來(lái)的是PTA擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超聚酯的熊市錯(cuò)配時(shí)期，PTA陡峭的contango結(jié)構(gòu)也是對(duì)這一基本面的反映。

除此之外，對(duì)于PTA價(jià)格上行壓力還來(lái)自其不符合基本面的高昂利潤(rùn)。由于行業(yè)獨(dú)特格局，目前PTA在聚酯各環(huán)節(jié)中議價(jià)權(quán)相對(duì)比較高，因此依然能夠占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈中較大份額的利潤(rùn)，主要是來(lái)自上游石腦油和PX壓縮的價(jià)差。然而從更長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，若全球疫情均能得到抑制和恢復(fù)，在供過(guò)于求的累庫(kù)周期中，PTA加工價(jià)差難以長(zhǎng)期維持在高水平，也因此將制約其樂(lè)觀情緒帶來(lái)的漲幅。