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供需矛盾凸顯

5月以來，隨著國際油價(jià)企穩(wěn)反彈，PTA同步呈現(xiàn)振蕩回升走勢(shì)，主力2009合約從3200元/噸以下回升至3750元/噸后，在3600元/噸附近橫盤振蕩。PTA加工費(fèi)高位攀升，裝置積極生產(chǎn)，庫存創(chuàng)歷史新高，消費(fèi)卻持續(xù)受到疫情拖累，供需矛盾凸顯，PTA價(jià)格承壓。

PX利潤偏低

4月下旬至今，國際油價(jià)觸底反彈，WTI油價(jià)升至35美元/桶以上，基本修復(fù)3月中旬以來跌幅。石腦油價(jià)格5月底回到300美元/噸附近，但PX價(jià)格升至500美元/噸后，未能繼續(xù)跟隨原料價(jià)格步伐，表現(xiàn)偏弱，這主要是由于PX庫存偏高、供應(yīng)充裕。PX和石腦油價(jià)差5月以來隨著原油和石腦油價(jià)格的反彈明顯走弱，至5月底跌破200美元/噸后，目前在180美元/噸附近振蕩，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)裝置300美元/噸的理論價(jià)差水平。

PX偏低利潤可能會(huì)引發(fā)日韓部分短流程裝置減產(chǎn)降負(fù)，一旦PX價(jià)格堅(jiān)挺，可能會(huì)適度壓縮PTA環(huán)節(jié)利潤。同時(shí)PX偏弱局面令PX折算的PTA加工差不斷擴(kuò)大，5月底突破900元/噸，行業(yè)整體出現(xiàn)較好的加工利潤，理論上可壓縮空間較大，是市場(chǎng)的一個(gè)潛在利空因素。加工差的壓縮并不一定通過PTA價(jià)格下跌，但會(huì)使PTA表現(xiàn)相對(duì)偏弱，價(jià)格出現(xiàn)易跌難漲局面。

高庫存難緩解

5月以來，PTA加工差整體保持700元/噸以上，月底更是突破900元/噸，整體較好的利潤促使國內(nèi)裝置積極生產(chǎn)。5月初，CCF統(tǒng)計(jì)的行業(yè)整體開工率達(dá)到92.7%，部分裝置檢修計(jì)劃推遲。PTA庫存持續(xù)上升，截至5月22日，國內(nèi)PTA社會(huì)庫存達(dá)到384萬噸，往年同期最高水平為240萬噸。5月中下旬，因漢邦220萬噸裝置意外停車，導(dǎo)致行業(yè)開工率降至86.6%，PTA供需局面由持續(xù)累庫變?yōu)樾》鞝顟B(tài)。5月底，PTA社會(huì)庫存降至380萬噸，但依舊較往年同期最高水平高出160萬噸。

從目前企業(yè)檢修計(jì)劃看，只有浙江華彬石化140萬噸裝置在7月中下旬有短停計(jì)劃，但金山石化40萬噸裝置6月中旬檢修結(jié)束可能重啟，漢邦70萬噸裝置計(jì)劃6月10日前重啟，220萬噸裝置計(jì)劃停車兩周，但重啟時(shí)間有不確定性。因此6月上旬PTA可能繼續(xù)維持小幅去庫狀態(tài)，中下旬可能趨于平衡。整體看PTA高庫存狀態(tài)短期難緩解。

疫情影響消費(fèi)

疫情自第1季度開始影響消費(fèi)，國內(nèi)外紡織服裝市場(chǎng)受到巨大沖擊。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，國內(nèi)紡織服裝類零售額在2月和3月同比下滑均超過30%，服裝表現(xiàn)比紡織品更差。4月該數(shù)據(jù)分別修復(fù)至-18.5%和-20.7%，但社會(huì)消費(fèi)品零售總額下滑幅度為7.5%，紡織服裝的表現(xiàn)依舊較差。

從聚酯環(huán)節(jié)看，4-5月隨著疫情控制局面好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)力度加大及國際原油價(jià)格反彈，在多重因素刺激下，滌絲銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)。目前滌絲庫存壓力較3月大幅緩解，但依舊處近4年同期高位水平。后期聚酯開工能否繼續(xù)攀升、滌絲庫存能否持續(xù)下降，更多取決于終端消費(fèi)能否實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，前期囤貨能否真正進(jìn)入消費(fèi)環(huán)節(jié)。

綜上所述，首先較高的加工費(fèi)意味著PTA價(jià)格有壓縮空間，后期PTA價(jià)格相對(duì)原料可能表現(xiàn)疲弱，加之高利潤刺激裝置積極生產(chǎn)，企業(yè)主動(dòng)檢修意愿下降；其次終端消費(fèi)受到疫情沖擊表現(xiàn)疲弱，在消費(fèi)沒有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)之前，難以持續(xù)提振原料市場(chǎng)；最后考慮到PTA進(jìn)入新一輪裝置投產(chǎn)周期，下游聚酯景氣度下降，低位振蕩可能是PTA長期基調(diào)。